每經(jīng)記者  楊可瞻  王海慜

 

    曾幾何時(shí)，美邦服飾（002269，收盤價(jià)33.45元）、七匹狼（002029，收盤價(jià)34.22元）和報(bào)喜鳥（002154，收盤價(jià)27.51元）就是投資品牌服裝股的稀缺標(biāo)的。不過，隨著服裝股扎堆上市，搜于特（002503，收盤價(jià)32.93元）、森馬服飾（002563，收盤價(jià)54.70元）以及即將上市的九牧王（601566）逐漸進(jìn)入投資者的視野。

    老“三劍客”中，誰更有優(yōu)勢(shì)？服裝新軍中，誰又最有希望脫穎而出？

/個(gè)股對(duì)比/

 

老將VS新兵  品牌服裝股“對(duì)對(duì)碰”

 

每經(jīng)記者  楊可瞻  王海慜

 

    盡管中國(guó)的品牌服裝市場(chǎng)還非常年輕，但在A股市場(chǎng)卻出現(xiàn)了分化。一方面，是以七匹狼、美邦為代表的老牌服裝股奮發(fā)圖強(qiáng)，另一方面，以搜于特、森馬等為代表的“后生”已然可畏。

    與美邦、七匹狼和報(bào)喜鳥3家公司相比，搜于特、希努爾、九牧王這些服裝股新兵的優(yōu)劣勢(shì)在哪里？

美邦存貨量大搜于特?cái)U(kuò)張欲望強(qiáng)烈

 

    由于近年來渠道擴(kuò)張成效顯著，產(chǎn)品設(shè)計(jì)和品牌營(yíng)銷能力不斷提升、直營(yíng)和加盟的終端零售管理持續(xù)改善，2011年一季度，美邦服飾凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)1222.7%，超出市場(chǎng)預(yù)期。

    與美邦同屬青春休閑服飾品牌的搜于特，旗下?lián)碛衅放?ldquo;潮流前線”。公司在業(yè)內(nèi)率先提出“時(shí)尚下鄉(xiāng)”概念，將設(shè)計(jì)開發(fā)適合三四類城市的時(shí)尚服飾產(chǎn)品作為戰(zhàn)略目標(biāo)。

    據(jù)中國(guó)紡織規(guī)劃研究會(huì)的統(tǒng)計(jì)，三四類服裝市場(chǎng)15~29歲年齡段人口超過2.81億，是品牌服裝消費(fèi)量增長(zhǎng)最快的區(qū)域。2011年一季度，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3200萬元，同比增長(zhǎng)59%。公司預(yù)計(jì)，2011年上半年凈利潤(rùn)增幅為50%~80%。

    截至2010年12月31日，搜于特已有店鋪1166家，其中直營(yíng)店鋪128家，加盟店鋪1038家，80%以上分布在三四線市場(chǎng)。公司以募集資金3.6億元投資營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，計(jì)劃以租賃或購(gòu)買的方式建設(shè)專賣店42個(gè)，其中直營(yíng)專賣店10個(gè)、戰(zhàn)略加盟店32個(gè)。搜于特未來擴(kuò)張仍以加盟為主，同時(shí)也逐步加大直營(yíng)店的覆蓋速度，計(jì)劃每年新增店鋪400家左右，擴(kuò)張欲望可見一斑。

    雖然搜于特終端覆蓋尚無法與美邦抗衡，但其存貨負(fù)擔(dān)卻較美邦輕松不少。從去年年底開始，幾乎所有機(jī)構(gòu)報(bào)告都擔(dān)心美邦存貨消化不良的問題。今年一季度，因新品牌及新店鋪貨增加，公司存貨額達(dá)31.63億元，同比增長(zhǎng)24.10%，絕對(duì)值創(chuàng)下了歷史新高。

