華魯恒升

代碼：600426收盤價(jià)：16.45元評(píng)級(jí)：增持  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：申銀萬國(guó)

　　公司一季報(bào)業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，盈利持續(xù)修復(fù)。一季度實(shí)現(xiàn)收入13.6億元、凈利潤(rùn)1.07億元，分別同比增長(zhǎng)19%、12%；一季度EPS0.17元與2010年四季度持平，顯示盈利持續(xù)修復(fù)。

    DMF和醋酸景氣向上，二季度業(yè)績(jī)有望環(huán)比顯著上升。目前公司產(chǎn)品的景氣度較高：尿素出廠價(jià)為1920元/噸，醋酸價(jià)格受南京塞拉尼斯120萬噸設(shè)備檢修影響，大漲至5350元/噸，而2011年一季度均價(jià)3168元/噸，華東DMF受益于下游旺盛需求，價(jià)格企穩(wěn)至6900元/噸。

    DMF和醋酸景氣持續(xù)的時(shí)間可能超預(yù)期。一季度DMF的主要下游合成革產(chǎn)量同比增速高達(dá)26%，而由于同期其他企業(yè)的新建產(chǎn)能難以順利投產(chǎn)，DMF供需缺口得以維持；5月中下旬醋酸價(jià)格可能隨賽拉尼斯恢復(fù)正常生產(chǎn)而回落，但新建的醋酸乙烯和PTA產(chǎn)能或支撐醋酸價(jià)格維持在3500元/噸以上。

    公司計(jì)劃6月份投產(chǎn)5萬噸乙二醇，9月份投產(chǎn)16萬噸己二酸投產(chǎn)后可大幅提升公司2012年業(yè)績(jī)。

    預(yù)測(cè)2011~2012年EPS為0.84元和1.45元，分別對(duì)應(yīng)2011~2012年P(guān)E20倍、11倍；公司每股凈資產(chǎn)為7.69元，PB僅為2.1倍，顯著低于申萬化學(xué)制品板塊4.1倍PB，具有足夠的安全邊際，維持  “增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)21元，對(duì)應(yīng)2011~2012年P(guān)E25倍、14倍。

新華百貨

代碼：600785收盤價(jià)：29.80元評(píng)級(jí)：買入  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：天相投顧

　　公司2011年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.12億元，同比增長(zhǎng)30.59%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.28億元，同比增長(zhǎng)19.01%；歸屬母公司凈利潤(rùn)0.91億元，同比增長(zhǎng)20.70%，基本每股收益為0.44元。

    新開門店培育期盈利達(dá)預(yù)期，投資收益增幅明顯。公司在2010年新開的兩家門店收入在本期一同并入表內(nèi)，去年同期無此項(xiàng)，這是今年收入增長(zhǎng)的主要原因，兩家門店還處于培育階段(公司新店培育期一般為兩年)，其經(jīng)營(yíng)狀況良好，預(yù)計(jì)門店將在明年為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)。

    銷售費(fèi)用增加用于新店促銷，期間費(fèi)用率無明顯變化。公司一季度銷售費(fèi)用因新開店鋪?zhàn)赓U費(fèi)、宣傳費(fèi)等支出增加而同比上漲49.75%，達(dá)到1.02億元；財(cái)務(wù)費(fèi)用因手續(xù)費(fèi)用的增加而同比上漲了192.21%。二者共拉動(dòng)期間費(fèi)用上漲了32.63%，但基本與收入上漲幅度保持一致，期間費(fèi)用率沒有明顯改變，公司費(fèi)用控制良好，經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)定。

    經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與收入同步增加，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~也保持上漲：公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額同比增加了114.48%，高于收入增幅比例?；I資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額也因東橋電器到期，銀行承兌匯票保證金減少而同比增長(zhǎng)了78.17%。公司所持貨幣資金期末余額為11.48億元，資金充裕且多為銀行存款，為公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)和拓展打下了良好基礎(chǔ)。

    預(yù)計(jì)公司2011~2013年可分別實(shí)現(xiàn)每股收益1.30元、1.59元和1.96元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為20倍、16倍和13倍。對(duì)比天相商業(yè)板塊2011年25倍的預(yù)計(jì)市盈率，公司處于板塊內(nèi)估值較低的水平，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

