平莊能源上市之初，母公司平莊煤業(yè)集團(tuán)和實際控制人國電集團(tuán)承諾過將注入白音華煤礦和元寶山煤礦。不過，由于目前白音華煤礦仍處于建設(shè)期，而元寶山煤礦牽連到平煤投資公司的歷史職工費用問題，廣發(fā)證券認(rèn)為，這部分資產(chǎn)無法短期內(nèi)注入上市公司，平莊能源短期內(nèi)仍需靠提價來拉升業(yè)績。

歷史包袱拖累資產(chǎn)注入

    平莊能源  （000780，收盤價14.38元）上市時，其大股東平煤集團(tuán)和實際控制人國電集團(tuán)均承諾將向上市公司注入白音華煤礦  （可采儲量7.38億噸，核定產(chǎn)能700萬噸/年）和元寶山煤礦  （可采儲量3億噸，核定產(chǎn)能800萬噸/年）。但上市至今依舊懸而未決，其主要原因在于目前平煤投資公司的費用問題短期難以解決。

    2007年12月，赤峰市政府與國電集團(tuán)簽署了  《關(guān)于轉(zhuǎn)讓內(nèi)蒙古平莊煤業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司股權(quán)的協(xié)議》；2008年4月，國電集團(tuán)以人民幣現(xiàn)金20.91億元完成了對赤峰市政府持有的平煤集團(tuán)公司煤炭主業(yè)48％的國有股權(quán)收購。原平煤集團(tuán)公司一分為二，煤炭生產(chǎn)主業(yè)資產(chǎn)、人員及相應(yīng)的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)由國電集團(tuán)控股管理；另外的非煤炭主業(yè)資產(chǎn)、人員、離退休人員等由赤峰市經(jīng)委設(shè)立平煤投資公司代行政府管理職能。而同時平煤集團(tuán)公司表示，將繼續(xù)支持平煤投資公司的發(fā)展，并承當(dāng)相應(yīng)費用。

    由于平煤投資公司從事的非煤炭主業(yè)盈利能力不強(qiáng)，而相應(yīng)的職工和離退休人員費用可觀，導(dǎo)致平煤集團(tuán)在這方面的支出較大。目前平煤集團(tuán)獨有的白音華一號露天礦尚在建設(shè)期內(nèi)，只有元寶山露天礦是集團(tuán)盈利支柱，但該礦相當(dāng)一部分盈利不得不用來填補(bǔ)平煤投資公司的費用黑洞。簡而言之，集團(tuán)煤礦資產(chǎn)中，白音華沒建成，而元寶山盈利能力被平煤投資公司拖累，短期內(nèi)不適合注入上市公司。

    廣發(fā)證券認(rèn)為，國電集團(tuán)和平煤集團(tuán)對于整體上市的決心沒有改變，但元寶山露天礦只有在解決費用問題之后才是值得注入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，由于平煤投資公司涉及眾多特困職工和離退休人員，社會敏感度高，國電集團(tuán)和平煤集團(tuán)預(yù)計不得不謹(jǐn)慎處理，短期內(nèi)難以解決，因此相應(yīng)的資產(chǎn)注入也將延后。

業(yè)績拉升依賴提價

    現(xiàn)在平莊能源擁有的煤礦出產(chǎn)老年褐煤，產(chǎn)量基本穩(wěn)定。按照終端客戶分類，公司銷售的褐煤分為電煤、市場煤和地銷煤。公司電煤以簽訂年度合同的形式銷售給蒙東、遼西和河北的發(fā)電企業(yè)，特別是國電集團(tuán)控制的電廠，因此價格比市場煤地銷煤便宜許多。由于當(dāng)年周邊數(shù)個主要客戶電廠的發(fā)電機(jī)組更換，減少了對公司電煤的需求，2010年公司電煤比重明顯下降。根據(jù)目前發(fā)電機(jī)組情況，廣發(fā)證券預(yù)計今明兩年公司電煤比重將逐步回升。

    平莊能源的煤炭運銷，得到集團(tuán)的大力支持，盡管蒙東地區(qū)褐煤呈現(xiàn)供過于求的狀態(tài)，但集團(tuán)將優(yōu)先保證公司煤炭的銷售。鑒于集團(tuán)資產(chǎn)注入難以短期達(dá)成，本部老礦產(chǎn)能提升概率小，加上電煤合同的特殊性，廣發(fā)證券認(rèn)為未來公司業(yè)績增長主要來自市場煤和地銷煤提價。該研究機(jī)構(gòu)表示，鑒于國電集團(tuán)對公司煤炭銷售方面的有力保證以及資產(chǎn)注入的預(yù)期，預(yù)測其目標(biāo)價為14.8元。目前公司股價上升空間不大，但仍給予其“持有”的投資評級。

廣發(fā)證券

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