中投證券

　　  自去年11月底開始，白酒板塊整體回調。不過，從經(jīng)營層面來看，白酒基本面仍保持穩(wěn)健，中投證券認為，高檔白酒整體供給仍處于偏緊的情況，終端價仍有上漲動力。

高檔白酒供給偏緊

    白酒板塊在2010年漲幅居前，不過自去年11月29日，貴州茅臺（600519，收盤價177.42元）公布提價20%，利好兌現(xiàn)后，白酒板塊整體回調，直到3月31日，行業(yè)整體跌幅達15.61%，跑輸滬深300指數(shù)16.50%。

    不過，從白酒行業(yè)基本面來看，白酒企業(yè)經(jīng)營狀況良好。2011年2月份白酒產(chǎn)量增長了22.34%，前2個月累計增長了25.35%，行業(yè)整體仍呈現(xiàn)高增長勢態(tài)。中投證券預期在消費升級的推動下，行業(yè)整體高增長的態(tài)勢仍有望得以持續(xù)。

    從3月下旬糖酒會的調研情況來看，高檔白酒整體供給仍處于偏緊的情況，終端價仍有上漲動力。具體來看，貴州茅臺平抑終端價過快增速的措施已見成效，目前終端價飆漲的態(tài)勢已經(jīng)有所回落，但是市場缺貨現(xiàn)象明顯。另一家白酒企業(yè)五糧液（000858，收盤價31.07元）在2月1日起上調主力產(chǎn)品52度五糧液終端價100元，引領白酒價格漲勢，目前控量動作明顯，使得終端市場處于嚴重的供不應求狀態(tài)。國窖1573也跟隨提價，目前終端指導價為939元/瓶，出廠價也已經(jīng)提到近700元/瓶（含保證金），走量較順暢。

    次高檔白酒則跟隨高檔白酒提價及結構升級。如古井貢酒（000596，收盤價73.80元）在3月21日起，上調古井淡雅系列和古井貢酒年份原漿系列產(chǎn)品的出廠價格3%～25%。瀘州老窖（000568，收盤價43.08元）的年份特曲則在近期將終端價提高了20%以上，達到690元/瓶。

中投證券：禁漲令不改行業(yè)增長

近日發(fā)改委約談了釀酒工業(yè)協(xié)會、中國酒類流通協(xié)會及四大啤酒企業(yè)負責人，要求酒類企業(yè)限制提價。發(fā)改委對白酒企業(yè)的政令指出，“近期，尤其是上半年必須保持價格穩(wěn)定?！?/p>

    中投證券表示，限制提價對白酒行業(yè)年內業(yè)績將不會構成大的影響，因為控制價格過快增長是短期政令，控制白酒價格過快增長影響是短期的。此外，已經(jīng)提前漲價的企業(yè)今年業(yè)績不受短期禁止?jié)q價政令的沖擊。

    近年來，通過產(chǎn)品結構升級已成為全國性及地產(chǎn)白酒企業(yè)替代提價的重要手段，如瀘州老窖在國窖1573的基礎上開發(fā)了中國品味·國窖1573、在普通特曲基礎上開發(fā)年份特曲；洋河股份（002304，收盤價211.68元）運作藍色經(jīng)典的思路就是在消費升級的不同階段，分別主推海之藍、天之藍、夢之藍，推動企業(yè)整體的噸酒收入持續(xù)增長。產(chǎn)品線向下延伸的白酒企業(yè)也不會受到影響。如酒鬼酒（000799，收盤價20.23元）今年以來通過主推200元以下的中低檔酒湘泉來完善產(chǎn)品線，將不會受到禁止?jié)q價政令的影響。

    結合對終端調研的情況，中投證券表示，目前經(jīng)濟學上的凡勃倫效應（指商品價格定得越高，就越能暢銷）在中高檔白酒消費上仍表現(xiàn)得淋漓盡致。因此，今年白酒行業(yè)整體維持30%的收入增長是大概率事件。

    當前白酒板塊總市值對應于2011年的PE僅為25.17倍，與2010年7月份白酒行情啟動前相當，與滬深300整體相比，白酒板塊PE/滬深300PE已從去年11月末的2.6高位回到2左右，表明了經(jīng)過大幅回調后，當前白酒板塊的估值吸引力大為提高，安全邊際凸顯。中投證券表示，政府短期內禁止白酒漲價并未改變行業(yè)確定性增長，如果個股股價因利空下挫則為長期投資者帶來買入良機。

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