每經(jīng)記者 鐘子宏

　　進(jìn)入2011年，央行年內(nèi)已5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，而隨著5月12日央行再度重啟3年期央票，央行穩(wěn)健的貨幣政策漸次推進(jìn)，緊縮的味道濃厚。緊縮貨幣政策的代價(jià)，卻可能使得經(jīng)濟(jì)增速有加速下滑風(fēng)險(xiǎn)，但通脹壓力依然嚴(yán)峻。

　　經(jīng)濟(jì)增長較上月下滑

　　2011年，央行的貨幣政策明顯趨緊。5月11日國家統(tǒng)計(jì)局公布的4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，CPI上漲5.3%，漲幅較3月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；PPI上漲6.8%，漲幅較3月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　PMI指數(shù)4月環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，至52.9%。1~4月份，固定資產(chǎn)投資同比增長25.4%，僅比1~3月份加快了0.4個(gè)百分點(diǎn)。社會消費(fèi)品零售總額同比增長17.1%，比3月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。4月份進(jìn)口同比增長21.8%。事實(shí)上，CPI、PPI漲幅雖然有所回落，但是回落的幅度仍然較小，CPI和PPI依然處于5%以上的高位運(yùn)行。

　　當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)尚未復(fù)蘇，商品價(jià)格走高和流動性持續(xù)過剩卻態(tài)勢明顯，通脹壓力在持續(xù)加劇，中國經(jīng)濟(jì)增速顯現(xiàn)放緩趨勢。而同期，中國股市受經(jīng)濟(jì)增長的影響自年初至今一直處于低位運(yùn)行，按照股市先于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的邏輯，股市應(yīng)該提前做出反應(yīng)。決策層對貨幣政策將如何抉擇，這是對大盤最直接的影響因素。

　　CPI有望在6~7月見頂

　　CPI指數(shù)構(gòu)成中食品占主導(dǎo)地位，4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示CPI增幅下降，但是降幅甚微，而非食品價(jià)格仍在上漲，并不排除CPI有繼續(xù)上漲的可能。

　　有券商分析師認(rèn)為，CPI中食品占主導(dǎo)地位，食品價(jià)格近期環(huán)比有所下降，但降幅并沒有那么大，雖然我們看到4月CPI同比升幅較3月收窄，但其中有基數(shù)作用，目前食品通脹已經(jīng)見頂，但非食品通脹仍在上升，故5、6月的CPI很可能還會攀升，6、7月份的CPI將超過5.5%并達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。

　　其次，5月份經(jīng)濟(jì)增速下滑有大改觀的可能性較低，“提準(zhǔn)”頻率或有望降低。分析人士表示，在5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐之前，很難精準(zhǔn)預(yù)測具體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但在當(dāng)前通脹依然處于高位，貨幣政策依然緊縮的情況下，預(yù)計(jì)5月份經(jīng)濟(jì)增速下滑有太大改觀的可能性較低。

　　東莞證券首席分析師余杰表示，政策要出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的拐點(diǎn)的時(shí)間可能比較長，在此之前，貨幣政策仍以微調(diào)為主，不會單純使用調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，有可能會使用加息等政策微調(diào)。加息可能對中小企業(yè)反而有利，如果存款利息和貸款利息之間差額提高，銀行的貸款積極性會有所增加，這樣的結(jié)果對企業(yè)貸款是有利的。股市短期內(nèi)可能不會出現(xiàn)傳統(tǒng)意義上的拐點(diǎn)，當(dāng)前股市仍以震蕩為主，往上空間不大，可能在2700～3100點(diǎn)之間震蕩徘徊。

　　另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)增速下滑或?qū)⒊掷m(xù)，通脹加劇預(yù)期壓力依然較大且CPI可能會在6、7月份見頂?shù)念A(yù)期下，從緊的貨幣政策在6、7月份或?qū)@現(xiàn)拐點(diǎn)。這也將導(dǎo)致股市可能在6、7月份見底回升，股市中期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大降低，但短線可能仍將延續(xù)“弱震蕩”格局。

　　股市或迎來拐點(diǎn)

　　股市是否會出現(xiàn)拐點(diǎn)取決于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的走向，當(dāng)前焦點(diǎn)則集中于貨幣政策是否會出現(xiàn)拐點(diǎn)。對此，分析人士的觀點(diǎn)則出現(xiàn)了分歧。

　　余杰表示，緊縮的貨幣政策長期可能會調(diào)整。他認(rèn)為，現(xiàn)在貨幣政策表面上打著穩(wěn)健的口號，但實(shí)質(zhì)上是從緊的，這主要是為了應(yīng)對高通脹，但是據(jù)4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，現(xiàn)在緊縮的貨幣政策對壓制通脹產(chǎn)生的作用收效并不是特別明顯，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際上損害較大，因而長期從緊的貨幣政策可能難以維持。

　　不過，也有人持謹(jǐn)慎態(tài)度。中國社科院金融研究所中國經(jīng)濟(jì)評價(jià)中心主任劉煜輝，向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，緊縮貨幣政策無所謂拐點(diǎn)問題?，F(xiàn)在中小企業(yè)出現(xiàn)的問題并不是貨幣政策本身所致，而是經(jīng)濟(jì)體制的問題。企業(yè)之所以產(chǎn)生現(xiàn)在的困難，主要是過去兩年政府的項(xiàng)目攤子鋪得太大，銀行信貸要首先滿足政府項(xiàng)目，私人項(xiàng)目同時(shí)受到擠壓，這樣對銀行信貸產(chǎn)生很大的風(fēng)險(xiǎn)。這是體制方面所致，并非貨幣政策本身所致。