何志成（農(nóng)行總行大客戶部高級專員）

    海關(guān)總署昨天發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月，我國進出口總值11003.2億美元，比去年同期增長28.5%。其中出口5553億美元，增長27.4%；進口5450.2億美元，增長29.6%。累計貿(mào)易順差102.8億美元，減少32.8%。從數(shù)據(jù)上看，進出口對GDP的貢獻率略有降低，聯(lián)想起月初公布的4月份PMI數(shù)據(jù)和貸款增量數(shù)據(jù)，都顯示一絲經(jīng)濟放緩跡象。經(jīng)濟放緩是正常的調(diào)整，還是滯脹信號？本文試圖給予解答。

通脹：因經(jīng)濟過熱和需求太旺

    中國經(jīng)濟今年最大的問題是抗通脹，但在抗通脹中必須解決好保增長問題，謹(jǐn)防經(jīng)濟失速。為了保增長，必須慎用貨幣工具，緊縮要適度，升息更要慎重。但今年以來，輸入性通脹越來越兇，美元一路下跌，更使得大宗商品漲勢如虹。而上周美元的突然走強，大宗商品市場掉頭下跌，白銀等貴金屬更是暴跌，這對全球抗通脹斗爭是大利好，對處于水深火熱中的高通脹國家更是及時雨，對處于兩難間的中國尤甚。

    幸運的是，原來不打算抗通脹的美國人，現(xiàn)在也開始起變化了——上周，美聯(lián)儲主席伯南克發(fā)表了“不樂見購買更多國債”的講話，使市場感覺QE2有可能不會演化為QE3了，進一步流動性泛濫的閘門有可能關(guān)住。這對改善全球流動性泛濫的大環(huán)境是利好，對全球抗通脹斗爭也是利好。美聯(lián)儲若真的緊縮，美元會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，強勢美元將成為澆滅全球大宗商品市場暴漲烈焰的滅火器，高通脹預(yù)期有可能就此回調(diào)，中國等新興市場經(jīng)濟國家就能喘口氣。

    但中國僅僅是喘口氣而已，因為美元目前不可能反轉(zhuǎn)。在抗通脹斗爭中我們必須明白一點：全球高通脹的禍根、大宗商品和原油大幅漲價的根本原因并不完全是因為美元疲軟，全球通脹的本質(zhì)還是需求拉動，是一些國家經(jīng)濟過熱推升。

    不能否認，全球大宗商品市場的確有越來越多的炒作成分，有美元、日元流動性泛濫的推手作用，但根本原因是需求太旺。中國和印度等新興市場經(jīng)濟國家，以5倍于歐美日（三大經(jīng)濟區(qū)）的人口規(guī)模，實現(xiàn)著每年8%以上的超高速增長，而且未來還會持續(xù)，這個需求因素可能要比弱勢美元因素大許多倍。試想，接近30億人口的新興市場經(jīng)濟國家，從連自行車都買不起的時代，一下子跨越到家家有汽車的時代  （北京市已經(jīng)差不多了），對全球資源的需求將增加多少？幾千倍！這個世界沒有那么多資源，也無法在短時間內(nèi)創(chuàng)造出那么多財富，讓這么多人享受如歐美國家那樣的高福利、高消費，哪怕是達到歐美國家的一半水平也很難。這，才是高通脹的本質(zhì)。

滯脹：由“庫存泡沫”引發(fā)？

    了解這個本質(zhì)，我們就會明白，高通脹環(huán)境和高通脹預(yù)期不會因為美元的突然轉(zhuǎn)強或暫時轉(zhuǎn)強而消除?？雇浀年P(guān)鍵點是經(jīng)濟減速，非常柔和地減速。

    而對很多新興市場經(jīng)濟國家來說，實現(xiàn)柔和的經(jīng)濟減速非常困難。一是慣性很大，比如我國“十二五”規(guī)劃制定的發(fā)展速度是7%，但今年一季度仍然有些省份在以16%以上的速度高增長；二是容易引發(fā)經(jīng)濟失速。比如北京，由于限購令的嚴(yán)格執(zhí)行，3月份的經(jīng)濟增速一下子下滑了6個百分點。如果北京的數(shù)據(jù)變成全國的數(shù)據(jù)，經(jīng)濟增速下滑6%，一下子就滯脹了，而且是硬著陸，夠嚇人的。

    由于高通脹壓力，很多企業(yè)順應(yīng)高通脹預(yù)期，從去年以來就拼命地加大庫存，以積極囤貨的方式應(yīng)對高通脹。庫存增加或虛假庫存所造成的GDP統(tǒng)計虛假不可小視。中國經(jīng)濟目前最嚴(yán)重的泡沫恐怕不是資產(chǎn)泡沫，更不是股市泡沫，而是很多企業(yè)越來越大的“庫存泡沫”。

    無數(shù)次國際金融和經(jīng)濟危機歷史都證明，在高通脹環(huán)境中，GDP在一定階段是增加的：很多企業(yè)為抗“通脹”而加大原料采購，但卻舍不得出貨，于是庫存在兩頭都增加。但當(dāng)經(jīng)濟從高熱中逆轉(zhuǎn)，必然會帶來強烈的“去庫存”現(xiàn)象：一方面停止進貨，另一方面舍血本甩貨。

    最近的一次全球金融危機，即2008年由美國次級債引發(fā)的危機就出現(xiàn)了這類情形?，F(xiàn)在又是一個輪回，比此前大許多倍的流動性在短期內(nèi)大幅度地推升全球風(fēng)險資產(chǎn)價格，以前所未有的速度壓低美元，同時在許多國家，由資源品推升的高通脹卷土重來。此時，美元又突然間反彈了，而且反彈力度很大，大宗商品市場會不會再次一瀉千里呢？中國無數(shù)企業(yè)的高庫存會不會出現(xiàn)集中拋售呢？我們必須看到，有這樣的風(fēng)險。依靠高庫存所取得的“高GDP”很可能在一定階段成為推倒GDP的禍?zhǔn)住Ｎ覀儸F(xiàn)在必須趕快明確兩點：一是中國企業(yè)的庫存是不是普遍增加過頭了；二是這一輪美元的反彈有多大的力度。

    在我看來，這次美元指數(shù)大反彈不同于2008年，它僅僅是一次超跌反彈，全球大宗商品市場則是一次階段性的“去庫存”行情，不會出現(xiàn)2008年那樣的暴跌。但我們的超庫存現(xiàn)象必須引起足夠警惕，如果在GDP中有太多的超庫存因素，這次躲過了，下次難躲過。凡是高庫存、超庫存都是極大的隱患，是經(jīng)濟有可能硬著陸的風(fēng)險源，不得不防。

    抗通脹斗爭的最終目的是防范滯脹，是防范經(jīng)濟的硬著陸風(fēng)險。

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