隨著“五·一”小長(zhǎng)假結(jié)束，5月份A股如何演繹將成為投資各方關(guān)注的焦點(diǎn)。從近幾年A股市場(chǎng)運(yùn)行軌跡來(lái)看，5月份似乎并不是一個(gè)很好的投資月份。不過(guò)，從券商的月度策略報(bào)告看來(lái)，盡管從目前情況來(lái)看5月份出現(xiàn)趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)不多，但目前A股市整體估值優(yōu)勢(shì)封殺了股指下跌的空間，震蕩將成5月行情的主要特征，上證指數(shù)將維持在2800—3100點(diǎn)的區(qū)間運(yùn)行，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍值得期待。

　　【四月回顧】

　　“二八”分化加劇

　　回顧4月走勢(shì)，滬深股指都呈下跌走勢(shì)，上證指數(shù)跌幅0.57%，滬深300指數(shù)跌幅為0.95%，其中，中小市值品種出現(xiàn)較為明顯的下挫，中小板綜指、創(chuàng)業(yè)板綜指漲幅分別為-5.01%和-9.34%，深證成指受此拖累跌幅達(dá)1.99%。從4月A股市場(chǎng)表現(xiàn)看，藍(lán)籌股成為推動(dòng)市場(chǎng)的主要力量。

　　市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，由于前期資金推動(dòng)，中小板和創(chuàng)業(yè)板均漲幅比較可觀，從目前已公布的上市公司一季報(bào)看，中小板和創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)環(huán)比下降近三成，其中眾多中小公司業(yè)績(jī)顯著下滑，使中小板和創(chuàng)業(yè)板成為“重災(zāi)區(qū)”。例如，海普瑞(002399)月跌幅達(dá)38%，公司2011年一季報(bào)披露，預(yù)計(jì)2011年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降幅度為30%—50%。

　　4月以來(lái)估值修復(fù)和主題投資的雙線交叉演出，電力、鋼鐵、煤炭石油、銀行都出現(xiàn)階段性機(jī)會(huì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，電力（月漲幅8.71%）、商業(yè)連鎖（月漲幅2.48%）、水利建設(shè)（月漲幅2.05%）、鋼鐵（月漲幅1.31%）、煤炭石油（月漲幅0.36%）、銀行（月漲幅1.62%）等行業(yè)均跑贏大盤(pán)。

　　【利多因素】

　　大藍(lán)籌估值合理

　　現(xiàn)階段A股市場(chǎng)整體估值處于歷史低位，相對(duì)于海外市場(chǎng)、香港市場(chǎng)均具備優(yōu)勢(shì)，因此目前估值具有較強(qiáng)的支撐。而上市公司業(yè)績(jī)的大幅提升將進(jìn)一步壓低未來(lái)的估值水平。中信建投首席策略分析師陳祥生表示，目前，上證A 股以最近12個(gè)月每股盈利計(jì)算的市盈率仍然保持在16-18 倍的平臺(tái)，如果考慮到2011 年上市公司整體利潤(rùn)的漲幅，其動(dòng)態(tài)市盈率則下降到12.41 倍，仍存在繼續(xù)上升的空間。

　　據(jù)了解，A股整體估值的歷史底部大致在加權(quán)市盈率16倍左右，1996年1月19日、2005年6月6日牛市啟動(dòng)伊始A股的加權(quán)市盈率在17至18倍之間，現(xiàn)在A股估值就已處于該水準(zhǔn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，按照2011年動(dòng)態(tài)市盈率(PE)來(lái)看，截至4月28日，110只大盤(pán)藍(lán)籌股披露今年一季報(bào)，其2011年動(dòng)態(tài)市盈率整體不高，平均僅為14.83倍。就在今年初，上述大盤(pán)藍(lán)籌股的整體估值僅為10倍左右。對(duì)此，中原證券分析師張剛指出，當(dāng)前A 股市場(chǎng)整體估值水平處于歷史較低的水平，未來(lái)股指回調(diào)的空間不大。

　　同時(shí)，相對(duì)于以中小板、創(chuàng)業(yè)板股票為主的成長(zhǎng)股，大盤(pán)藍(lán)籌股的整體估值水平還在合理范圍。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過(guò)近期的連續(xù)下挫，創(chuàng)業(yè)板股票的2011年動(dòng)態(tài)市盈率仍在30.62倍左右，而這也是目前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情的有力支撐。其實(shí)，單純從估值修復(fù)的角度來(lái)講，大盤(pán)藍(lán)籌股確實(shí)具有“王者歸來(lái)”的底氣。

　　東方證券策略分析師鄭文琦認(rèn)為，目前，無(wú)論從相對(duì)市場(chǎng)估值還是從絕對(duì)估值來(lái)看，雖然小盤(pán)股在近幾個(gè)月內(nèi)有所回落，但小盤(pán)股相對(duì)市場(chǎng)估值水平仍然高于均值。而大盤(pán)股估值相對(duì)較為合理，從絕對(duì)值來(lái)看，大盤(pán)股估值處于歷史的絕對(duì)低位；從相對(duì)估值上看，大盤(pán)股的估值仍然在歷史估值的上界之下。