    相比之下，搜于特2010年存貨較2009年增長(zhǎng)49.49%，由于2010年公司上市總資產(chǎn)增加，使2010年存貨占總資產(chǎn)的比重同比大幅降低至7.58%，遠(yuǎn)低于美邦的30%，存貨負(fù)擔(dān)相對(duì)較輕。2007至2009年，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.92次、3.43次和2.90次，呈下降趨勢(shì)。

    不過需要注意的是，搜于特今年一季度銷售費(fèi)用出現(xiàn)激增，同比增加81.52%，高于收入增幅，主要是隨著銷售收入增長(zhǎng)，公司加強(qiáng)了廣告宣傳力度及銷售團(tuán)隊(duì)的建設(shè)。相比之下，一季度美邦費(fèi)用率同比下降2.28個(gè)百分點(diǎn)，這主要是由于銷售費(fèi)用率下降。

報(bào)喜鳥規(guī)模擴(kuò)張?jiān)谕Ｅ瑺栔睜I(yíng)店比例亟待加碼

 

    報(bào)喜鳥和希努爾  （002485，收盤價(jià)25.16元）同屬品牌正裝，它們也是一對(duì)有意思的組合。

    報(bào)喜鳥主要從事報(bào)喜鳥品牌西服、襯衫等男士系列服飾產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品“報(bào)喜鳥”西服綜合市場(chǎng)占有率在國(guó)內(nèi)位居前列。2011年一季度，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)75.72%，每股收益0.12元。希努爾產(chǎn)品集中在中高檔正裝，2011年一季度凈利潤(rùn)為3400萬元，同比增長(zhǎng)104.57%，大幅超預(yù)期。據(jù)中信證券預(yù)計(jì)，公司全年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)40%以上增幅。

    截至2010年12月31日，報(bào)喜鳥品牌網(wǎng)點(diǎn)增至715家，圣捷羅時(shí)尚品牌網(wǎng)點(diǎn)增至141家，總計(jì)856家。2010年公司總店鋪數(shù)同比增加108家，增幅達(dá)17%，預(yù)計(jì)未來2年加盟渠道仍將維持20%以上的增速。

    據(jù)公告披露，公司定增募資不超過15億元投向營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化建設(shè)項(xiàng)目，將新增180家報(bào)喜鳥品牌主力店、100家圣捷羅品牌主力店。申萬預(yù)計(jì)，2011~2013年，兩大品牌每年將開店各100家左右。

    相比之下，希努爾的直營(yíng)店比例顯得較低。截至2010年末，希努爾擁有直營(yíng)店和加盟店的數(shù)量為596家，其中加盟店569家，占專賣店總數(shù)的95.47%。由于加盟店占比過高的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)格局削弱了公司對(duì)渠道銷售的控制，降低整體盈利能力，公司近兩年放慢了加盟店的擴(kuò)張步伐，逐步提高直營(yíng)店的比例。招股書顯示，公司擬以募集資金54489萬元投資營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及信息化項(xiàng)目，建設(shè)店鋪46家，包括10家旗艦店和36家直營(yíng)店。

    不過，在存貨消化上，報(bào)喜鳥卻略占下風(fēng)。截至2010年末，報(bào)喜鳥存貨額3.6億元，占總資產(chǎn)比為13.96%，較2009年同期下降5.76個(gè)百分點(diǎn)。2011年一季度，公司存貨又下降至3.51億元。相比之下，2010年末，希努爾存貨額為2.53億元，占總資產(chǎn)比例為10.91%，較2009年同期下降12.35個(gè)百分點(diǎn)。另外，公司存貨周轉(zhuǎn)率也有所提高，從2009年末2.04次升至2010年的2.57次。

    在三項(xiàng)費(fèi)用控制上，希努爾明顯占優(yōu)，2010年外延式擴(kuò)張帶動(dòng)公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別增長(zhǎng)16%和10.36%，但因銷售收入大幅增長(zhǎng)，公司期間費(fèi)用率降低0.75%，其中銷售費(fèi)用率下降至15.46%，低于報(bào)喜鳥同期的16.52%。

