張奇
         

　　Reflexivity，“反身性”理論，是索羅斯創(chuàng)立并在金融市場(chǎng)上成功應(yīng)用的極具個(gè)人特色的重要投資理論。索羅斯認(rèn)為，在證券市場(chǎng)上，不是目前的預(yù)期與將來(lái)的事件相符合，而是未來(lái)的事件由目前的預(yù)期所塑造。市場(chǎng)參與者的認(rèn)知缺陷與生俱來(lái)，而有缺陷的認(rèn)知與事件的實(shí)際進(jìn)程之間存在一種雙向聯(lián)系，這種雙向聯(lián)系導(dǎo)致兩者之間缺乏對(duì)應(yīng)，這種雙向聯(lián)系就是“反身性”。市場(chǎng)總是錯(cuò)的，但是失真在兩個(gè)方向上都起作用，不僅市場(chǎng)參與者的預(yù)期存在著偏向，同時(shí)他們的偏向也影響著交易活動(dòng)的進(jìn)程，這有可能造成市場(chǎng)精確地預(yù)期未來(lái)發(fā)展的假象，但事實(shí)并非如此。
           
　　金融市場(chǎng)上最困難的事情之一是在判斷安全的風(fēng)險(xiǎn)水平時(shí)沒(méi)有普遍有效的標(biāo)準(zhǔn)，投資者在每一種情境中都要根據(jù)它本身的價(jià)值和自己的生存本能來(lái)判斷，抽象的興趣必須和實(shí)際的技能結(jié)合起來(lái)。股票市場(chǎng)上不存在經(jīng)濟(jì)學(xué)家所謂的價(jià)格均衡，因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)當(dāng)中的供給曲線和需求曲線并非獨(dú)立給定而是受到市場(chǎng)參與者有缺陷的認(rèn)知以及主流偏好的影響，現(xiàn)實(shí)的均衡根本不具有得以實(shí)現(xiàn)的絲毫可能。雖然股票市場(chǎng)的信息相當(dāng)完備，但是市場(chǎng)參與者遠(yuǎn)沒(méi)有得到真正完全的信息，因此經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中所謂的充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)格局不但在商品市場(chǎng)不存在，在股票市場(chǎng)也同樣不存在，但是股票市場(chǎng)的狀況顯然要比商品市場(chǎng)好得多。股票市場(chǎng)上的投機(jī)行為改變了假設(shè)的供求基本條件，而糾正“投機(jī)過(guò)度”的基本力量在市場(chǎng)當(dāng)中根本不存在。通常情況下，投機(jī)價(jià)格的上漲產(chǎn)生兩個(gè)相反的結(jié)果，供給的增加和需求的減少，以及暫時(shí)的失衡隨著時(shí)間的流逝而得到糾正，但是也常常有例外。市場(chǎng)發(fā)展駕馭供求條件的變化而不是相反。理解現(xiàn)實(shí)世界的要求迫使人們的視線從臆測(cè)的最終結(jié)果（均衡）上移開(kāi)，轉(zhuǎn)向周?chē)鷦?dòng)的、真實(shí)的經(jīng)濟(jì)變化。
      
　　正如卡爾·波普爾所證明的那樣，完備知識(shí)的不可企及是科學(xué)方法的首要原理，任何結(jié)論都必須看作暫時(shí)的和可以改善的，否則自然科學(xué)或者社會(huì)科學(xué)就無(wú)法取得進(jìn)步?？茖W(xué)方法適用于針對(duì)事實(shí)的研究，但是證券市場(chǎng)上包含思維參與者的事件顯然不僅僅由事實(shí)組成。參與者的思維介入了因果作用的過(guò)程，不可能再簡(jiǎn)單地將后者視為獨(dú)立于事實(shí)并且可以同事實(shí)取得一致的客觀的事件序列。參與者所面對(duì)的情境受到其本身的決策活動(dòng)的影響，他們的思維構(gòu)成了這類(lèi)情境中不可缺少的部分，這一事實(shí)引入了不確定的因素，使市場(chǎng)參與者對(duì)于事實(shí)進(jìn)行陳述的獨(dú)立性和有效性遭遇挑戰(zhàn)。參與者的思維和情境之間缺乏對(duì)應(yīng)，因此參與者的偏向是固有的，公正不偏是不可實(shí)現(xiàn)的。
      
　　盡管獨(dú)立于參與者認(rèn)知的實(shí)在是不存在的，但是一個(gè)依賴于此的實(shí)在卻是同樣不能否認(rèn)的。換言之，存在著實(shí)際發(fā)生的事件結(jié)果，并且這個(gè)結(jié)果反映了參與者的行為。實(shí)際結(jié)果可能不同于參與者的期望，這種偏差可以看成是參與者的偏向的表征，而且也只能被看成是表征，而不是偏向的充分測(cè)度，因?yàn)槭录膶?shí)際結(jié)果已經(jīng)融入了參與者思想的影響。因此，參與者的偏向不僅表現(xiàn)為結(jié)果和期望之間的差距，同時(shí)也表現(xiàn)于事件的實(shí)際結(jié)果之中。歷史的進(jìn)程是開(kāi)放的，歷史的主要驅(qū)動(dòng)力是參與者的偏向。在證券市場(chǎng)中，下一個(gè)事件不可能是前一個(gè)事件的簡(jiǎn)單重復(fù)。
      
　　在股票市場(chǎng)上，市場(chǎng)的估價(jià)總是失真的，而且這種失真具有左右股票潛在價(jià)值的力量。索羅斯對(duì)于股票市場(chǎng)有兩條基本的主張：
      
　　1． 市場(chǎng)總是表現(xiàn)出某種偏向；
      
　　2． 市場(chǎng)能夠影響它預(yù)期的事件。
      
　　這兩個(gè)主張結(jié)合起來(lái)就解釋了為什么市場(chǎng)似乎經(jīng)常能夠正確地預(yù)期未來(lái)的事件。假定存在著一個(gè)影響股價(jià)變化的“基本趨勢(shì)”，那么股票價(jià)格的運(yùn)動(dòng)就可以擬想成為“基本趨勢(shì)”和“主流偏向”的合成。所謂主流偏向是指市場(chǎng)參與者中，除去相互抵消的觀點(diǎn)之后剩下來(lái)的那些事實(shí)。主流偏向經(jīng)常在股票價(jià)格上具有最突出的表現(xiàn)。市場(chǎng)事件的序列只能解釋為歷史性的變化過(guò)程，其中沒(méi)有一個(gè)變量——股票價(jià)格、基本趨勢(shì)、主流偏向——可以保持不變。三個(gè)變量先是在一個(gè)方向上，接著又在另一個(gè)方向上彼此加強(qiáng)，繁榮與蕭條交替，就是一個(gè)最簡(jiǎn)單而又最熟悉的模式。
      
　　但是，需要注意的是，任何情況下，反身性模型都不能取代基本分析，它的作用局限于提供基本分析中所欠缺的成分。原則上，這兩種方法可以調(diào)和，一種是靜態(tài)的，一種是動(dòng)態(tài)的。