　　【看淡因素】

　　緊縮政策難放松

　　目前，宏觀緊縮政策仍難放松，股指上行的空間可能繼續(xù)受到來(lái)自于宏觀壓力。今年以來(lái)的四個(gè)月，存款準(zhǔn)備金率保持著每月一調(diào)的頻率，當(dāng)前政策導(dǎo)向仍將著重于控通脹。溫總理在本月國(guó)務(wù)院會(huì)議指出 “千方百計(jì)保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定。這是今年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，也是最為緊迫的任務(wù)”。尤其對(duì)于二季度較高的通脹壓力，政策將維持收緊的態(tài)勢(shì)。自2010年以來(lái)十次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，4次上調(diào)利率，政策緊縮的籌碼已不斷累加，管理層對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的報(bào)告亦首次提及避免政策疊加對(duì)下階段實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過(guò)大的負(fù)面影響，未來(lái)政策調(diào)控的空間是確定的，政策力度及節(jié)奏可以預(yù)見(jiàn)。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的3月份及一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)，3月份CPI同比漲幅達(dá)到5.38%，物價(jià)指數(shù)突破32個(gè)月新高，雖然這一數(shù)據(jù)結(jié)果并沒(méi)有完全出乎市場(chǎng)預(yù)料，甚至低于此前預(yù)測(cè)5.5%以上的水平，但食品類(lèi)價(jià)格接近12%的漲幅，意味著通脹壓力仍然沒(méi)有緩解，市場(chǎng)通脹預(yù)期遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于CPI數(shù)據(jù)所顯示的程度。

　　更重要的是，輸入性通脹壓力開(kāi)始顯現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲7.1%，3月份上漲7.3%，環(huán)比上漲0.6%。一季度，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲10.2%，3月份上漲10.5%，環(huán)比上漲1.0%。在大宗商品及上游資源產(chǎn)品價(jià)格快速上漲的背景下，如果說(shuō)目前推動(dòng)CPI走高的主要因素是食品價(jià)格的大幅上漲，那么，未來(lái)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲可能成為帶動(dòng)未來(lái)物價(jià)水平維持高位的主要推手。

　　值得注意的是，在第一季度貿(mào)易逆差的情況下，外匯占款繼續(xù)大幅上升。3月份新增外匯占款反彈至4079億元左右的高位，2011年1月和2月份，我國(guó)新增外匯占款分別達(dá)5016億元、2145億元，整個(gè)第一季度我國(guó)新增外匯占款突破1萬(wàn)億元，高達(dá)11240億元，外匯儲(chǔ)備也突破3萬(wàn)億美元大關(guān)。外部資金流入趨勢(shì)依然存在，這決定了政策緊縮仍是未來(lái)行情的主要壓制力量。

　　盡管緊縮政策難放松，不過(guò)湘財(cái)證券分析師王玲認(rèn)為，政策核心依然是適度緩步緊縮并著重于控制市場(chǎng)通脹預(yù)期。當(dāng)前央行缺乏足夠的工具和能力來(lái)對(duì)全社會(huì)融資量加以調(diào)控，因此單純數(shù)量型調(diào)控措施難以扭轉(zhuǎn)高增長(zhǎng)高通脹的趨勢(shì)。全社會(huì)整體資金流動(dòng)性并不緊張，利率雙軌制仍將延續(xù)，短期小幅加息或者上調(diào)存款準(zhǔn)備金率不會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成重大打擊。

　　【波動(dòng)區(qū)間】

　　2700—3100點(diǎn)

　　上海證券認(rèn)為，5月份市場(chǎng)面臨的壓力略大于動(dòng)力：緊縮政策“稍息”的時(shí)點(diǎn)將顯著延后，且政策緊縮預(yù)期依然存在， 5月份經(jīng)濟(jì)開(kāi)始步入“溫和滯脹”是大概率事件。因此市場(chǎng)需要繼續(xù)“夯實(shí)基礎(chǔ)”。期間，周期、消費(fèi)的估值同處低位以及較為豐富的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，對(duì)市場(chǎng)維持區(qū)間震蕩構(gòu)成支撐。

　　齊魯證券認(rèn)為，在消化超發(fā)貨幣的過(guò)程中，較高的通脹壓力、頻繁的宏觀調(diào)控將成為常態(tài)。在通脹超預(yù)期上升的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放之前，A股難以形成趨勢(shì)性上升，且綜合指數(shù)的波動(dòng)幅度將大幅萎縮，市場(chǎng)特征表現(xiàn)為板塊輪動(dòng)、個(gè)股活躍、指數(shù)中庸。

　　廣發(fā)證券(000776)指出，在上有基本面，政策壓力，下有估值及資金支撐的箱體格局中，上證指數(shù)將維持在2700-3100點(diǎn)的區(qū)間運(yùn)行，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍值得期待。

