2011-05-13 01:45:42
11日，4月份宏觀經濟數據公布后，A股立即開始調整走勢。12日的A股低開之后曾經一度走紅，但僅僅是曇花一現(xiàn)。筆者曾在文章中指出，中國經濟已經進入滯脹高危區(qū)，投資者應該減倉。直到12日的A股大跌后，很多分析師仍然在CPI超預期上做文章。雖然央行在當天傍晚宣布上調存款準備金率，似乎是在配合分析師們做文章，但是，筆者以為，這樣的文章做錯了，操作上的方向尤其是短線的方向也就錯了。
11日公布的4月份各項宏觀經濟數據不算太好，但到底怎么不好，對股市會有什么影響，投資者見仁見智，很多分析師也云里霧里。比如4月的CPI數據，上漲5.3%，雖然略微高于市場預期，但畢竟還沒有太離譜?；叵氲皆跀祿贾?，筆者與一些專業(yè)人士交流時，大家意見很統(tǒng)一——4月CPI無論是多少，對股市的影響程度都不會大。而在數據出來之后，立即有分析師說：“CPI超預期，央行又要加息了?！逼鋵?，如果將A股從11日開始的回落，以及12日的大跌歸結于央行的緊縮政策，那是不對的。A股12日的大跌有著深刻的趨勢性意義，反映了市場比很多經濟學家和分析人士更準確地理解了4月宏觀經濟數據中所表達的趨勢性拐點含義。
全球外匯市場、大宗商品市場11日再度出現(xiàn)大幅度震蕩，其中黃金、白銀、原油都暴跌5%以上，美元指數則上漲100點以上。12日早晨，與大宗商品、中國經濟相關度最高的澳元仍然領跌全球市場。國際市場很敏銳，它聞出了中國宏觀經濟數據背后所透露出的信號。這個信號不是通脹率過高，而是經濟減速，是庫存太高。
筆者于10日在 《每日經濟新聞》發(fā)表的文章中曾提到，中國經濟發(fā)生“硬著陸”和滯脹風險的可能性在悄悄地提高。在國家統(tǒng)計局公布了4月宏觀經濟數據之后，筆者認為，4月通脹率同比上升5.3%，顯示高通脹隱患揮之難去，且有繼續(xù)爬高的可能；企業(yè)庫存增加量已經大于2008年金融危機時，而房地產開工數據遠遠大于銷售數據，差了30個百分點，說明目前的房地產庫存數量已經大得不得了。房地產庫存與現(xiàn)存房地產資產量之比，已經超過美國次級債爆發(fā)之前，中國的房地產泡沫危機很可能由庫存泡沫爆裂引發(fā)。泡沫危險很大，但未必意味著中國央行將加息。由于4月工業(yè)增加值進一步回落，預示著二季度經濟增速仍將放緩，同時企業(yè)庫存很大，財務負擔嚴重，加息有可能成為引發(fā)滯脹的最后一根稻草。
衡量經濟過熱與否以及庫存與消費距離之差的經濟指標——居民消費數據雖然下降幅度很小，但在高通脹背景下，居民消費沒有因恐慌而增加，這很反常。它不僅說明居民消費意愿在降低，而且顯示企業(yè)生產與最終消費之間仍然存在著“腸梗阻”——居民在等待著庫存降價銷售，而不是擔心漲價。這顯示出中國的通脹預期有可能產生變化，而這種變化并非因為預期物價下跌，而是預期企業(yè)將拋庫存。
之前，海關總署發(fā)布的數據也說明，前4個月，我國進出口對GDP的貢獻率在降低，且4月份進口增速下降超預期，說明當前企業(yè)“補庫存”的欲望很低——還是庫存總量太高所致；而且4月份PMI數據，也顯示經濟增速在回落?？傊?，4月宏觀經濟數據表明，中國經濟當前最大的問題是高通脹、高庫存并存，經濟減速趨勢形成，貨幣政策繼續(xù)緊縮的余地越來越小。市場最擔心的不是央行加息，而是宏觀調控遇到高庫存，稍有風吹草動企業(yè)會拋庫存。果真如此，宏觀經濟很可能失控，迅速地滑入滯脹深淵。
很多投資者有一個固有的認識，那就是中國股市表現(xiàn)與宏觀經濟無關，即宏觀經濟不好，股市一樣能夠上漲。但有一點他們忘了，只有當絕大多數人都看明白經濟不好的時候，股市才可能上漲，因為那時候宏觀調控政策絕不會硬來。但現(xiàn)在不是，現(xiàn)在的情況是，絕大多數經濟學家仍然認為中國經濟很好，很健康，而沒有看到重大的風險已經在敲門。
中國經濟最大的風險在哪？已經不是通脹率越來越高，而是經濟“硬著陸”和滯脹。信號在哪？就在當房價已經出現(xiàn)拐點的時候我們仍然視而不見，還可能出臺更嚴厲的調控措施。筆者預計，如果進一步緊縮或者推廣限購令限貸令等措施，房地產市場很可能在6月初開始大幅度下跌。即使沒有宏觀調控加碼的情況發(fā)生，由于中國經濟下滑，加之商業(yè)庫存和房地產庫存巨大，國際市場出現(xiàn)風吹草動，也可能改變全球通脹預期——大宗商品市場掉頭向下，逼迫中國企業(yè)拋庫存。由于這兩天全球大宗商品價格的下跌以及近期美元反彈趨勢加強，此前認為中國因素將不斷地推高大宗商品價格的觀點可能需要修正，物價有可能在6月見頂。但回落的方式不是溫和的，而是 “暴力”的——大宗商品和房地產市場一起暴跌，后者尤甚。
12日的A股大跌或許是這種最壞預期的一次提前反映。由于股市具有對宏觀經濟運行的提前感知能力，我們切不可再輕易地加碼宏觀調控，在泡沫危機即將爆發(fā)時捅它一下。
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