每經(jīng)記者  趙笛

　　  作為百元股的主力軍，中小板、創(chuàng)業(yè)板次新股涌現(xiàn)出的百元股更多是定價(jià)因素造成的泡沫。在泡沫的外圍，不斷流失掉的是二級市場的財(cái)富，而一級市場的資金卻在泡沫的內(nèi)核悠哉。

新股改革：百元股的誘因？

    去年以來，共有22只股票成為“百元股”，其中大部分百元股的市盈率均超過50倍。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在上述22只百元股中，其中19只百元股全部誕生于2009年6月10日新股發(fā)行體制改革之后。

    “既然超級垃圾股的價(jià)格都可以高達(dá)8元、10元，那么，作為干干凈凈的新股上市，為什么不可以漲到80元、100元？”針對新股制度改革后百元股大量涌現(xiàn)，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新教授指出，由于退市制度形同虛設(shè)，造就了垃圾股的瘋狂投機(jī)，進(jìn)而嚴(yán)重扭曲了整個A股的估值體系。這是導(dǎo)致新股“三高”現(xiàn)象普遍存在的重要原因。另一方面，新股供給嚴(yán)重短缺，尤其是創(chuàng)業(yè)板上市資源嚴(yán)重不足，從而導(dǎo)致資金盲目追高標(biāo)榜高增長的中小板、創(chuàng)業(yè)板個股，從而造成高價(jià)股、百元股越來越多。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)思想之一是要讓IPO定價(jià)市場化——廢除“窗口指導(dǎo)”。Wind數(shù)據(jù)顯示，在新股發(fā)行體制改革前，A股發(fā)行價(jià)最高的股票是2007年招股的中國神華，發(fā)行價(jià)36.99元。而在2009年6月10日之后發(fā)行的571只新股中，發(fā)行價(jià)高于36.99元的股票多達(dá)133只。這其中，海普瑞、湯臣倍健的發(fā)行價(jià)直接開在了百元以上。

    如今，海普瑞和湯臣倍健都已經(jīng)  “破發(fā)”。IPO市場定價(jià)的確消除了一、二級市場差價(jià)過大的情況，但也帶來了大多數(shù)新股  “高開低走”的情況。

罪魁禍?zhǔn)祝汗緳C(jī)構(gòu)“一唱一和”

    除了新股發(fā)行體制改革刺激估值提升，上市公司和相關(guān)機(jī)構(gòu)的道德缺失也是造成股價(jià)虛高的重要原因。

    首先，上市公司“粉飾”招股書的情況日益嚴(yán)重。

    日前，中國證監(jiān)會召集國內(nèi)投行保薦人進(jìn)行培訓(xùn)時(shí)指出，擬上市企業(yè)“粉飾”申報(bào)材料已經(jīng)變成一個突出問題。目前，證監(jiān)會已將90家擬上市公司列入黑名單，其中50家企業(yè)因IPO材料造假被迫撤回申請，另外40家企業(yè)則因申報(bào)材料造假在IPO過會時(shí)被否。

    新海天投資公司投資總監(jiān)楊虎指出，“粉飾”招股書已經(jīng)成為業(yè)界公開的秘密。其目的便是在獲得更高的發(fā)行價(jià)背景下，淡化行業(yè)發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)，一味強(qiáng)調(diào)上市公司的獨(dú)特性，放大高增長的預(yù)期。

    “情節(jié)嚴(yán)重的則是通過各種手段將公司過往的業(yè)績打造成高成長性。”一位投行人士告訴記者，不少個股在上市前業(yè)績很好，而上市后往往又出現(xiàn)業(yè)績快速變臉。“這和拔苗助長沒什么區(qū)別”。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，燃控科技在上市前兩年保持著93.45%和73.5%的凈利潤增長了，而到了2010年，公司的凈利潤下降了0.42%；一季報(bào)顯示，向來以高增長示人的東方園林、漢王科技等個股甚至出現(xiàn)了虧損。

    其次，承銷商與詢價(jià)機(jī)構(gòu)推高股價(jià)。

    日前，最牛基金經(jīng)理王亞偉的一席話，揭露了高價(jià)發(fā)行的內(nèi)幕。王亞偉指出，在很多情況下，詢價(jià)機(jī)構(gòu)只能做價(jià)格的被動接受者。新股的發(fā)行價(jià)格已經(jīng)被承銷商  “綁架”。由于新股發(fā)行供不應(yīng)求，承銷商根本就不需要維護(hù)什么買方機(jī)構(gòu)客戶，更談不上維護(hù)非特定的散戶投資者的利益。所以，承銷商幾乎完全站在賣方的立場上行事。在新股發(fā)行環(huán)節(jié)，基本都是由賣方所主導(dǎo)，而券商通過影響20%的機(jī)構(gòu)投資者，使得80%的個人投資者最后為其買單。

創(chuàng)投、風(fēng)投依舊大賺

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，雖然漢王科技、理工監(jiān)測、海普瑞等曾經(jīng)的百元股，其在二級市場的最大跌幅均超過了50%，投資者損失慘重，但是原始股東們卻依舊大賺。

    以理工監(jiān)測為例，2007年6月，中信創(chuàng)投以25元/股的價(jià)格受讓公司股份；4年過后，中信建投最高曾浮盈近80%。2010年底開始，中信創(chuàng)投在大宗交易平臺甩賣理工監(jiān)測股份，賣出價(jià)位于73元～79元間，獲利超過2倍。

    海普瑞方面，2007年8月，高盛入股海普瑞時(shí)出資額為3695萬元，持股數(shù)為1125萬股。2008年，海普瑞10派5.7778(含稅)，高盛獲得分紅650萬元，持股成本降為3045萬元；2009年，增資擴(kuò)股后，高盛持有海普瑞4500萬股；2009年3月和5月，海普瑞分兩次分配股利共計(jì)32200萬元，按照持股比例，高盛獲得了4025萬元。2010年，海普瑞的利潤分配方案為10轉(zhuǎn)10派18(稅后)。以此，高盛將分得8100萬元的收益，持股成本則降至-9080萬元，持股數(shù)為9000萬股。5月6日，高盛持有的海普瑞的9000萬股限售股將解禁，以昨日收盤價(jià)計(jì)算，四年時(shí)間高盛浮盈近40億元。

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