水晶光電

代碼：002273收盤價(jià)：39.17元評(píng)級(jí)：審慎推薦-A評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：招商證券

　　　　受益于行業(yè)景氣回歸，水晶光電2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.3億元，同比增長(zhǎng)76.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.07億元，同比增長(zhǎng)61.3%。由于智能手機(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)和攝像頭市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大以及單反數(shù)碼相機(jī)市場(chǎng)的良好增長(zhǎng)勢(shì)頭，公司重新走到了恢復(fù)性快速增長(zhǎng)軌道。

    公司是國(guó)內(nèi)唯一規(guī)模化生產(chǎn)光學(xué)低通濾波器的企業(yè)，約占全球數(shù)碼相機(jī)總量的30%，全球電子監(jiān)控設(shè)備市場(chǎng)的20%以上。公司傳統(tǒng)光電子產(chǎn)品具有較高的毛利率，主要產(chǎn)品光學(xué)低通濾波器毛利率42%；單反數(shù)碼低通濾波器35.7%，產(chǎn)品平均毛利率為48.9%。

    水晶光電具有優(yōu)質(zhì)而穩(wěn)定的客戶群體，目前公司客戶主要集中在大型數(shù)碼相機(jī)制造商和鏡頭制造商，包括索尼、柯達(dá)、佳能等。目前來(lái)看，微型投影這兩年還在磨合期，還需要靠終端手機(jī)廠商的推廣力度。目前公司最為看好的是LED藍(lán)寶石襯底項(xiàng)目。公司投資1300萬(wàn)元建設(shè)360萬(wàn)片/年的LED藍(lán)寶石襯底項(xiàng)目。今年6月底第一批設(shè)備到齊，預(yù)計(jì)年底順利的話可以完成第一期建設(shè)。預(yù)計(jì)LED項(xiàng)目在今年主要是試生產(chǎn)與磨合，到2012年技術(shù)成熟后將對(duì)公司產(chǎn)生積極的效益。

    預(yù)期公司2011～2012凈利潤(rùn)分別為1.12億元、1.57億元；對(duì)應(yīng)每股收益分別為1.01元、1.41元。考慮到電子板塊仍有下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，招商證券給予“審慎推薦-A”的評(píng)級(jí)。

魚躍醫(yī)療

代碼：002223收盤價(jià)：42.20元評(píng)級(jí)：審慎推薦  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè)

　　　　魚躍醫(yī)療2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.84億元，同比增長(zhǎng)64.33%，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，但公司產(chǎn)品銷售毛利率同比下降了2.9%，導(dǎo)致利潤(rùn)增長(zhǎng)慢于收入增長(zhǎng)。主要原因是公司主要材料的價(jià)格隨著國(guó)際市場(chǎng)的波動(dòng)而變動(dòng)較大，公司為加大市場(chǎng)占有率，沒(méi)有調(diào)整產(chǎn)品售價(jià)。

    公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量同比下降較多，同比下降31.95%，主要原因是隨著公司銷售收入的快速增長(zhǎng)，應(yīng)收款也相應(yīng)增加。公司對(duì)原材料價(jià)格上漲趨勢(shì)有所防備，適度加大了外協(xié)件及原材料庫(kù)存。

    管理費(fèi)用去年四季度出現(xiàn)較大的下滑，根據(jù)公司的年報(bào)，公司管理費(fèi)用2010年Q1～Q4環(huán)比增長(zhǎng)分別為61.26%、16.38%、19.80%和-109.31%，波動(dòng)較大，主要是由于研發(fā)支出等費(fèi)用在上半年支出較多，4季度有所調(diào)整。

    外銷比例有所增加，公司按地區(qū)分類的收入構(gòu)成，外銷的比例從2009年的9.2%提升到2010年的11.14%。隨著產(chǎn)能的逐步釋放，制氧機(jī)和輪椅等出口產(chǎn)品的收入比例會(huì)持續(xù)增多。

    第一創(chuàng)業(yè)看好國(guó)內(nèi)家庭保健器械行業(yè)的大發(fā)展，公司作為行業(yè)龍頭將繼續(xù)保持高成長(zhǎng)，產(chǎn)能釋放后外銷市場(chǎng)也會(huì)逐漸擴(kuò)大，預(yù)測(cè)公司2011～2013年的每股收益分別為1.02元，1.43元和2.00元，給予魚躍醫(yī)療  “審慎推薦”評(píng)級(jí)。

