每經(jīng)記者  王硯丹

    你漲，還是不漲，業(yè)績(jī)擺在那里，不聲不響。這是一位股民對(duì)銀行股的評(píng)價(jià)。

    Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至4月1日，共有1269家上市公司公布2010年年報(bào)，排名前十的公司中有6家屬于銀行業(yè)。其中工商銀行以1651.56億元年利潤(rùn)位列榜首。值得一提的是，以工商銀行如此巨大的規(guī)模，能實(shí)現(xiàn)近30%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率，這讓全球資本市場(chǎng)都刮目相看。

    業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，銀行業(yè)目前盈利能力良好，并且政策面環(huán)境回暖，對(duì)銀行基本面構(gòu)成正面支撐，有利于銀行板塊繼續(xù)走強(qiáng)。

首季利息凈收入增速或超20%

    雖然經(jīng)過(guò)近年來(lái)的大力投入，上市銀行中間業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，但毋庸置疑，現(xiàn)階段收取利差仍是銀行盈利的主要來(lái)源。

    Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，除南京銀行、北京銀行、光大銀行和寧波銀行外，目前已公告2010年業(yè)績(jī)的12家上市銀行去年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16935.02億元，其中利息凈收入達(dá)到13492.66億元，占比為79.67%。這種盈利模式?jīng)Q定了銀行業(yè)績(jī)對(duì)凈息差非常敏感。從進(jìn)入加息周期后，銀行業(yè)息差觸底回升，成為拉動(dòng)銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要因素。

    中投證券在其新發(fā)布的銀行業(yè)二季度投資策略中指出，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，加息周期初期對(duì)銀行NIM（凈息差）是利好，但凈息差上升具有滯后效應(yīng)?！皡⒖?006年~2007年加息周期初期各行凈息差上升的幅度可以發(fā)現(xiàn)，在第一次加息后間隔一個(gè)季度，NIM上升效果才會(huì)比較顯著。上輪加息周期從2006年4月開(kāi)始，間隔4個(gè)月后進(jìn)行第二次加息。第一次加息后的一個(gè)季度，各行NIM上升并不明顯；然而第二次加息后的一個(gè)季度  （即2006年四季度），各行NIM較第二次加息所在季度的上升幅度基本都已較為顯著。本輪加息周期從2010年10月開(kāi)始，當(dāng)季加息兩次，隨后2011年一季度再加息一次。這意味著本輪加息周期加息頻率高于上次周期，因此NIM上升效果的顯現(xiàn)應(yīng)當(dāng)快于上個(gè)周期。”

    中投證券經(jīng)過(guò)測(cè)算后指出，大行2011年一季度NIM上升幅度等于去年四季度NIM的4%左右，而中小股份制銀行NIM的上升幅度等于去年四季度NIM的8%左右。假設(shè)大行一季度生息資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)4.2%、中小股份制銀行生息資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)5.4%，一季度上市銀行利息凈收入同比增速將在23%~48%之間。其中浦發(fā)、華夏、民生、興業(yè)彈性更大，一季度利息凈收入同比增長(zhǎng)率能達(dá)到40%的水平。

基本面回暖

    除良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)外，許多業(yè)內(nèi)人士還認(rèn)為，過(guò)去一年持續(xù)壓制銀行板塊估值的多個(gè)負(fù)面因素近期均有所緩和，基本面有所回暖，這也對(duì)銀行股走強(qiáng)形成推動(dòng)力。

    興業(yè)證券行業(yè)研究員張憶東指出，對(duì)銀行股而言，監(jiān)管政策、融資潮和利率市場(chǎng)化是壓制其估值的三個(gè)重要因素。從目前情況看，這三項(xiàng)負(fù)面因素或?qū)⑿∮谑袌?chǎng)預(yù)期，從而對(duì)銀行股估值修復(fù)起到推動(dòng)作用。

    首先是監(jiān)管政策。去年11月，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)“四大監(jiān)管體系指標(biāo)指引”的預(yù)期讓市場(chǎng)一度偏執(zhí)性的恐慌，使銀行板塊一個(gè)月大跌9.98%，吞噬掉了銀行股2010年唯一一次振奮人心的行情。

    張憶東認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，但凡一個(gè)監(jiān)管政策出臺(tái)前，總是為未來(lái)的  “因時(shí)而變”創(chuàng)造了足夠的空間，因此國(guó)務(wù)院對(duì)“四大監(jiān)管體系指標(biāo)指引”可能會(huì)在杠桿率、撥貸比等方面有所緩和，并且隨著“四大監(jiān)管體系指標(biāo)指引”最終文本的出臺(tái)，曾壓抑于投資者心頭的眾多不確定性將會(huì)得到明顯緩解，有利于投資者獲得銀行股的超額收益。

    另外對(duì)融資潮，張憶東明確指出，銀行的估值水平已使A股再融資成為鏡花水月。

    民生銀行A股定向增發(fā)被否就是一個(gè)典型例子。2010年，為滿足監(jiān)管指標(biāo)并為未來(lái)增長(zhǎng)做好打算，銀行業(yè)融資潮兇猛。其中農(nóng)行“A+H”股首發(fā)甚至成為全球最大IPO。進(jìn)入2011年，民生銀行率先提出了A股定向增發(fā)方案，并得到產(chǎn)業(yè)資本大力支持。當(dāng)時(shí)每股4.57元的定向增發(fā)價(jià)所對(duì)應(yīng)的2010年P(guān)B僅有1.17倍，因此遭遇老股東一致抗議，定向增發(fā)不得不以可轉(zhuǎn)債加H股的方式進(jìn)行。

銀行股可能震蕩上漲

但銀行股的春天并非陽(yáng)光明媚。在緊縮貨幣政策下，市場(chǎng)人士對(duì)銀行板塊未來(lái)走勢(shì)也有一絲憂思，那就是存準(zhǔn)率不斷上行。

    3月25日起，央行再次上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，大型銀行存款準(zhǔn)備金率高達(dá)20%，再創(chuàng)歷史最高點(diǎn)。中小金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率也高達(dá)16.5%。

    中投證券指出，春節(jié)以來(lái)，國(guó)內(nèi)通脹壓力仍未得到明顯緩解。2月份，國(guó)內(nèi)CPI同比增幅4.9%，與1月持平，PPI同比達(dá)到7.2%，高于1月份的6.64%；目前市場(chǎng)普遍對(duì)3月通脹水平報(bào)以較高的預(yù)期。由于通脹仍是政策調(diào)控的主要目標(biāo)，央行很可能持續(xù)需運(yùn)用數(shù)量型工具管理流動(dòng)性、運(yùn)用利率工具以管理通脹和預(yù)期。在央行堅(jiān)持緊縮貨幣政策，繼續(xù)回收流動(dòng)性的環(huán)境下，市值較大的銀行板塊上行  “燃料”仍略顯不足。因此，雖然盈利增長(zhǎng)、資產(chǎn)質(zhì)量、監(jiān)管政策等基本面因素對(duì)銀行板塊具有向上的推動(dòng)力，但偏緊的流動(dòng)性環(huán)境使板塊股價(jià)的上升不會(huì)一蹴而就，更可能呈現(xiàn)波動(dòng)震蕩的形態(tài)，并在波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)價(jià)格中樞的逐步抬高。

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