每經(jīng)記者  徐皓

　　“五星級基金”的光芒，就像遙遠(yuǎn)的恒星發(fā)出來那樣明亮。但是，當(dāng)你看到它時，已經(jīng)是過去時了。

    毋庸置疑，要獲得五星評級實屬不易，這至少需要其近三年以來業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定在同類前列。以晨星評級為例，其各個類別的五星基金總和僅28只，而即使分類評級最細(xì)的銀河評級中，五星基金也不到50只。稀有性讓這些高星級基金顯得“高級”，成為基金投資者的首選。但“五星基金”是否就一定能夠給出“五星回報”呢？

    《每日經(jīng)濟新聞》對五星級基金進(jìn)行“排查”后發(fā)現(xiàn)，在光環(huán)背后，存有6只“問題五星基金”，這些基金存在的問題相當(dāng)具有代表性。

    在某基金研究機構(gòu)獨家提供給《每日經(jīng)濟新聞》的研究報告中，對基金評級的實際效用進(jìn)行了分析，得出的結(jié)果令人頗感意外：各個年度，各個周期的基金評級，對于下一年度基金的業(yè)績表現(xiàn)幾乎沒有穩(wěn)定的預(yù)判作用，在不少年度，基金未來的業(yè)績變化甚至正好與星級評級給出的優(yōu)先順序相反，越高星級的基金下一年業(yè)績反而越差。

    需要指出的是，這是一個平均意義上的結(jié)果。不排除某些五星基金在各個年度均保持了很好的業(yè)績，但由于所有五星級基金得到的評級都是無差別的，投資者從評級中得不到更多的信息用以辨別基金未來的好壞。

    雙匯事件讓一直以來以穩(wěn)健靈活著稱的興業(yè)全球這只五星基金也遭遇了其成立以來最大的信任危機，也讓基金公司重新反思投資策略。中銀中國雖然一直表現(xiàn)優(yōu)異，但公司今年卷入長江證券“增發(fā)門”事件讓人不得不對該公司的投研獨立性和合規(guī)性側(cè)目。此外，基金所投資的市場環(huán)境發(fā)生變化、基金管理人的變更等變量的出現(xiàn)，使得一些五星基金產(chǎn)生風(fēng)險隱憂。

    除了五星基金以及基金公司本身問題之外，還有評級機構(gòu)本身的問題。大部分基金評級的原理是將同類基金在風(fēng)險調(diào)整后收益指標(biāo)進(jìn)行排名，但不同機構(gòu)間指標(biāo)的設(shè)計略有不同，基金分類方法也有所差異，部分評級機構(gòu)還加入了一些例如公司治理方面的新考量指標(biāo)。誠然，不同的評價體系讓投資者得以多角度審視基金產(chǎn)品，但評級機構(gòu)間評級結(jié)果出現(xiàn)“打架”的現(xiàn)象也讓人對部分機構(gòu)基金評級的參考意義產(chǎn)生懷疑。在各家評級機構(gòu)對海富通2號的“認(rèn)證”結(jié)果中，出現(xiàn)了五、四、三星——跨越覆蓋排名前60%的3種星級。

    “作為理性的基金投資者應(yīng)該摒棄對五星基金的迷信，應(yīng)該認(rèn)識到它只是一種簡化篩選基金過程工具，有效地利用它而非依賴它?！鄙鲜鲅芯繖C構(gòu)基金分析師表示。在數(shù)量龐大的基金中，高星級基金可以起到的作用是讓投資者可以快速地辨別基金的歷史表現(xiàn)，從而初步篩選投資對象。而要真正從眾多基金中挑選值得投資的基金，遠(yuǎn)比看看基金評級復(fù)雜。

興業(yè)全球：重倉股風(fēng)險控制不足

基金經(jīng)理：董承非

基金類型：股票型

一季度末資產(chǎn)凈值：33.97億元

今年以來收益率：-3.67%

晨星評級：五星  銀河評級：五星

    興業(yè)全球這只五星基金也遭遇了其成立以來最大的信任危機。從興業(yè)全球過往業(yè)績來觀，多家評級機構(gòu)將其評為五星基金，基金經(jīng)理穩(wěn)定，風(fēng)格靈活——尤其在2007年到2008年牛熊轉(zhuǎn)化間表現(xiàn)出的前瞻性，更使得基金表現(xiàn)出攻守兼?zhèn)涞奶刭|(zhì)。但今年3月猝不及防的“雙匯瘦肉精”事件，卻將這個一直以來的“優(yōu)等生”推向了困境。

