從2010年年報(bào)數(shù)據(jù)看，電力板塊收入增長(zhǎng)是主流，太陽(yáng)能和電力電子表現(xiàn)最好。而以國(guó)電南瑞為代表的部分二次設(shè)備、風(fēng)電業(yè)務(wù)的湘電股份以及發(fā)電設(shè)備龍頭東方電氣也有不錯(cuò)表現(xiàn)，業(yè)績(jī)均有30%以上的增長(zhǎng)。

二次設(shè)備受益于智能電網(wǎng)擴(kuò)張

    2010年是智能電網(wǎng)的試點(diǎn)之年，二次設(shè)備已經(jīng)全面受益。2010年，設(shè)備增長(zhǎng)全面提速，收入增幅相對(duì)于2009年提高了10個(gè)百分點(diǎn)左右。二次設(shè)備的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)得益于行業(yè)景氣較高，一方面，收入增長(zhǎng)呈現(xiàn)行業(yè)性提速，另一方面，在智能電網(wǎng)擴(kuò)張背景下成長(zhǎng)可期。

    “十二五”時(shí)期，智能電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)入全面階段。依據(jù)國(guó)家電網(wǎng)智能電網(wǎng)部分的投資估算，預(yù)計(jì)2011~2015年的智能電網(wǎng)投資2800億元以上，年均560億元左右，較年初規(guī)劃提高了60%，占電網(wǎng)投資比例顯著提高。

    其中，預(yù)計(jì)變電站的總投資為650億元，年均130億元，年均增長(zhǎng)達(dá)到25%，將推動(dòng)二次設(shè)備進(jìn)入高增長(zhǎng)時(shí)期。

    二次設(shè)備中，重點(diǎn)推薦許繼電氣（000400，收盤(pán)價(jià)33.05元）。不考慮資產(chǎn)重組和減值準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)上市公司2011年、2012年和2013年每股收益分別為0.82元、1.13元和1.54元。給予公司2011年和2012年目標(biāo)市盈率分別為40倍和30倍，對(duì)應(yīng)的價(jià)格區(qū)間為33元～34元，這是公司股價(jià)的最保守底線。由于我們認(rèn)為資產(chǎn)整合的大趨勢(shì)不會(huì)改變，目前買(mǎi)入許繼電氣只會(huì)輸時(shí)間，不會(huì)輸空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

節(jié)能行業(yè)維持高景氣

    節(jié)能企業(yè)中，“行業(yè)景氣+行業(yè)地位”成就高成長(zhǎng)。保守估計(jì)，高壓變頻器未來(lái)3~5年的年復(fù)合增長(zhǎng)率不會(huì)低于30%。

    在節(jié)能企業(yè)中，4家電力電子股票的盈利能力較為突出。

    按照變頻規(guī)模3.0億千瓦折算，預(yù)計(jì)總的變頻市場(chǎng)容量為2500億元。其中，高壓和低壓的市場(chǎng)容量相當(dāng)。

    從高壓和低壓市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)度看，低壓市場(chǎng)的年度規(guī)模要遠(yuǎn)大于高壓市場(chǎng)，大致相當(dāng)于2.5~3倍。不過(guò)，高壓變頻器的未來(lái)發(fā)展速度要快于低壓變頻器，保守估計(jì)，未來(lái)3~5年，其年復(fù)合增長(zhǎng)率不會(huì)低于30%。

    同時(shí)，低壓變頻器與高壓變頻器的投資邏輯有明顯差異。低壓行業(yè)增長(zhǎng)雖然比高壓要低，但低壓產(chǎn)品進(jìn)口替代比例在逐步提高，增加了國(guó)內(nèi)低壓企業(yè)的增長(zhǎng)彈性。如果從低壓變頻的國(guó)內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)規(guī)?？?，實(shí)際的增速將遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)增長(zhǎng)速度。

    在節(jié)能領(lǐng)域，建議重點(diǎn)關(guān)注匯川技術(shù)、英威騰、合康變頻、榮信股份。短期看，上述企業(yè)的估值優(yōu)勢(shì)尚不明顯，建議耐心等待買(mǎi)點(diǎn)出現(xiàn)。

    合康變頻（300048，收盤(pán)價(jià)20.25元）屬于高壓變頻的龍頭，匯川技術(shù)（300124，收盤(pán)價(jià)69.49元）和英威騰（002334，收盤(pán)價(jià)47.35元）屬于低壓變頻的龍頭，有望實(shí)現(xiàn)超越細(xì)分行業(yè)的增長(zhǎng)。另外，匯川技術(shù)和英威騰都在產(chǎn)品延伸上取得重大突破，是持續(xù)高增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。

    榮信股份（002123，收盤(pán)價(jià)21.99元）也是變頻重點(diǎn)企業(yè)，但隨著收入基數(shù)擴(kuò)大，存在一定的增速放緩風(fēng)險(xiǎn)。

第一創(chuàng)業(yè)證券

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