每經(jīng)記者  王炯業(yè)

    去年發(fā)布股權(quán)激勵草案時，萬科A（000002，收盤價8.72元）的股價遠高于行權(quán)價。而本周，當萬科再次發(fā)布股權(quán)激勵草案修訂稿時，其股價已經(jīng)低于行權(quán)價，前后相差不到半年，股價卻已“天差地別”。

    值得注意的是，在公布草案之后，本周以來萬科連續(xù)上漲，截至昨日收盤，萬科股價報收于8.72元，終于離行權(quán)價僅一步之遙了。然而，過了近半年時間，萬科仍然堅持8.89元的行權(quán)價，如果說這是管理層在堅定看多，那么，投資者是否愿意跟著萬科的管理層一起豪賭萬科的未來呢？

激勵草案未改8.89元行權(quán)價

    3月23日，萬科公布了股權(quán)激勵草案修訂稿：擬向激勵對象授予總量1.1億份的股票期權(quán)，占公司股本總額的1.0004%，行權(quán)價格為8.89元。

    早在半年前的2010年10月25日，萬科就公布了股權(quán)激勵計劃草案。

    與當時公布的草案相比，修改后的股權(quán)激勵計劃在激勵對象、行權(quán)期限等方面均作出調(diào)整，但在期權(quán)授予總量與考核條件上并無變化。

    去年10月25日的草案顯示：本次股權(quán)激勵對象的總?cè)藬?shù)為851人，占公司在冊員工總數(shù)的3.94%。而修改后的股權(quán)激勵計劃則將激勵對象的總?cè)藬?shù)下調(diào)為838人，占公司在冊員工總數(shù)的3.88%。

    在這減少的13人中，包括今年初辭職的公司前執(zhí)行副總裁徐洪舸與副總裁肖楠兩人，其中，徐洪舸在第一份草案中擬被授予220萬股票期權(quán)。

    在下調(diào)激勵對象人數(shù)的同時，萬科本次股權(quán)激勵計劃的另一處修改來自于行權(quán)期限的變更。在第一份草案中，激勵計劃的有效期為4年，而新的草案則將有效期延至5年。

    不過，本次股權(quán)激勵計劃的期權(quán)授予總量不變，仍為1.1億股，占授予時公司股本總額的1.0004%。

    行權(quán)要求也仍是萬科2011年、2012年與2013年全面攤薄的年凈資產(chǎn)收益率依次不低于14%、14.5%和15%。并要求相比基準年，之后3年的凈利潤增長率依次不低于20%、45%和75%。

    海通證券指出，新方案保持了此前對ROE和凈利潤3年復合增長14%和20%以上的業(yè)績要求。預計公司2011、2012年EPS分別是0.92元和1.24元，RNAV在10.3元。按照公司3月22日8.29元股價計算，對應(yīng)PE為9.01倍和6.68倍。短期內(nèi)公司股價有可能因為政策調(diào)控出現(xiàn)波動，但中長期看，公司依舊具備足夠的安全性和投資價值，繼續(xù)維持對其“買入”評級。

周五收盤仍在行權(quán)價之下

    有趣的是，去年萬科公布股權(quán)激勵草案的前一天，萬科股價正巧大漲8.89%，公布的當天再漲3.49%，最終報收于9.20元。之后的幾天里，萬科繼續(xù)飆升，最高沖高至10.09元，比行權(quán)價（8.89元）足足高出13.5%。

    然而，去年以來房地產(chǎn)調(diào)控始終未見松動，各地“限購令”紛紛出臺，貨幣市場上的調(diào)控也漸漸加緊——加息、屢屢上調(diào)存款準備金率，這讓地產(chǎn)股在迎來反彈后，再次跌入低谷。

    萬科在去年10月份創(chuàng)出新高后，也回落至2011年的8元附近。相關(guān)統(tǒng)計顯示，2011年以來，萬科的平均股價為8.84元，幾乎長期低于8.89元的行權(quán)價格。

    不過，本周以來，地產(chǎn)股大漲，隨著地產(chǎn)股的崛起，萬科股價在其公布股權(quán)激勵修訂草案后也連續(xù)上漲，當天漲2.41%，本周以來萬科已經(jīng)上漲超過6%，截至周五收盤，其報收于8.72元，仍低于行權(quán)價8.89元。

    萬科股權(quán)激勵草案修訂稿的行權(quán)價沒有變動，再次激發(fā)了市場對于地產(chǎn)龍頭萬科的熱情。

    那么，對于投資者來說，目前比行權(quán)價還要低的股價是餡餅還是陷阱？

“價差”是餡餅？

    《每日經(jīng)濟新聞》記者根據(jù)WIND統(tǒng)計了萬科歷年來的ROE指標和凈利潤同比增長：從2005年以來，萬科的ROE多維持在14%以上，這完全符合這次股權(quán)激勵14%的標準。歸屬于母公司凈利潤除了金融危機的2008年沒有達到標準之外，其余也都符合這次股權(quán)激勵20%的標準。

