每經(jīng)記者  王炯業(yè)

    私募行業(yè)中各類投資理念大行其道，有的注重價值，有的注重趨勢，然而本期《每日經(jīng)濟新聞》將為投資者介紹另外一種投資方式，即對沖式基金管理方

    式，其代表人物是上海智德投資管理有限公司（以下簡稱智德投資）的投資總監(jiān)伍軍。

    有著計算機和金融復(fù)合背景的伍軍曾在萬國證券、東方證券和中銀國際基金從事長達15年的投資及管理工作，并在2008年建立智德投資，其管理的中融·智德持續(xù)增長兩年半時間取得了近30%的復(fù)合增長率，同期上證指數(shù)絕對收益率只有不到5%。

    如今，伍軍管理著8個信托產(chǎn)品，資金規(guī)模近20億。伍軍如何能夠取得如此高的復(fù)合收益率？智德的投資理念是什么？對于未來的投資策略又將是怎樣的？近日，《每日經(jīng)濟新聞》（以下簡稱NBD）記者在伍軍的辦公室對他進行了專訪。  

話題一：

對沖基金理念  平衡風(fēng)險收益

    NBD：在2008年金融危機之際成立的中融·智德持續(xù)增長，自成立到2010年底，短短兩年半取得了近30%的復(fù)合增長率，管理的其他信托產(chǎn)品也取得了不俗的成績。你們是怎么做到的？

    伍軍：總體來看，我們的風(fēng)格是不爭一時之長短，其實收益率在每個階段可能會有不同。當(dāng)你管理過整個部門，管理過近200億資金的時候，思考問題的方式就會發(fā)生變化。具體來說，資金到了一定程度，因為市場分為系統(tǒng)性風(fēng)險（也是系統(tǒng)性機會）和個別非系統(tǒng)性風(fēng)險，所以僅僅靠選股是不夠的，還要考慮全局性的機會。

    2008年就是這一點幫助了我們。當(dāng)時我們覺得百年一遇的金融危機讓整個系統(tǒng)性風(fēng)險放大，對于整個投資不利，所以采取了保守的態(tài)度，非常小心。具體來看，剛開始的時候我們只投資了債券。投資是大類資產(chǎn)配置的一個結(jié)果，而那時債券比現(xiàn)金更有吸引力。

    NBD：但是僅僅靠投資固定資產(chǎn)類，何以取得金融危機2008年超過10%的收益率？

    伍軍：其實私募各有各的投資策略，而我們更加注重于對沖式基金的投資思路，當(dāng)時也就是這個思路幫助了我們?nèi)〉贸~收益率，我們會參與兼并收購的交易，比如攀鋼鋼釩（現(xiàn)名攀鋼釩鈦），但很多投資者卻看不上這種兼并收購帶來套利機會。

    NBD：這是一種怎樣的思路呢？

    伍軍：對沖基金業(yè)內(nèi)可能認(rèn)為就是追逐利潤，但就我們的理念來說，是從大類資產(chǎn)配置上，把你的錢放到什么地方去，光拿著現(xiàn)金肯定是不行的，我們是主動管理型的基金，股票不行找債券，債券不行找其他，現(xiàn)金比例很小，這個是對沖基金的一個基本思路，不會很消極地放在那里，我們有很強的主動尋找獵物的能力。

    另外，我們不認(rèn)為找到好的股票就沒事了，比如2008年的金融危機，好的股票照樣跌得很慘，當(dāng)時99%的股票是抵擋不住大趨勢的，所以大環(huán)境很重要。通俗來說，好的股票和公司是兩回事情，不要太迷戀一只股票，好的企業(yè)就不一定等于好的股票，所以投資股票必須要有差價：如果這個企業(yè)是好的，卻不能給你提供差價，我可以跟蹤這個企業(yè)，但我不會投資這個企業(yè)的股票。

    NBD：什么樣的差價在您看來是一個機會呢？

    伍軍：通俗來說就是性價比，很簡單，看好這個企業(yè)不能平價去買它的股票，而要平衡風(fēng)險收益的配比，一個股票有一個虧損風(fēng)險和一個收益風(fēng)險，你肯定要找一個對自己有利的來做。最后就是回到一個數(shù)學(xué)上的概率問題，你的判斷大多數(shù)是有利的，那么應(yīng)用到市場的每只股票上面，獲勝的概率就會很大。如果長期遵循風(fēng)險和收益的配比，那么獲勝的概率就會更大。舉一個典型的例子就是我們曾投資過的東阿阿膠，我們是2009年7月份投資東阿阿膠，當(dāng)時買的是它權(quán)證，市場有一定折價，這就給了我們一個更加有利的地位。其實這也有一部分對沖基金的理念，就是通過其他技巧提升收益率。

    NBD：前提是要能買到好公司，這個又如何尋找呢？

    伍軍：這個我認(rèn)為就要像巴菲特那種做法了，閱讀財報，調(diào)研公司，了解公司，比如公司的核心競爭力、商業(yè)模式、管理團隊以及未來的業(yè)績估值等。