　　東方證券認(rèn)為，在防通脹已然成為政府首要調(diào)控目標(biāo)的背景下，緊縮政策在近期仍難以放緩，信貸緊縮力度超預(yù)期，這也成為近期打破中周期啟動(dòng)預(yù)期向下調(diào)整的重要觸發(fā)因素，從而對(duì)緊縮預(yù)期以及實(shí)體需求帶來(lái)新的不利影響。但從市場(chǎng)估值結(jié)構(gòu)來(lái)看，由于金融、房地產(chǎn)、石化、鋼鐵估值處于歷史底部，目前來(lái)看指數(shù)跌破2700 點(diǎn)概率不大。

　　東吳基金在此前發(fā)表二季度投資策略報(bào)告中指出，二季度仍然缺乏趨勢(shì)向上的可能。但是考慮到目前A股市場(chǎng)2011年動(dòng)態(tài)估值仍然低于歷史平均，預(yù)計(jì)二季度A股市場(chǎng)仍將維持區(qū)間震蕩的總體格局，大盤(pán)突破3200點(diǎn)的概率較小。

　　【投資策略】

　　追蹤周期 貼近消費(fèi)

　　周期性行業(yè)：右側(cè)趨勢(shì)機(jī)會(huì)可期。

　　按照資金流向分析，4月份資金凈流入最多的板塊是：有色金屬板塊、化工板塊、黑色金屬板塊、房地產(chǎn)板塊。而從剛披露完畢的基金一季報(bào)來(lái)看，61家基金公司旗下的基金一季度行業(yè)配置方面出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變。偏股基金增持的前五大行業(yè)均為周期性行業(yè)，包括金屬非金屬、機(jī)械設(shè)備儀表、金融保險(xiǎn)業(yè)、石油化學(xué)塑膠塑料、房地產(chǎn)業(yè)等5個(gè)，其中金屬非金屬（包括鋼鐵、礦產(chǎn)資源、水泥）行業(yè)一季度內(nèi)漲幅接近10%。

　　對(duì)此，廣發(fā)證券表示，以處于右側(cè)能帶來(lái)超預(yù)期的周期類(lèi)品種以及進(jìn)入左側(cè)能充分受益收入分配體制改革的大消費(fèi)行業(yè)將成為主要的投資主線。大成基金在二季度策略報(bào)告指出，在市場(chǎng)下跌的過(guò)程中可逐步提高股票倉(cāng)位?？春盟唷撹F、化工、煤炭等周期性板塊，并認(rèn)為銀行板塊估值修復(fù)空間最大。

　　廣州證券認(rèn)為，強(qiáng)周期與弱周期類(lèi)板塊估值比值目前處于歷史低位。即使在2008年實(shí)體經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)候，強(qiáng)周期與弱周期類(lèi)板塊估值比值亦未曾低于0.7，而目前它們估值的比值則徘徊在0.65左右。結(jié)合目前強(qiáng)周期與弱周期類(lèi)板塊估值比值處于低位的情況，周期類(lèi)板塊存在估值修復(fù)的需求。

　　大消費(fèi)行業(yè):左側(cè)布局機(jī)會(huì)到來(lái)。

　　據(jù)悉，目前國(guó)家發(fā)改委正在起草一份覆蓋社會(huì)范圍較大的“漲工資方案”，人保部官員亦公開(kāi)表示要努力實(shí)現(xiàn)職工工資年均增長(zhǎng)15%，以達(dá)到在“十二五”期間職工工資增長(zhǎng)翻番。2011年很可能是收入分配改革有突破性進(jìn)展的一年。

　　廣發(fā)證券指出，大消費(fèi)底部到來(lái)，春播將迎谷雨。目前看消費(fèi)雖然受到高通脹的沖擊，從戰(zhàn)略的眼光，消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式不會(huì)動(dòng)搖，《十二五規(guī)劃綱要》中，明確提出擴(kuò)大內(nèi)需，并將消費(fèi)在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的地位提到投資和出口之前，其中推進(jìn)收入分配機(jī)制改革，提高居民收入是刺激消費(fèi)的根本。收入分配改革的推進(jìn)將消除高通脹對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域的沖擊，引領(lǐng)大消費(fèi)步入黃金十年。

　　華泰證券(601688)分析師表示，從估值上看，目前零售行業(yè)的動(dòng)態(tài)市盈率僅23倍左右，接近10年來(lái)行業(yè)動(dòng)態(tài)估值水平，目前行業(yè)和各板塊的估值基本位于歷史的底部，十年數(shù)據(jù)中估值水平僅高于2006年。隨著股價(jià)的充分調(diào)整，目前行業(yè)估值較2010年已經(jīng)出現(xiàn)顯著回落，股價(jià)跌幅過(guò)深，反彈空間逐漸擴(kuò)大。

　　廣州證券建議，5月行業(yè)配置重點(diǎn)關(guān)注低估值的周期類(lèi)板塊及消費(fèi)類(lèi)板塊中估值相對(duì)較低的行業(yè)，在通脹持續(xù)的情況下階段性關(guān)注采掘及有色金融板塊。建議超配金融服務(wù)、家用電器，標(biāo)配其他行業(yè)。建議依次重點(diǎn)配置金融服務(wù)、家用電器、商業(yè)貿(mào)易、建筑建材、化工等行業(yè)，并關(guān)注采掘、有色金屬的交易性機(jī)會(huì)。