爭(zhēng)奪終端七匹狼九牧王擴(kuò)張直營(yíng)

 

    同樣定位于中端男裝休閑服，九牧王和七匹狼的實(shí)力更為接近。

    七匹狼是國(guó)內(nèi)休閑服裝行業(yè)龍頭，產(chǎn)品定位為男士休閑服。根據(jù)中華全國(guó)商業(yè)信息中心調(diào)查，“七匹狼”品牌的夾克連續(xù)9年市場(chǎng)占有率居全國(guó)第一位。

    即將上市的九牧王主營(yíng)男褲及夾克。據(jù)中華全國(guó)商業(yè)信息中心統(tǒng)計(jì)，截至2010年，九牧王西褲市場(chǎng)綜合占有率連續(xù)11年位居全國(guó)第一，夾克市場(chǎng)綜合占有率連續(xù)3年位居全國(guó)第二，僅次于七匹狼。

    招股書顯示，近年來九牧王產(chǎn)品持續(xù)暢銷，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)步提高，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2008年至2010年，九牧王營(yíng)業(yè)收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率為16.68%，凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率為36.55%。

    在“終端為王”的市場(chǎng)環(huán)境下，這兩家勁敵不約而同地把直營(yíng)終端視為兵家必爭(zhēng)之地。

    截至2010年末，七匹狼終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)比2009年凈增加276家，達(dá)到3525家，其中，直營(yíng)及聯(lián)營(yíng)終端388家。同期，直營(yíng)和加盟的渠道擴(kuò)張速度分別為76%和4%左右，顯示公司將重心轉(zhuǎn)向開拓直營(yíng)的意圖非常明顯。

    據(jù)九牧王招股書數(shù)據(jù)，至2010年底，公司銷售終端數(shù)量已達(dá)2710個(gè)，其中直營(yíng)終端645個(gè)。2008年~2010年，終端復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到7.96%。在直營(yíng)終端的絕對(duì)數(shù)量和相對(duì)占比上，九牧王均高于七匹狼。九牧王擬將本次16.5億募集資金的80％用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的終端建設(shè)，預(yù)計(jì)新建338家專賣店，其中直營(yíng)店162家，戰(zhàn)略加盟店176家。

    拋開渠道擴(kuò)張，在存貨消化上，七匹狼的輕資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)則非常明顯。記者了解到，由于七匹狼產(chǎn)品多由經(jīng)銷商買斷，所以存貨額相對(duì)較低。截至2010年12月31日，七匹狼存貨凈額為3.95億元，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的16.23.%。公司存貨較上年度期末增長(zhǎng)31.02%，主要原因是公司直營(yíng)規(guī)模增加，渠道庫(kù)存較多，而且2011年春夏商品提前入庫(kù)較多，但仍優(yōu)于同行平均水平。

    同樣截至2010年底，九牧王存貨凈額為4.49億元，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的46.20%。目前公司較大的存貨凈額與公司采取業(yè)務(wù)縱向一體化模式及擁有較多直營(yíng)銷售終端有關(guān)。

    在成本控制上，九牧王費(fèi)用率有提升風(fēng)險(xiǎn)。截至2010年末，九牧王銷售費(fèi)用為3.89億元，管理費(fèi)用為0.89億元，其中銷售費(fèi)用2010年、2009年分別同比增長(zhǎng)20%、42.7%，而七匹狼銷售費(fèi)用2010年、2009年同比增長(zhǎng)7.6%、24%。安信證券指出，九牧王的募投項(xiàng)目將大幅加快自有大面積店鋪的開設(shè)步伐，公司面臨短期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)下滑和費(fèi)用率提升的風(fēng)險(xiǎn)。

/優(yōu)勢(shì)分析/

 

手握三大利劍七匹狼上市6年回報(bào)率近400%

 

每經(jīng)記者  楊可瞻  王海慜

 

