前期的持續(xù)下跌，令金融、房地產(chǎn)、交運、采掘板塊的市盈率大幅回落，較十年以來的均值折價50%以上。不過，當(dāng)前市場環(huán)境并不支持估值修復(fù)的全面展開，估值洼地能否填平還需取決于基本面是否向好。

　　持續(xù)調(diào)整再造估值洼地

　　經(jīng)過近一個月的持續(xù)下跌，市場整體估值水平出現(xiàn)明顯下移。其中，板塊的“輪跌”令自身估值出現(xiàn)了幅度不等的下降，市場新的估值洼地逐漸形成。

　　以本周一收盤價計算，在23個申萬一級行業(yè)中，有18個行業(yè)的市盈率（TTM法）較2001年以來的歷史平均水平出現(xiàn)折價。其中，金融服務(wù)、房地產(chǎn)和交通運輸行業(yè)的市盈率分別較歷史均值低估了67.80%、53.35%和52.02%，處于“腰斬”狀態(tài)；采掘、建筑建材行業(yè)分別低估了47.24%、45.73%，交運設(shè)備、家用電器和化工行業(yè)的低估幅度也均超過30%。上述行業(yè)成為當(dāng)前市場的估值洼地，特別是較歷史平均水平偏離嚴(yán)重的前五大行業(yè)，其估值具備向均值回歸的動力。

　　從周二市場表現(xiàn)來看，采掘行業(yè)異軍突起，申萬采掘指數(shù)以2.34%的漲幅高居漲幅榜榜首，金融服務(wù)和交運設(shè)備指數(shù)緊隨其后；近五個交易日，申萬房地產(chǎn)和采掘指數(shù)的累計漲幅居前?？梢?，近期低估值板塊頑強抗跌，并輪番扛起護盤大旗，估值洼地的安全性有所體現(xiàn)。不過，在存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至歷史新高、經(jīng)濟增速出現(xiàn)下降的背景下，A股的流動性短期趨于緊張，對上市公司業(yè)績的擔(dān)憂也揮之不去，市場的宏觀環(huán)境并不支持新一輪估值修復(fù)的全面展開。

　　另一方面，在市場估值已經(jīng)處于歷史低位、二季度業(yè)績是否大幅向下尚未明確的情況下，市場下跌的空間可能也并不大，預(yù)計未來一段時間內(nèi)市場仍將延續(xù)震蕩格局。在此過程中，低估值板塊的市場表現(xiàn)也將隨著各自不同的基本面前景而出現(xiàn)分化。

　　基本面決定修復(fù)能力

　　當(dāng)前市場最明顯的估值洼地是金融、房地產(chǎn)、交運、采掘這四大板塊，不過偏低的靜態(tài)估值只能令其短期下行空間有限，只有基本面增長確定，才能為其未來的估值修復(fù)構(gòu)成有力支撐。

　　具體來看，周二煤炭板塊的大幅上漲緣于行業(yè)基本面的向好以及估值的低企。今年以來，全國煤炭產(chǎn)量增速同比放緩，煤炭下游行業(yè)需求企穩(wěn)，煤炭價格不斷上行。未來電價機制理順將更加確立煤炭供不應(yīng)求的趨勢，大多數(shù)企業(yè)都將受益動力煤價格上漲。不過，國際油價下跌、國際煤價波動以及國內(nèi)貨幣政策持續(xù)緊縮，將在一定程度上壓制板塊的估值修復(fù)。

　　一季度業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的銀行業(yè)，在估值上有較強的安全邊際。此次提準(zhǔn)抑制了銀行表內(nèi)盈利資產(chǎn)擴張，對同業(yè)和債券資產(chǎn)配置或產(chǎn)生影響，但可能會加劇銀行表外擴張的沖動，這將反映在銀行中間業(yè)務(wù)收入的增長上，在一定程度上彌補盈利資產(chǎn)增長放緩帶來的負(fù)面影響。分析人士指出，盡管市場對經(jīng)濟硬著陸擔(dān)憂顯現(xiàn)，但在通脹實質(zhì)性被遏制之前，政策將不會松動，銀行板塊的估值修復(fù)契機仍需等待。

　　房地產(chǎn)未來1-2年重點公司的盈利增速基本確定，因此決定短期股價的因素主要取決于市場對調(diào)控政策的憂慮程度。由于未來數(shù)月供需格局將出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，因此房價下行壓力明顯增大，政策將進入觀察期。如果屆時調(diào)控不再加碼或者調(diào)控頻度下降，將有助于緩解市場憂慮情緒，估值修復(fù)行情有望展開。

　　交運行業(yè)的子行業(yè)眾多，其中鐵路子行業(yè)的一季報超出市場預(yù)期，年內(nèi)盈利前景明確，加上鐵路改革方案和政策細(xì)則將于5月底或6月初公布，該子行業(yè)有望實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定增長；航運子行業(yè)短期處于集運旺季，廣交會新簽訂單將形成后期需求支撐；升值預(yù)期和較好的一季報令航空股短期可能存在超額收益，不過航空業(yè)中期面臨著國內(nèi)需求疲軟、國際競爭加劇帶來的盈利下滑風(fēng)險，并且行業(yè)盈利一致預(yù)期已經(jīng)隱含了人民幣5%的升幅，升值無法改變行業(yè)趨勢。