    即使是跟蹤研究長達(dá)6年的上市公司，仍可能在未知之處埋有地雷，對重倉股的風(fēng)險控制成為績優(yōu)基金必須面對的問題。

“地雷股”危機

    在事發(fā)之前最近一次發(fā)布的季報顯示，興業(yè)全球持有雙匯發(fā)展727萬股，占基金凈值比高達(dá)9.75%。而事發(fā)后投資者的大幅贖回，使得興業(yè)全球份額近腰斬，其雙匯發(fā)展持倉比例上升至14.78%。與此同時，基金受到持倉限制和流動性的影響，不得不被動大量減持了包括金發(fā)科技、招商銀行等在內(nèi)的其他重倉股。

    而事發(fā)后的基金應(yīng)對巨額贖回、與上市公司溝通、與客戶溝通等一系列應(yīng)對危機的措施，損耗了基金公司和基金經(jīng)理的太多精力。使得原本配置了較多金融、地產(chǎn)等低估值板塊的興業(yè)全球并未取得相應(yīng)的成績，錯失了3月中旬到4月中旬這一波行情，而雙匯復(fù)盤后，基金凈值更是直線下降，從3月15日至今，基金凈值虧損了7.57%。

    從一季度末評級機構(gòu)的三年期評級顯示，濟安金信已將興業(yè)全球從五星級調(diào)整為四星級，而晨星與銀河證券仍舊保持對其五星的評級。

    有評級機構(gòu)最新對興業(yè)全球的分析報告對其評價稱：該基金行業(yè)配置均衡，個股相對集中，對行業(yè)的調(diào)整相對靈活，但不追逐市場熱點，對不斷變化的市場保持謹(jǐn)慎。但卻并未對其持有雙匯發(fā)展的風(fēng)險進(jìn)行提示。

風(fēng)險控制不足

    一向以控制風(fēng)險、謀求超額收益著稱的興業(yè)全球基金公司仍難逃研究的漏洞，在其長達(dá)6年對雙匯發(fā)展的跟蹤研究中，仍猝不及防遭遇“黑天鵝”。而在本次事件中，基金過高的持股比例也成為導(dǎo)致基民  “恐慌”的放大器。

    2010年三季度以來，興業(yè)全球持續(xù)出現(xiàn)凈贖回，四季度該基金對重倉股進(jìn)行了一定的配置調(diào)整，包括減持了288萬股雙匯發(fā)展。但由于股價的上漲，以及基金份額下降等因素，重倉股越發(fā)集中，截至去年年末基金前十大重倉股占凈值比高達(dá)62%，在所有基金產(chǎn)品中排名前列。

    基金集中持股是一種投資風(fēng)格以及策略的體現(xiàn)，并無功過之分。但毫無疑問，過度集中的持股也使得單個股票對基金的影響增大，風(fēng)險相對增高。而重倉加長期投資更需要基金經(jīng)理對個股有十足的把握。

    對于此事件，興業(yè)全球基金經(jīng)理表示，“我們也對之前的投資策略進(jìn)行了反省，認(rèn)識到在研究和投資過程中，并不能僅僅局限在企業(yè)的經(jīng)營狀況和報表，同時也需要對企業(yè)社會責(zé)任方面進(jìn)行更為詳細(xì)的調(diào)查，以盡量避免類似問題的發(fā)生。”而公司也在積極跟蹤雙匯后續(xù)事態(tài)。

    但實質(zhì)性的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。這對持有人、對基金公司以及對這只績優(yōu)的五星基金都抹上了不可磨滅的陰影。

泰達(dá)宏利周期：8年換8帥只擅長熊市

基金經(jīng)理：劉金玉、陳橋?qū)?/p>基金類型：股票型

一季度末資產(chǎn)凈值：10.18億元

今年以來收益率：-8.19%

晨星評級：五星  天相評級：5A

該基金的運作幾經(jīng)股東方的變革，掌舵人也是8年換了8次；該基金的運作也經(jīng)過了幾輪熊牛市的輪回，業(yè)績也曾出現(xiàn)大變臉。

    泰達(dá)宏利周期作為泰達(dá)基金旗下的頭炮產(chǎn)品，最早的掌舵人為投資總監(jiān)曾昭雄，時隔一年多后隨著新股東荷蘭銀行的入住，投資總監(jiān)曾昭雄不再擔(dān)任該基金的基金經(jīng)理，與之同時史博正式擔(dān)綱。