    股權(quán)激勵草案修訂稿公布當天，申銀萬國隨即發(fā)布《股權(quán)激勵，利益共享，股價利》的研究報告，報告指出，“股權(quán)激勵的出臺，本身就代表了管理層對公司未來發(fā)展的信心，同時業(yè)績增長也可影響未來股價，從而達到約束和激勵的作用。”

    “預計2011年和2012年，每股凈利潤分別為0.91元和1.41元，其中2011年業(yè)績已經(jīng)全部鎖定。”按照申銀萬國測算，2011年和2012年增長率分別達到了37%和55%，已高于每年增長20%的行權(quán)條件之一了。

    萬科也表示，截至2010年末，公司尚有761萬平方米已銷售資源未竣工結(jié)算，合同金額總計919億元。其中合并報表范圍內(nèi)已售未結(jié)面積680萬平方米，合同金額820億元。上述待結(jié)算資源大部分將在2011年參與結(jié)算，為公司2011年實現(xiàn)良好的收益水平提供了有力支撐。

    由此可見，2011年萬科達到行權(quán)條件的可能性大大增加，如果不出意外的話，業(yè)績方面基本上能夠符合行權(quán)條件。

    眾多券商也都積極推薦萬科，目前關(guān)于萬科的評級報告基本上都是“買入”評級，如湘財證券的《萬科再造一個萬科》，齊魯證券的《萬科確定型高增長》等等。

    一位大型券商房地產(chǎn)研究員對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“我們還是很看好萬科的未來，這次股權(quán)激勵我們認為達標可能性較大。”

    而對于萬科目前的股價，上述研究員表示，“如果投資者也看好萬科，股價比行權(quán)價格低正好是一個短期機會，價格差或許就是良機。”

    對于股價和行權(quán)價之間的博弈，萬科董秘譚華杰表示，“這個就要看投資者自己的判斷，但有一點很確定，股價如果沒有超過這個行權(quán)價的話，管理層期權(quán)計劃沒有任何意義，也沒有利益可圖。”

    “更加通俗來說，行權(quán)價其實和股價是掛鉤的，因為股價不上去的話，期權(quán)就沒有作用，股價比行權(quán)價高，才會去行權(quán)，股價不上去就沒有任何價值了。”譚華杰這一番話似乎意味深長。

介入時機未到？

    萬科的年報也交出了一份亮麗的業(yè)績。萬科公布的年報顯示，2010年每股收益0.66元，每股凈資產(chǎn)4.02元，凈資產(chǎn)收益率17.79%，實現(xiàn)營業(yè)收入5071385.14萬元，同比增長3.75%，凈利潤728312.7萬元，同比增長36.65%，擬10派1元。

    萬科對此表示，公司的銷售規(guī)模首次突破千億，全年實現(xiàn)銷售面積897.7萬平方米，銷售金額1081.6億元，分別比2009年增長35.3%和70.5%，2011年公司將繼續(xù)貫徹“不囤地、不捂盤”的快速周轉(zhuǎn)策略，進一步提升運營效率。

    對于目前股價低于行權(quán)價格，大部分券商認為，“還是市場調(diào)控偏緊的原因”。

    而對于行權(quán)價格與萬科股價的博弈，還有券商研究員表示，“雖然股權(quán)激勵的行權(quán)價格與市場上的股價有一定參考意義，的確是存在著價差的良機，但行權(quán)日是按照授予日開始后的一年計算，預計萬科會在今年4~5月份召開股東大會審議，股東大會通過后的一月是必須授予的。也即授予日就是2011年，而業(yè)績考核年也將會是2011年，等到管理層行權(quán)的時候，預計會在明年的4、5月份。”

    “如果到明年4月份萬科股價還是徘徊在8.89元以下，屆時或許是一個機會，但現(xiàn)在介入，或許早了一點。”

    對此，萬科董秘譚華杰表示，期權(quán)計劃本身就是管理層和股東共同進退的制度安排，如果股價一年之后還沒有超過這個行權(quán)價格，那股東肯定也沒有賺到錢，所以說，管理層從中也不應(yīng)該獲得收益，這樣才能保證管理層與股東共同進退。

    那么，在房地產(chǎn)調(diào)控的大背景下，萬科在2012年行權(quán)日到來之際，股價是否會超過8.89元，我們只有拭目以待了。

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