隧道股份

代碼：600820收盤價(jià)：13.26元評(píng)級(jí)：審慎推薦  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：中金公司

　　　　隧道股份擬以11.47元/股的價(jià)格向城建集團(tuán)、國(guó)盛集團(tuán)、盛太投資發(fā)行約5.5億股，收購(gòu)資產(chǎn)基本涵蓋了城建集團(tuán)的工程施工板塊、基建投資板塊和PC業(yè)務(wù)板塊。

    本次收購(gòu)價(jià)格相對(duì)合理，以5.5億股和11.47元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，收購(gòu)價(jià)格為63.2億元，收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)收購(gòu)資產(chǎn)2010年P(guān)E為13.8倍，PB為1.4倍，低于隧道股份2010年15.3倍的PE和1.9倍的PB。

    通過(guò)本次資產(chǎn)重組，公司充分實(shí)施相關(guān)業(yè)務(wù)板塊的資源整合，解決與控股股東的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)提升盈利能力。擬收購(gòu)資產(chǎn)2010年歸屬母公司凈利潤(rùn)占隧道股份凈利潤(rùn)的83.1%，增發(fā)股本占原股本的75.1%，對(duì)應(yīng)EPS增厚4.5%。

    經(jīng)過(guò)本次資產(chǎn)收購(gòu)后，集團(tuán)尚有房地產(chǎn)板塊，建材板塊和服務(wù)板塊未注入到上市公司，尚不能預(yù)計(jì)上述資產(chǎn)注入到上市公司的時(shí)點(diǎn)，但根據(jù)公開(kāi)信息，房地產(chǎn)板塊中的城建置業(yè)公司2009年資產(chǎn)規(guī)模為54.9億元，凈利潤(rùn)1.99億元，占上市公司隧道股份2009年凈利潤(rùn)的55.1%，城建集團(tuán)在手房地產(chǎn)項(xiàng)目建筑面積達(dá)375萬(wàn)平米。

    暫時(shí)不考慮收購(gòu)資產(chǎn)的盈利增厚，中金公司維持公司2011年、2012年盈利預(yù)測(cè)不變，分別為5.7億元和6.3億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.78元和0.86元。在迪斯尼概念和資產(chǎn)重組背景下，公司估值偏低，維持“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

恒生電子

代碼：600570收盤價(jià)：15.59元評(píng)級(jí)：買入  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：東方證券

　　　　已經(jīng)有3家基金公司正式上線使用恒生電子的算法交易系統(tǒng)。目前正在就這一交易手段進(jìn)行測(cè)試，或者完成測(cè)試的，還有近10家基金公司。隨著越來(lái)越多的基金公司使用恒生的算法交易系統(tǒng)，以及2011年很多基金公司發(fā)行新基金產(chǎn)品，算法交易的交易量基數(shù)將越來(lái)越大，預(yù)計(jì)2011年算法交易將成為最先產(chǎn)生業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的2.0業(yè)務(wù)，有望打破恒生傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的天花板。

    2010年聚源合同毛利增長(zhǎng)70%以上，新版本的聚源工作站將于2011年4月發(fā)布。聚源承載著恒生電子從投資流程后段的交易系統(tǒng)向前段的金融信息服務(wù)延伸的戰(zhàn)略期望，恒生電子在2011年對(duì)聚源產(chǎn)品的考核點(diǎn)主要在銷售收入增長(zhǎng)和市場(chǎng)份額提升上，如果聚源工作站能在2011年搶占一定的市場(chǎng)份額，意味著公司打通資訊和交易之間通道，實(shí)現(xiàn)投資業(yè)務(wù)流程全覆蓋的戰(zhàn)略目標(biāo)取得初步成功，將提升公司整體的估值水平。

    金融創(chuàng)新的持續(xù)推進(jìn)也將在2011年給公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來(lái)較多增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，券商投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的發(fā)展將帶動(dòng)相關(guān)IT系統(tǒng)投資的增加，期貨IT系統(tǒng)、手機(jī)銀行和央行二代支付也有可能爆發(fā)。2011年雖然2.0業(yè)務(wù)仍然處于需要大量投入，人力成本的不斷上升也將給公司帶來(lái)費(fèi)用上的壓力。

    東方證券預(yù)測(cè)公司2011～2013年的每股收益分別是0.46元、0.62元和0.78元，當(dāng)前股價(jià)明顯低于公司合理價(jià)值，重申對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。

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