每經(jīng)記者  王硯丹

編者按

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，上市公司賬面存貨金額已經(jīng)高達(dá)3.53萬億元，超過金融危機前的水平，并創(chuàng)出歷史新高。其中，有色金屬、房地產(chǎn)、能源類企業(yè)庫存數(shù)量最多。一旦大宗商品價格或通脹水平下降，這部分庫存將面臨跌價的風(fēng)險，進(jìn)而對上市公司業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。

    事實上，制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)從去年11月份的55.2的高點持續(xù)下降，4月份PMI數(shù)據(jù)已回落至52.9，經(jīng)濟增速回落的風(fēng)險已然降臨到上市公司頭上。

    4月30日，上市公司2010年年報和2011年一季報披露正式落幕。Wind資訊統(tǒng)計顯示，2146家A股公司今年前三個月共實現(xiàn)凈利潤4776.29億元，較去年同期3807.52億元增長25.44%。

    但是這份看似亮麗的成績單中卻依然透露出一絲隱憂。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，上市公司賬面存貨金額已經(jīng)高達(dá)3.53萬億元，超過金融危機前的水平，并刷新去年末的歷史紀(jì)錄。

    越積越多的存貨令市場開始擔(dān)憂。一旦國內(nèi)外形勢發(fā)生變化，經(jīng)濟增速下滑、大宗商品價格下跌，企業(yè)很容易出現(xiàn)滯銷、存貨跌價的情況，從而雙重擠壓盈利。2008年次貸危機后，企業(yè)盈利大幅下滑就是“前車之鑒”。

    如今宏觀經(jīng)濟形勢與2008年次貸危機爆發(fā)前有所類似：同樣是高油價、高通脹，同樣外圍環(huán)境錯綜復(fù)雜，那么上市公司是否會重蹈2008年的覆轍呢？

存貨隨CPI連續(xù)走高

    Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年上市公司存貨一直在節(jié)節(jié)攀升。年初時存貨金額僅為2.35萬億元。到去年一季度末增加至2.56萬億元，6月末又增加至2.82萬億元，9月底時為2.97萬億元，到了年底突破3萬億大關(guān)，達(dá)到3.22萬億元。而今年一季度末，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)高達(dá)3.53萬億元。

    《每日經(jīng)濟新聞》記者在經(jīng)過分析后發(fā)現(xiàn)，上市公司存貨量增減速度與CPI關(guān)系密切。去年一季度、二季度，上市公司存貨增加值為0.21萬億元、0.26萬億元。而彼時CPI正是處于由正轉(zhuǎn)負(fù)的初期：2009年11月，CPI指數(shù)在經(jīng)過連續(xù)8個月的同比負(fù)增長后首次轉(zhuǎn)正，至2010年5月達(dá)到階段高點3.1%。

    2010年6月，CPI回落至2.9%，至9月又上升至3.6%。在此過程中，企業(yè)備貨也有所謹(jǐn)慎，三季度存貨較二季度僅增加了0.15萬億元。10月至今，市場的通脹預(yù)期增強，CPI則出現(xiàn)加速上揚，到今年3月時達(dá)到5.4%。在此過程中，上市公司連續(xù)增加備貨，去年四季度、今年一季度，上市公司存貨的環(huán)比增加值分別為0.25萬億元和0.31萬億元。

    一位私募人士指出：“買漲不買跌，這不僅僅是資本市場上的思維定勢，實體經(jīng)濟中，許多企業(yè)在購買原材料、制定生產(chǎn)計劃時，也往往有這個趨勢。如果大家都判斷未來通脹會加劇、大宗商品會走高，那么就會大量采購原材料，以求降低成本；并且可能會加大生產(chǎn)，以求未來獲取更高的收益。若是經(jīng)濟向好，這樣做當(dāng)然沒有問題。但是與此同時，一直保持高存貨也伴隨風(fēng)險，因為在經(jīng)濟增速放緩、甚至下滑的時候，許多企業(yè)往往由于慣性思維無法立即改變存貨策略，甚至由于判斷錯誤而繼續(xù)增加備貨，這樣做的結(jié)果當(dāng)然很悲催：市場需求下滑，產(chǎn)品賣不出去或售價大跌，企業(yè)很容易陷入資金困境。”

