每經(jīng)記者  張奇

    去年底停牌的啟明星辰（002439，前收盤價(jià)42.55元），終于揭開(kāi)了非公開(kāi)增發(fā)收購(gòu)的標(biāo)的資產(chǎn)。

    啟明星辰今日公告稱，公司擬以46.26元/股的價(jià)格發(fā)行不超過(guò)510萬(wàn)股，外加9500萬(wàn)元現(xiàn)金，收購(gòu)自然人齊艦、劉科全合法持有的網(wǎng)御星云合計(jì)100%股權(quán)，其中齊艦持有網(wǎng)御星云51%股權(quán)、劉科全持有網(wǎng)御星云49%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值為3.31億元。

    盡管此次發(fā)行價(jià)較停牌前股價(jià)還高出8.72%，但僅網(wǎng)御星云的評(píng)估價(jià)格增值率就達(dá)到484.83%，與截至2010年10月31日采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估的聯(lián)想網(wǎng)御（網(wǎng)御星云前身）市場(chǎng)價(jià)值3236.05萬(wàn)元相比，增值率更是達(dá)到900%以上，如此高的評(píng)估背后存在三點(diǎn)隱憂。

股權(quán)+現(xiàn)金收購(gòu)100%股權(quán)

    公告顯示，啟明星辰向齊艦發(fā)行股份數(shù)將不超過(guò)260.1萬(wàn)股，購(gòu)買網(wǎng)御星云36.36%股權(quán)。向劉科全發(fā)行股份數(shù)將不超過(guò)249.9萬(wàn)股，購(gòu)買網(wǎng)御星云34.94%股權(quán)。

    46.26元的增發(fā)價(jià)格相比啟明星辰停牌前42.55元的價(jià)格來(lái)看，有8.72%的溢價(jià)，但這并不意味著齊艦、劉科全就沒(méi)有收益。在此次交易中，啟明星辰擬向齊艦、劉科全支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)將合計(jì)不超過(guò)9500萬(wàn)元，其中向齊艦支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)將不超過(guò)4845萬(wàn)元，購(gòu)買網(wǎng)御星云14.64%股權(quán)，向劉科全支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)將不超過(guò)4655萬(wàn)元，購(gòu)買網(wǎng)御星云14.06%股權(quán)。

    同時(shí)，齊艦、劉科全承諾，此次交易完成后，網(wǎng)御星云2011年、2012年、2013年，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司所有者的凈利潤(rùn)分別不低于2510萬(wàn)元、2950萬(wàn)元、3420萬(wàn)元。如果2011至2013年，網(wǎng)御星云實(shí)際利潤(rùn)達(dá)不到承諾利潤(rùn)數(shù)，齊艦、劉科全按獲得現(xiàn)金對(duì)價(jià)和股票對(duì)價(jià)的比例，用現(xiàn)金和股份補(bǔ)償該差額。

485%增值率背后藏三隱憂

網(wǎng)御星云100%股權(quán)預(yù)估值為3.31億元，增值率約為484.83%。

    此次交易以2010年12月31日為基準(zhǔn)日，采用收益法對(duì)網(wǎng)御星云100%股權(quán)的預(yù)估值為3.31億元，較截至2010年10月31日采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估的聯(lián)想網(wǎng)御市場(chǎng)價(jià)值為3236.05萬(wàn)元，增值率達(dá)到驚人的900%以上。

    啟明星辰在其公告中也提醒，在此次收購(gòu)中還存在三大隱憂。首先，交易完成后網(wǎng)御星云將成為上市公司的全資子公司，上市公司將會(huì)進(jìn)行業(yè)務(wù)重組。業(yè)務(wù)重組成功具有不確定性，可能會(huì)對(duì)兩公司的業(yè)務(wù)成長(zhǎng)產(chǎn)生一定影響。其次，如果公司在重組后不能繼續(xù)保持網(wǎng)御星云現(xiàn)有的管理團(tuán)隊(duì)和骨干員工的穩(wěn)定，將會(huì)帶來(lái)人才流失風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

    最后，增值稅稅收優(yōu)惠政策2010年底到期后，國(guó)務(wù)院于2011年1月28日明確繼續(xù)實(shí)施軟件增值稅優(yōu)惠政策，目前相關(guān)部門的實(shí)施細(xì)則還尚待出臺(tái)，如果將來(lái)增值稅優(yōu)惠政策取消或減弱，將對(duì)公司產(chǎn)生不利影響。

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