每經(jīng)記者  賀麒麟  發(fā)自上海

    貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格如期走高。因本次上調(diào)準(zhǔn)備金將于周五繳款，因此7天期資金價(jià)格跳漲百點(diǎn)。周一銀行間市場(chǎng)資金仍顯充裕，但隨著繳款日的臨近，疊加月末和季末考核因素，銀行體系流動(dòng)性會(huì)否再次超預(yù)期緊縮成為市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)。

    此外，央行自去年以來九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，致使貨幣乘數(shù)降至低點(diǎn)；同時(shí)因小銀行本身的存款吸收能力相對(duì)較弱，其與大型銀行之間的資金松緊差異持續(xù)擴(kuò)大。

    業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，二季度仍存在上調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率和加息一次的可能性；但5月份以后貨幣政策可能出現(xiàn)拐點(diǎn)。

存準(zhǔn)率上調(diào)疊加季末效應(yīng)

    準(zhǔn)備金率“靴子”落地后，周一（3月21日）貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格如期走高。其中，因本次準(zhǔn)備金于周五（3月25日）繳款，因此7天資金價(jià)格周一跳漲百點(diǎn)，躍至3%的水平。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，銀行間市場(chǎng)7天期Shibor周一報(bào)收3.0650%，較前交易日大幅上漲98個(gè)基點(diǎn)；隔夜Shibor報(bào)收1.9313%，較前交易日上漲25個(gè)基點(diǎn)；14天Shibor報(bào)收3.2412%，較前交易日上漲57個(gè)基點(diǎn)。

    回購利率漲勢(shì)亦趨同。7天質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率周一上行94個(gè)基點(diǎn)，至2.9629%；隔夜品種和14天品種漲幅分別為25個(gè)和59個(gè)基點(diǎn)。

    市場(chǎng)交易員們對(duì)  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，央行再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，推高了貨幣市場(chǎng)的資金價(jià)格。同時(shí)隨著繳款日的臨近，以及“季末效應(yīng)”的疊加，本周銀行間市場(chǎng)利率將不可避免地出現(xiàn)波動(dòng)。

    “從全年來看，銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性相對(duì)寬裕，但階段性緊張會(huì)間歇出現(xiàn)?！币汇y行交易員稱，準(zhǔn)備金率上調(diào)對(duì)資金價(jià)格的推升作用，將隨著繳款日的臨近逐步強(qiáng)化。

    因本次準(zhǔn)備金繳款期（3月25日）與銀行月末/季末監(jiān)管較近，受存貸比考核等因素影響，銀行體系的整體流動(dòng)性可能重現(xiàn)緊張局面。

    現(xiàn)券收益率周一稍漲，二級(jí)市場(chǎng)受沖擊尚有限，盤中交易較為清淡。此外，較之周五收盤，人民幣利率互換（IRS）周一整體報(bào)價(jià)上行約10個(gè)基點(diǎn)；轉(zhuǎn)貼利率周一亦略漲。

    “周一市場(chǎng)資金面受到的實(shí)際影響還不是很大。”上述交易員指出，若本周未來幾日的資金面狀況明顯趨緊，可能對(duì)現(xiàn)券的走勢(shì)形成一定壓力。

    不過，目前市場(chǎng)資金仍顯充裕。有交易員表示，大行仍在融出資金，而缺乏資金的小機(jī)構(gòu)，如城商行，只要愿意支付高利率，就能夠在市場(chǎng)上拆入資金。

    此外，從14天期資金價(jià)格漲勢(shì)相對(duì)7天品種偏小來推測(cè)，市場(chǎng)對(duì)近期資金面情況預(yù)期仍偏樂觀。“這主要是因?yàn)楣_市場(chǎng)到期資金偏多。”前述交易員稱。

    統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，3月份下旬公開市場(chǎng)到期資金為2400億元，而4月份前半個(gè)月的到期資金高達(dá)4240億元。

    對(duì)此，央行公開市場(chǎng)操作繼續(xù)加碼。周一晚間公告顯示，本周1年期央票發(fā)行量較上周增加4倍，并創(chuàng)逾4個(gè)月來新高，為500億元。

城商行求錢若渴

    盡管當(dāng)前整體資金面仍偏寬松，但資金主要集中于大型銀行，小銀行則頻頻為緊縮調(diào)控傷透腦筋。以上周的300億元6個(gè)月期國庫現(xiàn)金定存招投標(biāo)為例，因以城商行為主的小銀行投標(biāo)踴躍，推高中標(biāo)利率達(dá)6.23%，甚至超過了6.06%的1年期貸款基準(zhǔn)利率。

    “這就意味著，銀行即使以高價(jià)拿到錢，也很難賺回成本。”一位接近城商行的人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示。

    除本身的存款吸收能力相對(duì)較弱之外，小銀行之所以不惜成本補(bǔ)充存款，亦受貨幣乘數(shù)下降的影響。自去年以來央行九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，目前大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已達(dá)20%的歷史高位。受此影響，貨幣乘數(shù)也從去年8月的4.45倍逐漸降低到去年12月的3.92倍，為2001年以來的次低點(diǎn)，直接導(dǎo)致商業(yè)銀行的存款派生能力不斷減弱?！柏泿排缮芰p弱，今年以來城商行的存款增長(zhǎng)緩慢?！鄙鲜鋈耸恐赋觥?/p>

    不過，對(duì)于上市銀行來說，較之年內(nèi)前兩次準(zhǔn)備金率上調(diào)，本次上市銀行有相對(duì)充裕的資金用于繳納準(zhǔn)備金。