前車之鑒：高存貨吞噬盈利

    而在高通脹預(yù)期下連續(xù)加強備貨，這樣的行為與2007~2008年極為相似。

    2007年1月，我國CPI指數(shù)為2.2%（同比增幅），其后雖有波動，但總體趨勢為逐月走高，至2008年4月達(dá)到8.5%的高點。隨后開始走低，并在2008年9月次貸危機后加速回落，至2008年12月已經(jīng)跌至1.2%的水平。

    值得一提的是，2008年以及去年以來的CPI走高都與國際油價有著密切關(guān)系。2007年年初，紐約NYMEX原油期貨價格在每桶60美元附近，到2008年7月則飆升至約每桶150美元，2008年12月在經(jīng)濟危機的烏云下又一度下跌至不到每桶50美元。而隨著經(jīng)濟復(fù)蘇、特別是近期中東地區(qū)局勢動蕩，原油又重新回到每桶100美元上方。

    2008年9月以前，市場上關(guān)于原油要沖上每桶200美元的聲音不絕于耳，帶動了其余大宗商品價格的飆升和CPI的走高。而在此背景下，上市公司也在不斷囤積存貨。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2008年9月底，當(dāng)時的1602家A股上市公司存貨數(shù)量達(dá)到1.91萬億元（Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，如加上此后新上市公司，這一數(shù)據(jù)為1.93萬億元，差別不大），較2007年年底增加了約4780億元。

    2008年上市公司的高存貨導(dǎo)致了嚴(yán)重后果。即使在2008年中期，上市公司還維持較好盈利，但是到9月次貸危機爆發(fā)后，企業(yè)先前囤積的存貨出現(xiàn)大面積滯銷，收入萎縮；再加上價格暴跌，按照會計準(zhǔn)則的要求必須在財報中計提減值準(zhǔn)備，最終導(dǎo)致2008年眾多上市公司出現(xiàn)巨額虧損。

關(guān)注存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)

    這一次上市公司會否再因高存貨而陷入困境？

    興業(yè)證券一位分析師對記者表示，2007~2008年上半年的通脹與現(xiàn)在的情況有所不同。彼時供給缺口是造成油價上漲、CPI走高的重要原因，而目前的通脹則更多的是貨幣現(xiàn)象。2009、2010年為了刺激經(jīng)濟，全球都在壓低利率、增加貸款，導(dǎo)致流動性泛濫，推高了商品價格，中國銀行業(yè)也同樣借出了大量貸款。目前央行一直在著手控制流動性，并且決策層在制訂經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)時也不再一味追求GDP高增長，而是轉(zhuǎn)入調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，這樣來看，上市公司高存貨可能會面臨一定風(fēng)險。不過可能不會出現(xiàn)2008年那樣的極端情況，“畢竟2008年那樣內(nèi)外交困的局面歷史上都較為罕見，并且全世界也不愿意重蹈2008年次貸危機的覆轍。”

    而另一位分析師則表示，從財務(wù)分析角度來看，上市公司存貨問題仍然值得警惕。2010年，A股市場2000多家上市公司共計發(fā)生營業(yè)成本11.89萬億元  （未剔除金融企業(yè)），用年末存貨估算平均存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)為3.69次；今年一季度平均存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)為3.64次（年化），和上年同期基本持平。而在2008年金融危機時，上市公司平均存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)仍然保持著4.38次的水平。雖然存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)分析較為復(fù)雜，每家公司具體情況也不一樣，但是存貨周轉(zhuǎn)變慢常常意味著存貨占用資金的增加，特別是在流動性趨于緊縮的背景下，對上市公司資金面不利，投資者應(yīng)該保持關(guān)注。

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