龍凈環(huán)保

代碼：600388收盤價(jià)：27.50元評(píng)級(jí)：買入  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：東方證券

　　　　公司是我國(guó)大氣污染防治業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。大氣污染防治業(yè)目前處于新一輪上升周期的起點(diǎn)，具備研發(fā)優(yōu)勢(shì)和客戶基礎(chǔ)的龍頭公司將率先受益。公司客戶基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，末端脫硝市場(chǎng)有望復(fù)制脫硫市場(chǎng)的成功；此外，公司除塵脫硫技術(shù)處于領(lǐng)先地位，市場(chǎng)占有率有望進(jìn)一步上升，而以海外電廠EPC（設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工）和國(guó)內(nèi)脫硫BOT（基礎(chǔ)設(shè)施投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)）為代表的新業(yè)務(wù)是公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

    大氣污染防治業(yè)處于新一輪上升周期的起點(diǎn)。在減排需求下，主要工業(yè)大氣污染物排放限值面臨新一輪的收緊政策。受此驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)2011~2013年，我國(guó)除塵行業(yè)將以6%~10%增速保持增長(zhǎng)，具有研發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將占據(jù)更大的市場(chǎng)份額；脫硫行業(yè)將恢復(fù)至高峰期，市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)180億元/年；新增約150~200億/年脫硝市場(chǎng)；至2015年潛在BOT市場(chǎng)容量達(dá)1000億元/年。

    公司除塵設(shè)備市場(chǎng)占有率第一，脫硫排名前列，除塵脫硫業(yè)務(wù)高市場(chǎng)占有率奠定了龍凈環(huán)保的客戶基礎(chǔ)。由于末端脫硝市場(chǎng)客戶群和傳統(tǒng)除塵脫硫高度重合，公司有望在末端脫硝市場(chǎng)上復(fù)制脫硫市場(chǎng)的成功。

    和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司在電袋復(fù)合除塵器、電除塵器高壓電源和干法脫硫技術(shù)上具有明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有望在除塵脫硫市場(chǎng)上占據(jù)更大的市場(chǎng)份額。

    海外發(fā)電廠工程總包等業(yè)務(wù)有望持續(xù)獲得訂單，成為公司環(huán)保設(shè)備以外新的增長(zhǎng)點(diǎn)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上脫硫脫硝BOT容量巨大，公司有望在其釋放過程中持續(xù)受益。

    預(yù)計(jì)2011~2013年公司EPS分別為1.29、1.54和1.84元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.0%、18.9%和19.8%，首次給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

山西汾酒

代碼：600809收盤價(jià)：71.32元評(píng)級(jí)：買入  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券

　　公司2011年業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能性較大。2011年4月份公司銷售收入仍保持了較快的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)二季度可實(shí)現(xiàn)銷售收入9億元以上，增長(zhǎng)50%以上，全年收入預(yù)計(jì)可以達(dá)到45億~50億元。由于部分銷售費(fèi)用攤到一季度旺季實(shí)現(xiàn)，2011年季度間的業(yè)績(jī)波動(dòng)將減小，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增幅80%~90%，實(shí)現(xiàn)每股收益2.09元。

    公司未來3年的成長(zhǎng)邏輯比較清晰，分區(qū)域看，華北地區(qū)是汾酒的傳統(tǒng)消費(fèi)區(qū)域，華北地區(qū)市場(chǎng)占有率提高、華北地區(qū)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展導(dǎo)致白酒市場(chǎng)容量擴(kuò)大；分品種看，青花瓷正處于快速增長(zhǎng)期；銷售費(fèi)用投入還處于高位，未來隨著規(guī)模的擴(kuò)大，費(fèi)用率有望出現(xiàn)拐點(diǎn)。

    預(yù)計(jì)2011~2013年實(shí)現(xiàn)每股收益2.09、3.06、4.16元，分別同比增長(zhǎng)83%、46%、36%，對(duì)應(yīng)2011~2012年P(guān)E分別為33、22、16倍。汾酒高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)仍在繼續(xù)，2011年超預(yù)期的可能性較大，給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

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