    如果在美邦、報(bào)喜鳥和七匹狼上市首日就分別買入并持有到昨日，回報(bào)率有多少？按復(fù)權(quán)計(jì)算，買入美邦和報(bào)喜鳥的回報(bào)率分別是70%和122%，而七匹狼以高達(dá)367%的回報(bào)率遙遙領(lǐng)先，跑贏同期大盤逾400個(gè)百分點(diǎn)。

    七匹狼到底有何過人之招？

招數(shù)一：直營(yíng)擴(kuò)張加快

 

    擁有品牌和渠道，是品牌服裝企業(yè)的兩把利刃。在這一點(diǎn)上，七匹狼的渠道擴(kuò)張堪稱高效。

    資料顯示，截至2010年底，七匹狼共擁有終端網(wǎng)店3525家，較2009年增加276家，其中直營(yíng)及聯(lián)營(yíng)終端388家，較2009年凈增加168家，代理終端3137家，較2009年凈增加108家。2010年，七匹狼的直營(yíng)渠道數(shù)同比增長(zhǎng)76%，加盟渠道數(shù)同比增長(zhǎng)4%。

    截至2010年底，美邦直營(yíng)店鋪數(shù)量為690家，同比增長(zhǎng)32%；加盟店鋪數(shù)量達(dá)2969家，同比增長(zhǎng)27%。東方證券認(rèn)為，報(bào)喜鳥2010年總店鋪擴(kuò)張速度為17%左右。

    事實(shí)上，由于3家公司的目標(biāo)消費(fèi)群有所差異，其渠道結(jié)構(gòu)也不同。中金報(bào)告顯示，美邦目前加盟比例最低為76%，報(bào)喜鳥超過80%，而七匹狼則達(dá)到93%，在主要上市品牌服裝股中僅次于森馬的96%和希努爾的97%。

    七匹狼去年直營(yíng)渠道快速擴(kuò)張，是否會(huì)對(duì)未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有所幫助？

    2010年，七匹狼營(yíng)業(yè)收入為21.98億元，直營(yíng)收入為2.7億元，直營(yíng)收入占比僅為12%。而美邦同期直營(yíng)收入高達(dá)31.6億元，占總收入比重的42%。

    七匹狼能否通過擴(kuò)張直營(yíng)渠道提升直營(yíng)收入比重并進(jìn)一步推升毛利率？

    “七匹狼和報(bào)喜鳥都以加盟為主，前者定位中端休閑裝，采用省代模式追求規(guī)模增長(zhǎng)，后者則定位中高端正裝，追求單店平效及毛利率。”某老牌券商服裝研究員表示，“直營(yíng)收入比重是品牌服裝商競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，因毛利率增長(zhǎng)和直營(yíng)收入增速有較大關(guān)系。如果七匹狼能在未來積極拓展直營(yíng)，有望推動(dòng)收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。而過去1年，美邦已放緩了直營(yíng)拓展速度。”

    數(shù)據(jù)顯示，2010年，美邦主業(yè)毛利率為45.38%，較上年增長(zhǎng)近1個(gè)百分點(diǎn)；報(bào)喜鳥毛利率為54.3%，增長(zhǎng)2.8個(gè)百分點(diǎn)；七匹狼盡管毛利率最低，為43%，但增速卻達(dá)近4.7個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，公司稱，毛利率增長(zhǎng)因直營(yíng)體系建設(shè)，從而增加了直營(yíng)收入和直營(yíng)毛利。

    七匹狼證券事務(wù)代表陳平向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，2011年，公司總體渠道增速將有所放緩，原因主要在于終端面臨部分壓力，比如租金上漲等。在目前環(huán)境下，冒然加快渠道拓展有一定風(fēng)險(xiǎn)。不過，公司將穩(wěn)健發(fā)展直營(yíng)并逐漸提高其渠道比重。

    值得一提的是，2010年，七匹狼凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)近39%。同期，美邦、報(bào)喜鳥凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)25%和31%。光大證券報(bào)告顯示，七匹狼3年復(fù)合增長(zhǎng)率為33%，略低于美邦的36%，而報(bào)喜鳥則為31%。