    申銀萬國的最新研報(bào)顯示，在靜態(tài)情況下，存款準(zhǔn)備金率增加依靠縮減信貸規(guī)?；驕p少債券投資來調(diào)撥；根據(jù)對(duì)凈利潤(rùn)的影響，銀行會(huì)優(yōu)先調(diào)撥債券。

    若存款準(zhǔn)備金增加要靠縮減債券投資頭寸來補(bǔ)充，那么0.5個(gè)百分點(diǎn)的上調(diào)大約會(huì)降低上市銀行2011年凈息差0.17～0.61個(gè)基點(diǎn)，對(duì)2011年凈利潤(rùn)的負(fù)向影響在0.11%～0.63%；其中對(duì)寧波銀行和招商銀行的負(fù)面影響最小，對(duì)華夏銀行和民生銀行的負(fù)面影響較大。

    而如果存款準(zhǔn)備金的增加靠調(diào)撥貸款頭寸進(jìn)行補(bǔ)充，0.5個(gè)百分點(diǎn)的上調(diào)大約會(huì)降低上市銀行2011年凈息差1.14～1.79個(gè)基點(diǎn)，對(duì)2011年凈利潤(rùn)的負(fù)向影響在0.74%～1.55%；其中對(duì)招商銀行和中國銀行的負(fù)面影響最小，對(duì)華夏銀行和農(nóng)業(yè)銀行的負(fù)面影響最大。

    國泰君安銀行分析師伍永剛則指出，靜態(tài)來看，本次準(zhǔn)備金率上調(diào)對(duì)銀行業(yè)績(jī)有小幅負(fù)面影響；但若考慮回收流動(dòng)性對(duì)銀行議價(jià)能力和銀行間市場(chǎng)資金收益率的提升，則其負(fù)面影響將有所減小。

    業(yè)內(nèi)人士并表示，由于整體信貸投放規(guī)模的限制，將有助于息差進(jìn)一步擴(kuò)大，周期性緊張的資金面將在季末對(duì)銀行形成一定的壓力。

延伸閱讀

貨幣政策年中或現(xiàn)拐點(diǎn)

每經(jīng)記者  賀麒麟  發(fā)自上海

    此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，市場(chǎng)在3月初已有明確的預(yù)期；但在國際局勢(shì)動(dòng)蕩、日本強(qiáng)震和公開市場(chǎng)操作小幅放量等因素的影響下，預(yù)期開始放松甚至出現(xiàn)微調(diào)。

    值得一提的是，除通脹壓力以及公開市場(chǎng)和外匯占款流動(dòng)性對(duì)沖原因外，部分銀行差別存款準(zhǔn)備金率到期產(chǎn)生增量資金，是促使準(zhǔn)備金率“靴子”落地的另一大動(dòng)因。

    農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略管理部研究員付兵濤表示，去年10月15日，央行對(duì)6家商業(yè)銀行實(shí)施0.5個(gè)百分點(diǎn)的差別存款準(zhǔn)備金，為期兩個(gè)月；該政策在去年12月15日到期后又順延3個(gè)月，正好于上周到期。

    “這是額外的資金變動(dòng)，是公開市場(chǎng)操作回籠功能恢復(fù)之際，仍需進(jìn)一步上調(diào)準(zhǔn)備金率的主要原因?！币皇袌?chǎng)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示。

    也有業(yè)內(nèi)人士指出，此次上調(diào)存準(zhǔn)率意味著公開市場(chǎng)央票發(fā)行仍難以充分放量。市場(chǎng)預(yù)計(jì)4月份仍存在上調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率的可能性。

    付兵濤認(rèn)為，自春節(jié)結(jié)束以來，外匯占款投入不斷增加和公開市場(chǎng)到期資金劇增這兩大因素主導(dǎo)了銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性狀況。

    “1月份金融機(jī)構(gòu)外匯占款增加5016億元；即使2～3月份新增外匯占款增速比1月份有所下降，估計(jì)兩個(gè)月規(guī)模合計(jì)仍將達(dá)到5000億左右；而本月央票到期資金共計(jì)6670億。以上兩大因素合計(jì)新增市場(chǎng)流動(dòng)性1.2萬億左右?！?/p>

    興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委則預(yù)計(jì)，4月份針對(duì)全國性銀行的差別準(zhǔn)備金率可能出臺(tái)。

    而在通脹壓力仍未根本緩解的情況下，二季度央行將加息一次已成為市場(chǎng)預(yù)期的共識(shí)。

    多位分析師預(yù)計(jì)，3月份CPI很可能將再創(chuàng)本輪通脹新高、超過去年11月份5.1%的危機(jī)后高點(diǎn)。中金公司表示，一二月份數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)增長(zhǎng)放緩，但出口和投資增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁  （雖然新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資額增長(zhǎng)放緩）；CPI通脹率仍處在較高的水平，預(yù)計(jì)3月CPI通脹率有可能上升至5%以上，2季度下降幅度也不會(huì)很大。

    業(yè)內(nèi)人士表示，3月份數(shù)據(jù)公布前即4月上旬加息的風(fēng)險(xiǎn)較大，但5月份以后貨幣政策可能出現(xiàn)拐點(diǎn)?！皬难肫币欢?jí)市場(chǎng)利差的歷史數(shù)據(jù)來看，二季度可能是緊縮政策暫告一段落的尾聲階段?！鄙虾Ｒ环治鰩熣J(rèn)為，今年下半年經(jīng)濟(jì)降溫或使緊縮周期暫告一段落。

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