話題二：

需關(guān)注企業(yè)的商業(yè)模式

    NBD：您會去關(guān)注哪一些行業(yè)呢？

    伍軍：所有行業(yè)我們都會關(guān)注，希望能抓住每一個機會，我們這個團隊不會排斥任何東西，但并不是所以行業(yè)我們都能駕馭好，也有一些駕馭得不夠。

    NBD：如此多的行業(yè)都要關(guān)注，你們有多少投研人員？

    伍軍：公司投研團隊有10個人，每個人會負(fù)責(zé)幾個行業(yè)。其實做投資很辛苦，尤其是拿了別人錢的時候。我們覆蓋了幾乎所有行業(yè)。

    NBD：你們投資公司會去調(diào)研嗎？

    伍軍：調(diào)研是非常重要的一個環(huán)節(jié)。

    NBD：最近有沒有比較看好的行業(yè)？

    伍軍（想了很久才答道）：這個問題其實比較難回答，因為市場上有很多資金，從這個行業(yè)投資到另外一個行業(yè)，其實并不是這個行業(yè)本身有多好，而是這個行業(yè)里面有資金在流動而已。我們更注重商業(yè)模式。

    這么說吧，行業(yè)肯定不能選一個衰敗的行業(yè)，比如鋼鐵等，我們比較看好網(wǎng)絡(luò)軟件，還有就是鐵路運輸行業(yè)、太陽能。不過，太陽能行業(yè)好的公司在A股市場上并不多。

    NBD：那您看好什么商業(yè)模式呢？

    伍軍：我們更在乎一個企業(yè)的商業(yè)模式，這可能和我學(xué)計算機有關(guān)系，很多IT企業(yè)成功了，也有很多失敗的，有時成敗從公司設(shè)立一開始就決定了。有一些公司選擇了對的商業(yè)模式，有一些走了一條錯誤的路。比如當(dāng)年的騰訊QQ和ICQ，ICQ已經(jīng)不在了，用友軟件的模式和ORCAL的模式就非常成功。連鎖也是一個很好的商業(yè)模式，比如我們2008年投的股票上海家化的佰草集連鎖概念就是一個很成功的例子。又比如我們投資的東阿阿嬌，當(dāng)時是認(rèn)為養(yǎng)生是未來的趨勢，那么中醫(yī)、養(yǎng)生類行業(yè)今后會受益，而投資這類中藥企業(yè)很關(guān)鍵的一點就是要控制源頭，這就涉及到前面提到的企業(yè)核心競爭力。

    NBD：對于今年國家大力支持的保障房建設(shè)怎么看？地產(chǎn)銀行會有機會嗎？

    伍軍：這或許能讓水泥股還能撐一段時間。而對于地產(chǎn)銀行來說，我認(rèn)為是短期內(nèi)機會，長期并不是十分看好。

    NBD：本周以來稀土價格、稀土概念股票大漲，對此您怎么看？

    伍軍：這種股票的財務(wù)報表并不能幫助我們投資，一般不關(guān)注，而且這種消息類股票我們也無法提前獲得消息。我們追求的是投資能力的一致性，說實話這種股票不知道怎么去應(yīng)對。

話題三：

油價高漲  通脹壓力難緩解

    NBD：國際油價高漲，站穩(wěn)了100美元一桶，這將會帶來什么樣的影響？

    伍軍：油價回落比較難，預(yù)計還會繼續(xù)上漲，對于控制通貨膨脹并不是十分有利。因為油價上升了，全社會的成本都會上升，單單物流成本就占到全社會成本的20%，更別說原材料等等了。

    NBD：利比亞沖突、日本地震，外圍經(jīng)濟最近十分不穩(wěn)定，對此您怎么看？

    伍軍：我們認(rèn)為這對整個經(jīng)濟體系的影響不是很大，特別是日本地震，可能還會產(chǎn)生一些機會。短期來看，一些日本零部件供應(yīng)商需要尋找替代的企業(yè)；長期來看，日本也要在全球分散產(chǎn)能，中國企業(yè)有可能會承接一部分。我們認(rèn)為類似電子元器件、太陽能等企業(yè)可能會受益。

    NBD：近期七國集團央行協(xié)調(diào)一致幫助日本抑制日元升值，您怎么看待全球的貨幣體系？

    伍軍：我們認(rèn)為這個肯定有效果，但效果不是十分明顯。由于整個世界金融危機之后外匯市場的波動延續(xù)，這對于全球產(chǎn)業(yè)來說有一個比較大的挑戰(zhàn)，相對于全球做產(chǎn)業(yè)的會有困擾，因為他們更希望匯率穩(wěn)定。

    NBD：對于國家暫停核電審批你們怎么看？

    伍軍：中國核電項目暫停審批了，核電的憂患會引起全球的關(guān)注。我們認(rèn)為核電行業(yè)不會有機會，但我們?nèi)匀粫I核電股票，因為這只股票可能還有其他機會和概念。

人物簡介

伍軍

    國際金融專業(yè)博士研究生、軟件工程學(xué)碩士，完成美國得州大學(xué)EMBA課程和美林倫敦“國際基金管理”培訓(xùn)，先后在萬國證券、東方證券和中銀國際基金從事長達15年的投資及管理工作。在萬國證券期間，從事商品期貨投資；歷任東方證券自營總部負(fù)責(zé)人、中銀國際基金投資部總經(jīng)理兼中銀持續(xù)增長基金經(jīng)理。在負(fù)責(zé)東方證券自營業(yè)務(wù)期間，保持了6年連續(xù)盈利的紀(jì)錄，并于2004年取得券商自營第一名的佳績。在中銀國際基金期間，所管理的中銀增長基金規(guī)模從20億增長到近200億，被銀河證券評定為5星級基金。

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