招數(shù)二：高存貨周轉(zhuǎn)率

 

    高存貨周轉(zhuǎn)率，是七匹狼的另一件法寶。

    據(jù)年報(bào)披露，截至2010年末，七匹狼存貨金額為3.95億元，同比增長(zhǎng)31%并占總資產(chǎn)比重的16%。同期，報(bào)喜鳥存貨額為3.6億元，占總資產(chǎn)比重13.96%。另外，由于直營(yíng)比重較大，美邦存貨額達(dá)到25.5億元，占總資產(chǎn)比重30%。

    盡管七匹狼存貨金額略高于報(bào)喜鳥，但存貨周轉(zhuǎn)率卻高于后者。2010年，七匹狼存貨周轉(zhuǎn)率為3.68次，報(bào)喜鳥為1.74次。一般情況下，存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明公司占用資金越少，營(yíng)運(yùn)能力也更強(qiáng)。此外，縱觀最近3年，七匹狼每年的存貨周轉(zhuǎn)率都有所提升，2008年~2010年，分別為3.09次、3.47次和3.68次，報(bào)喜鳥則分別為2.39次、1.76次和1.74次。

    除了更高的存貨周轉(zhuǎn)率，七匹狼在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上，均高于同期報(bào)喜鳥。2010年，七匹狼上述兩項(xiàng)指標(biāo)分別為7.8次和0.97次，報(bào)喜鳥分別為6.51次和0.55次。理論上，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，表明收賬迅速，賬齡較短，資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，暗示企業(yè)可通過薄利多銷加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，增加利潤(rùn)。

    某券商行業(yè)研究員認(rèn)為，七匹狼存貨周轉(zhuǎn)率更高，與其加盟代理模式有關(guān)。由于公司和代理商存在買斷關(guān)系，后者終端存貨并沒能反映到上市公司報(bào)表中去，相比而言，報(bào)喜鳥需要承擔(dān)更多的存貨。

    對(duì)此，陳平指出，公司存貨較低、存貨周轉(zhuǎn)率較高與主要經(jīng)營(yíng)加盟有關(guān)。同時(shí)，公司多以直營(yíng)訂貨為主、美邦則多以現(xiàn)貨為主。需要注意的是，不同公司的存貨中新貨比例多少，也會(huì)影響存貨周轉(zhuǎn)率高低。

招數(shù)三：成本控制

 

    在成本控制上，七匹狼也領(lǐng)先于其他品牌服裝公司。

    2010年，七匹狼銷售費(fèi)用為3.23億元，管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.57億元和-469.57萬元，三項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)率達(dá)到9%。相比，報(bào)喜鳥銷售費(fèi)用為2.08億元，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.64億元和-644萬元，三項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)率為11%；美邦同期銷售費(fèi)用達(dá)19.89億元，三項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)率接近40%。記者計(jì)算發(fā)現(xiàn)，2010年，七匹狼三項(xiàng)費(fèi)用率為22%，美邦為32%，報(bào)喜鳥則達(dá)到29%。

    有意思的是，在七匹狼2010年?duì)I業(yè)收入中，銷售費(fèi)用占比接近15%。從其分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，前3位依次是廣告宣傳費(fèi)、裝修費(fèi)攤銷和職工薪酬，其中廣告宣傳費(fèi)為1.27億元，占營(yíng)業(yè)收入6%。與其加盟占比接近的報(bào)喜鳥，2010年銷售費(fèi)用占比為16.5%。

/前景預(yù)測(cè)/

 

九牧王有望脫穎而出

 

每經(jīng)記者  楊可瞻

 

    在次新股和即將上市的新股中，到底誰最有希望接過七匹狼“衣缽”，成為下一個(gè)優(yōu)質(zhì)休閑男裝股？答案，或許是九牧王。

最接近七匹狼

 