    隨后不到一年，溫震宇接任史博管理該基金，在任兩年后溫震宇掛靴而去，投奔工銀瑞信基金。之后魏延軍、梁輝先后上任，一同管理該基金；一年后魏延軍卸任，梁輝繼續(xù)在職。

    2009年，該基金的第六位基金經(jīng)理吳俊峰于梁輝離任之前上任，并于今年的3月8日離職。該基金的第七位基金經(jīng)理于2010年3月5日接管基金，并與吳俊峰共事將近一年。時至今年3月底，該基金的第八位基金經(jīng)理陳橋宇宣布就職，目前該基金由劉金玉和陳橋宇雙基金經(jīng)理管理。

    今年三月份榮升為基金經(jīng)理的陳橋宇雖然資歷豐富，但是具體到基金從業(yè)經(jīng)驗也只有四年的時間，且并無真槍實彈帶隊經(jīng)驗。去年上任的基金經(jīng)理劉金玉之前也無具體的實戰(zhàn)經(jīng)驗。

    “堅持價值投資、堅持長期投資的基金卻頻頻遭遇換帥的尷尬情況，這怎么能保證業(yè)績的可持續(xù)？基金經(jīng)理走馬上任必然會有一個磨合期，投資思路的轉(zhuǎn)變、調(diào)倉換股，這對于基金的操作均有負(fù)面影響。然而因為之前泰達(dá)宏利股東方不穩(wěn)定，頻繁換帥也很被動。”一位基金分析師指出。

    從最近幾年的表現(xiàn)可以看出，泰達(dá)宏利周期曾經(jīng)一度在熊市中大放異彩，而在牛市中表現(xiàn)落后。

    2007年可謂是難得一遇的大牛市，泰達(dá)宏利周期漲幅為85.80%，在股票型基金中排名倒數(shù)第二。

    2008年大盤遭受長達(dá)一年的調(diào)整，該基金成為同類基金中跌幅較小的基金，當(dāng)年排名在83只同類基金中位居前三甲。

    2009年市場逐漸反彈上攻走出了小牛行情，該基金實現(xiàn)收益71.49%，被同類基金甩至后二分之一。2010年的震蕩市中，其僅僅是表現(xiàn)尚可。

    “熊牛市中業(yè)績突變，和基金經(jīng)理、整個投研團隊密不可分，這樣的基金精于在熊市中操作，善于風(fēng)險控制，但是一旦市場的大行情來了，反應(yīng)總是慢半拍，把握還不是很到位?！币晃坏谌交鸱治鰩煼治?。

鵬華行業(yè)成長：“非五星”基金經(jīng)理上任  重倉ST

基金經(jīng)理：張卓基

金類型：平衡混合型

一季度末資產(chǎn)凈值：7.74億元

今年以來收益率：-2.59%

晨星評級：五星上海證券評級：五星

    鵬華基金旗下的鵬華行業(yè)成長是一只混合型基金，被晨星和上海證券認(rèn)定為五星基金。不過，這只基金在今年年初更換了掌舵人，前基金經(jīng)理陳鵬不再帶隊，取而代之的是張卓。而張卓之前管理的兩只基金，一只是三星，一只是四星。在今年一季度，張卓大肆掃貨ST股。是否意味著隨著換帥，這只基金一向穩(wěn)健的風(fēng)格會悄然生變呢？

新任基金經(jīng)理非“五星”

    鵬華行業(yè)成長成立以來表現(xiàn)相對穩(wěn)健，沒有出現(xiàn)大漲大落，歷經(jīng)熊牛市的洗禮，如今表現(xiàn)仍舊可圈可點。

    然而，在過去三年帶領(lǐng)該基金，在牛熊轉(zhuǎn)換中一路走來的基金經(jīng)理為陳鵬，在今年一月底宣布離任。接管該基金的為張卓。張卓從2007年起，以基金經(jīng)理助理的身份開始參與實戰(zhàn)。張卓先后擔(dān)任鵬華優(yōu)質(zhì)治理、鵬華普天收益的基金經(jīng)理。

    而張卓之前管理的兩只基金，一只是晨星三星（鵬華優(yōu)質(zhì)治理），一只是晨星四星（鵬華普天收益），尚無掌管五星級基金的經(jīng)驗，能否擔(dān)此重任？

