隨著通貨膨脹的高企，國內(nèi)消費(fèi)者信心指數(shù)自2010年7月達(dá)到高點(diǎn)后進(jìn)入下行通道。受此拖累，社會(huì)消費(fèi)零售總額呈增速下滑趨勢(shì)，零售板塊動(dòng)態(tài)PE估值僅為23倍，目前處于近十年來的歷史底部。

    不過，底部或許是轉(zhuǎn)機(jī)的開始，華泰聯(lián)合證券表示，隨著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的推進(jìn)以及“十二五”時(shí)期的開始，零售行業(yè)作為大消費(fèi)領(lǐng)域的子行業(yè)即將進(jìn)入政策黃金期，在合理的估值下介入A股零售板塊是較好的選擇。

消費(fèi)者信心指數(shù)有待好轉(zhuǎn)

    隨著CPI的攀升，我國消費(fèi)者信心指數(shù)從2010年7月到達(dá)高點(diǎn)108.9以后持續(xù)下行，2011年1月消費(fèi)者信心指數(shù)已經(jīng)滑落到100以下，達(dá)到99.9。從10年來的消費(fèi)者信心指數(shù)看，這一水平處于歷史的最低水平。

    不過，這可能并非意味著消費(fèi)者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展持過分悲觀態(tài)度。消費(fèi)者信心指數(shù)由滿意指數(shù)和預(yù)期指數(shù)組成，目前低谷的信心指數(shù)水平更多的來源于較低的消費(fèi)者滿意水平，即消費(fèi)者對(duì)目前高企的CPI水平以及消費(fèi)環(huán)境的滿意度較差，但是對(duì)經(jīng)濟(jì)本身的預(yù)期程度和歷史水平比較相對(duì)尚好。例如，消費(fèi)者滿意指數(shù)2011年1月已經(jīng)跌至99.8，為近十年來的最低水平，但是消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)為100，仍高于2003年和2009年的個(gè)別月份。

    目前的消費(fèi)者信心指數(shù)已進(jìn)入低位徘徊，而三月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫時(shí)不會(huì)給消費(fèi)市場(chǎng)提供信心。華泰聯(lián)合宏觀研究認(rèn)為綜合考慮春節(jié)后價(jià)格環(huán)比回落以及翹尾因素，3月份CPI可能較2月略有提升，預(yù)計(jì)3月份CPI同比增長5.1％。

    基于對(duì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速下滑的分析以及CPI短期仍高企的預(yù)期，華泰聯(lián)合認(rèn)為零售行業(yè)的基本面并未發(fā)生變化，僅僅是個(gè)別商品銷售增速由于政策退出因素大幅下滑以及黃金周的時(shí)間因素導(dǎo)致社會(huì)零售總額增速數(shù)據(jù)出現(xiàn)下滑。由于CPI短期有望維持平穩(wěn)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額預(yù)計(jì)將重回正常增速水平，扭轉(zhuǎn)2月份數(shù)據(jù)表現(xiàn)的消費(fèi)頹勢(shì)。維持CPI水平穩(wěn)步回落以及提高消費(fèi)者滿意度都將會(huì)拉動(dòng)消費(fèi)者信心指數(shù)再次抬升。

    除此之外，短期內(nèi)相關(guān)政策的出臺(tái)也有望利好零售板塊。

利好政策或成板塊催化劑

    目前，商務(wù)部正牽頭編制《國內(nèi)貿(mào)易發(fā)展規(guī)劃（2011-2015）》，最快將于4月底出臺(tái)。規(guī)劃旨在擴(kuò)大消費(fèi)需求，到2015年，我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額力爭比2010年翻一番，超過30萬億。這意味著，消費(fèi)品零售總額將以每年超過3萬億的增幅遞增，平均年增速在15％左右。內(nèi)貿(mào)“十二五”規(guī)劃有望從多個(gè)方面促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)。

    在拉動(dòng)農(nóng)村消費(fèi)，大力促進(jìn)城鄉(xiāng)居民在家電、汽車、摩托車、建材方面消費(fèi)的同時(shí)，規(guī)劃更關(guān)注消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化。重點(diǎn)培育品牌消費(fèi)，引導(dǎo)部分中高端商品消費(fèi)，進(jìn)一步促進(jìn)居民消費(fèi)由生存型向發(fā)展型轉(zhuǎn)變。目前由于附加稅賦高使得國內(nèi)消費(fèi)能力外流，未來國家或?qū)⒉扇p稅、完善零售分銷渠道等方式降低國內(nèi)高檔商品的售價(jià)，引導(dǎo)居民進(jìn)行境內(nèi)消費(fèi)，例如海南的“離島旅客免稅購物”政策，將刺激國內(nèi)對(duì)高檔商品的本土化購買。通過上述措施未來可以進(jìn)一步拉動(dòng)消費(fèi)，將國人的海外消費(fèi)引導(dǎo)到國內(nèi)消費(fèi)。

    規(guī)劃有望在金融財(cái)稅等方面對(duì)商貿(mào)企業(yè)進(jìn)行支持。在金融方面，措施包括大力發(fā)展消費(fèi)信貸，支持商圈融資；促進(jìn)連鎖經(jīng)營發(fā)展的稅收政策，減輕商貿(mào)服務(wù)業(yè)稅負(fù)，有條件的逐步改為征收增值稅。而且，個(gè)稅起征點(diǎn)的提升在減輕稅賦的同時(shí)可以有效的促進(jìn)消費(fèi)。假設(shè)城鎮(zhèn)居民的工資、薪酬個(gè)人所得稅扣除標(biāo)準(zhǔn)從目前的2000元提高到3000元且原9級(jí)超額累進(jìn)稅率計(jì)算方法保持不變，經(jīng)過計(jì)算后發(fā)現(xiàn)，扣除標(biāo)準(zhǔn)的提高將使得各工資、薪酬收入段所繳納的個(gè)人所得稅均有所減少，少繳額最高達(dá)到450元。

    隨著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的推進(jìn)以及“十二五”時(shí)期的開始，零售行業(yè)作為大消費(fèi)領(lǐng)域的子行業(yè)即將進(jìn)入政策黃金期，政策環(huán)境、稅收環(huán)境的寬松將有利于零售企業(yè)的成長。此外，雖然2011年社會(huì)消費(fèi)品零售總額的同比增速水平將有所回落，但是低基數(shù)效應(yīng)消失帶來的數(shù)據(jù)下滑不應(yīng)該抵消行業(yè)良好的發(fā)展機(jī)遇和成長空間。

    目前零售板塊股價(jià)跌幅較深，動(dòng)態(tài)PE估值僅為23倍，處于歷史估值底部，行業(yè)進(jìn)入高安全邊際的買入?yún)^(qū)間，華泰聯(lián)合維持對(duì)行業(yè)的“增持”評(píng)級(jí)。華泰聯(lián)合認(rèn)為在合理的估值下介入A股零售板塊是較好的選擇。  華泰聯(lián)合

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