    在回答哪一個(gè)公司有望成為下一個(gè)七匹狼之前，我們必須了解，哪一家公司最接近七匹狼？

    某券商服裝研究員告訴記者，搜于特和森馬服飾都定位于青春休閑服飾，與美邦有可比性。希努爾和報(bào)喜鳥都是休閑正裝，九牧王定位于中年男士休閑裝，與七匹狼更接近，也更有可比性。另外，七匹狼證券代表陳平也表示，目前已上市和即將上市的品牌服裝股中，和公司最接近的就是九牧王。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱九牧王招股說明書發(fā)現(xiàn)，截至2010年12月底，其直營(yíng)與加盟終端數(shù)量為2710家，其中直營(yíng)645家，加盟2065家，2008~2010年終端復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到7.96%。從這一點(diǎn)上看，九牧王直營(yíng)數(shù)占比為24%，高出七匹狼近13個(gè)百分點(diǎn)。另外，從直營(yíng)收入看，九牧王2010年直營(yíng)收入比重約36%，高出七匹狼同期直營(yíng)收入比重24個(gè)百分點(diǎn)。

    另外，從存貨數(shù)據(jù)看，截至2010年12月底，九牧王存貨金額為4.49億元，其中原材料7060萬元，庫(kù)存商品3.4億元，存貨占總資產(chǎn)比重28%。同期，七匹狼存貨額為3.95億元，占總資產(chǎn)比重16%。另外，九牧王2010年存貨周轉(zhuǎn)率為1.9次，低于七匹狼同期的3.68次。

    成本控制方面，2010年，九牧王銷售費(fèi)用3.9億元，占營(yíng)業(yè)收入比重23%，管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.05億元和33.23萬元。按此計(jì)算，九牧王三項(xiàng)費(fèi)用率接近30%，高出七匹狼同期22%的水平。另外，與七匹狼銷售費(fèi)用中占比最大是廣告費(fèi)用不同，九牧王2010年銷售費(fèi)用中占比最大是工資及福利，比重達(dá)到29%。

    不過，在銷售凈利率和毛利率兩項(xiàng)指標(biāo)上，九牧王占據(jù)上風(fēng)。據(jù)招股書披露，2010年上半年，九牧王銷售凈利率為22.26%，高出七匹狼近10個(gè)百分點(diǎn)；主營(yíng)毛利率為37.53%，高出七匹狼近14個(gè)百分點(diǎn)。

估值相當(dāng)

 

    對(duì)于一只即將上市的新股，其估值高低非常關(guān)鍵。九牧王的估值與七匹狼相比，結(jié)果如何呢？

    據(jù)公告披露，九牧王此次發(fā)行價(jià)區(qū)間為20~22元，對(duì)應(yīng)發(fā)行后市盈率31.84~35倍。不過，若按照招商證券預(yù)測(cè)的2011年EPS0.86元計(jì)算，九牧王對(duì)應(yīng)2011年P(guān)E應(yīng)介于23~25.6倍。

    反觀七匹狼，招商證券預(yù)測(cè)其2011年EPS為1.34元，如果按照周四收盤價(jià)34.79元計(jì)算，意味著其2011年P(guān)E為26倍，略高于九牧王發(fā)行價(jià)上限對(duì)應(yīng)的估值。

    德邦證券行業(yè)研究員表示，九牧王和七匹狼的接近度非常高，不過也有一些差異，比如九牧王產(chǎn)品更偏向褲子和夾克，七匹狼產(chǎn)品則更豐富一些。在渠道方面，九牧王更扁平，且能在中長(zhǎng)期內(nèi)更好地控制終端，七匹狼則需要關(guān)注其渠道整合。預(yù)計(jì)九牧王上市后，今年將新增50家直營(yíng)店。最后，九牧王采取縱向一體化，在成本控制上可能更有優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槠渖a(chǎn)和制造環(huán)節(jié)成本僅占比10%。

    九牧王未來能否超過七匹狼，還需要待其上市后再觀察。

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