    縱觀兩人的操作策略可以發(fā)現(xiàn)，兩位基金經(jīng)理的操作風(fēng)格有所不同。

    張卓在去年年初管理的基金重倉金融、房地產(chǎn)、煤炭等行業(yè)，隨后的2月初他果斷斬倉，大量減持了周期性行業(yè)，重倉IT、軟件、商業(yè)和食品行業(yè)，在二季度則加倉園林、精裝修、軍工機械、汽車、觸摸屏產(chǎn)業(yè)鏈等行業(yè)，并且調(diào)高倉位。

    而陳鵬去年的投資策略則偏防御，除了倉位有所降低外，持股更加分散，在選股上更加注重業(yè)績的穩(wěn)定性和估值的合理性，到了去年下半年開始超配農(nóng)業(yè)股。

    從倉位的變化和重倉行業(yè)可以看出，張卓看重波段性投資機會、喜歡參與市場特點，而陳鵬青睞低估值的行業(yè)，精于價值投資。

ST股成第一大重倉股

張卓上任后，基金的風(fēng)格發(fā)生了一些變化，最顯著的就是前十大重倉股生變。

    在今年的一季報中，ST廈華赫然出現(xiàn)在鵬華行業(yè)成長的前十大重倉股中，成為第一大重倉股。晨星給予五星評級的基金中，鵬華行業(yè)成長是唯一一只將ST股加倉至第一大重倉股的基金。

    鵬華行業(yè)成長的一季報顯示，該基金的第一大重倉股為ST廈華，持股數(shù)量為660萬股，持股市值為5775萬元，占基金凈值比例高達(dá)7.46%。雖然不少市場人士仍舊等待ST廈華定向增發(fā)，但是四月中旬以后ST廈華的市價跌幅已經(jīng)超過20%。

    《每日經(jīng)濟新聞》記者翻閱基金公告發(fā)現(xiàn)，該基金重點關(guān)注的上市公司的特點之一是上市公司財務(wù)狀況良好，盈利能力較強且資產(chǎn)質(zhì)量較好，業(yè)績真實并且具有持續(xù)增長潛力；對于ST廈華的選擇有悖于基金最初的風(fēng)格。

    原基金經(jīng)理離任，新基金經(jīng)理走馬上任，而從新上任的基金經(jīng)理的操作策略來看不失激進(jìn)，這只五星基金能否保持著一貫的風(fēng)格呢？相信市場會給出答案。

海富通精選2號：評級“羅生門”投資者霧里看花

基金經(jīng)理：丁俊

基金類型：偏股混合型

一季度末資產(chǎn)凈值：17.42億元

今年以來收益率：-1.35%

銀河評級：五星天相評級：4A  晨星評級：三星

    各家評級機構(gòu)的量化評級方法雖各有差異，但評級結(jié)果的重合度仍相當(dāng)高，尤其是高星級的產(chǎn)品，通常都受到“公認(rèn)”。但凡事有例外，仍有一些基金上演著評級“羅生門”——各家評級機構(gòu)差異巨大的評級結(jié)果，讓人犯迷糊：它究竟是卓越還是平庸？

評級結(jié)果差異大

    海富通精選2號便是典型的一只。在銀河證券的評級標(biāo)準(zhǔn)中，海富通精選2號頂著五星級光環(huán)；而在天相評級中則為4A等級——當(dāng)然，不同評級標(biāo)準(zhǔn)中1級之差實屬常見。不過在晨星和濟安金信的評級中，該基金則僅為三星級基金了。

    另一個奇怪的現(xiàn)象是，即使同在銀河證券的評價體系中，海富通精選2號和其復(fù)制的母基金海富通精選所獲評級也不盡相同，海富通精選目前為四星基金。而海富通精選2號采用的是復(fù)制策略，不論是重倉持股還是資產(chǎn)配置都與母基金相差無幾，凈值走勢吻合度較大。

    事實上，各家評級的方法各有差異，不過星級劃分標(biāo)準(zhǔn)基本相同，均是在同類基金中按照一定指標(biāo)（如風(fēng)險調(diào)整收益）排序并劃分為5個等級，但不同評級機構(gòu)對于每個星級對應(yīng)的區(qū)間有一定差異。

    例如晨星、濟安評級中明確五星級基金對應(yīng)同類排名前10%的基金；而天相評級的5A這對應(yīng)同類前20%的基金；銀河證券的評級辦法中并未對星級標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行明確，但從其單個類別的五星基金數(shù)比例可以推算出，其對應(yīng)排名為前20%。但即便如此，五星與三星基金之間產(chǎn)生交集的現(xiàn)象，也足夠讓選購基金的投資者們摸不著頭腦。

矮子里面充高個

    有基金分析師告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，差異產(chǎn)生的原因除了評價的指標(biāo)和方法不同外，也跟各家機構(gòu)分類標(biāo)準(zhǔn)不同。

    在銀河證券的分類體系中，共分了三級22個基金類別。海富通精選2號屬于偏股型基金  （股票上限80%），這一類別共包含29只產(chǎn)品，這其中共有6只五星基金。

    按照評級機構(gòu)的初衷，細(xì)致的分類體系滿足了社會和基金行業(yè)從簡單到復(fù)雜的各個層次的需要。不過這也對基金評級的公允性從客觀上造成偏離。

    例如，有些類別的基金品種由于可評數(shù)量太少  （不超過10只）而整體喪失了評級資格；而有的類別僅有12只同類基金，則可評出2只五星基金。單個種類中可比基金數(shù)量太少，使得“矮子里面充高個”的情況出現(xiàn)概率增大。

景順長城增長2號：

孤獨的明星“單品”

基金經(jīng)理：王鵬輝  楊鵬

基金類型：股票型

一季度末資產(chǎn)凈值：48.34億元

今年以來收益率：-6.11%

銀河評級：五星  晨星評級：五星天相評級：5A

    資產(chǎn)管理行業(yè)也是講究團隊作戰(zhàn)的領(lǐng)域。如果整個公司只有一只五星基金  “獨立船頭”，其余基金評的評價都不甚良好，那么對于這樣“一枝獨秀”的產(chǎn)品的風(fēng)險也應(yīng)當(dāng)有所警惕。

    截至今年一季度末，從各家機構(gòu)的評級結(jié)果看，景順長城內(nèi)需增長2號均取得了最高評級，出自一個“模子”的母基金景順長城內(nèi)需增長也取得了同樣的高評級。

    但除此之外，景順長城旗下另外6只納入三年期評級范圍的基金卻“星光”寥寥。在晨星的評級結(jié)果中，有3只基金獲得三星評級，3只基金獲得兩星評級——分別處于同類基金排名中后水平。

    小基金公司靠著一只業(yè)績優(yōu)秀產(chǎn)品“撐場面”的情形并不少見。但是作為一家成立8年，資產(chǎn)管理規(guī)模超500億元，旗下?lián)碛?5只基金產(chǎn)品的中型基金公司，景順長城基也存在同樣的情形。

    景順長城內(nèi)需增長2號在2009年和2010年度表現(xiàn)優(yōu)異，但在今年受到重倉的消費類股拖累業(yè)績有所下滑。而這與公司的整體策略也不無關(guān)系。延續(xù)了去年“以小為美”的思路，景順長城在今年大盤藍(lán)籌股行情中表現(xiàn)欠佳。

    在最新的天相投顧對基金公司整體評價中，景順長城綜合評級僅為2A，其中公司穩(wěn)定性和投資管理能力得分較低。

中銀中國精選：

受累公司“增發(fā)門”

基金經(jīng)理：孫慶瑞

基金類型：偏股混合型

一季度末資產(chǎn)凈值：24.21億元

今年以來收益率：-9.98%

晨星評級：五星銀河評級：五星

    城門失火殃及池魚。以高價參與長江證券增發(fā)，中銀持續(xù)增長被投資者質(zhì)疑為涉嫌利益輸送。投資者質(zhì)疑公司的公司治理和風(fēng)控體系。而整個中銀系基金也難逃波及，這就包括中銀旗下唯一一只五星基金——中銀中國。

    雖然增發(fā)事件對于中銀中國本身并沒有直接影響，但記者了解到，公司的合規(guī)性問題是一些基金評級機構(gòu)考察的部分。濟安金信表示，其基金評價體系將密切關(guān)注基金公司在合規(guī)性等方面的各種信息。如果發(fā)現(xiàn)基金公司出現(xiàn)嚴(yán)重失職、制度缺陷或者公司高管存在利益輸送等違法違規(guī)行為，則將不予評價，并公開披露不予評價的主要原因或難以評級的理由；依據(jù)以中國證監(jiān)會、證券業(yè)協(xié)會的處罰決定和交易所的相關(guān)公告為準(zhǔn)。

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