周一上證綜指創(chuàng)下本輪調(diào)整新低，并跌破年線。表面上看，國(guó)際板導(dǎo)致的擴(kuò)容預(yù)期以及隔夜外圍股市走弱成為市場(chǎng)大跌的導(dǎo)火索，但真正的原因似乎依然在于消息面、資金面、基本面和政策面的悲觀預(yù)期加劇。對(duì)于此次下跌，大部分機(jī)構(gòu)維持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，“抄底”時(shí)機(jī)尚未到來(lái)。

　　四“面”楚歌 內(nèi)憂外患

  　周一上證綜指重挫83點(diǎn)，創(chuàng)本輪調(diào)整以來(lái)新低，并跌破年線支撐。表面來(lái)看，大跌的導(dǎo)火索緣于外圍以及國(guó)際板的負(fù)面消息；而實(shí)際上，資金面、基本面、政策面的不確定性加劇，才是市場(chǎng)悲觀情緒集中釋放的真正原因。

　　消息面，市場(chǎng)頻遭“空襲”。外圍方面，惠譽(yù)將希臘信用評(píng)級(jí)從BB+降至B+，這令投資者對(duì)希臘債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂進(jìn)一步升級(jí)；隔夜美股大幅下跌，也對(duì)A股市場(chǎng)的投資者心態(tài)造成了一定的影響。國(guó)內(nèi)方面，近期關(guān)于國(guó)際板的討論進(jìn)一步升溫，A股擴(kuò)容預(yù)期驟增，令市場(chǎng)恐慌情緒升溫。

　　資金面，利率繼續(xù)上行。周一中短期利率再度走高，隔夜SHIBOR依舊在4.0%之上，7天、14天SHIBOR分別上漲172.16和77.67個(gè)基點(diǎn)至4.7108%和4.9900%。隨著準(zhǔn)備金繳款的結(jié)束，資金利率在上周后期有所回落，但本周一再度上行反映資金面依然緊張，3年央票意外停發(fā)很可能也受制于此。總的來(lái)看，資金面的寬松狀況已經(jīng)大不如前。此外，財(cái)政存款月末出現(xiàn)季節(jié)性上升、美元反彈導(dǎo)致的外匯占款減少以及日均貸存比考核等因素將令資金面更加趨于緊張。隨著新股擴(kuò)容以及新三板、國(guó)際板推出步伐的加快，A股市場(chǎng)很可能遭遇“資金荒”。

　　基本面，經(jīng)濟(jì)增速放緩。繼4月份PMI出現(xiàn)“反季節(jié)”回落之后，匯豐5月23日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)制造業(yè)PMI預(yù)覽指數(shù)在5月份降至51.1%，為去年7月份以來(lái)的最低水平，這也基本上再次確認(rèn)了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩的格局，對(duì)市場(chǎng)情緒造成不小沖擊。隨著一季度上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下降，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)開始由通脹轉(zhuǎn)為業(yè)績(jī)，而一季報(bào)變臉很可能只是開始。在貨幣緊縮累積政策不斷顯現(xiàn)、二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷“去庫(kù)存”小周期的背景下，上市公司二季度業(yè)績(jī)將受到?jīng)_擊。因此，在半年報(bào)公布之前，投資者對(duì)業(yè)績(jī)的擔(dān)憂將在很長(zhǎng)一段時(shí)間困擾市場(chǎng)。

　　政策面，緊縮恐將持續(xù)。國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格經(jīng)歷了2月-4月的下跌之后，5月以來(lái)出現(xiàn)小幅反彈；當(dāng)前嚴(yán)峻的旱災(zāi)形勢(shì)加劇了市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂；國(guó)際大宗商品價(jià)格雖然沒有繼續(xù)上行，但仍在高位震蕩。盡管通脹形勢(shì)已經(jīng)度過(guò)了最嚴(yán)峻階段，但是壓力依舊?？紤]到政府控通脹的決心，緊縮政策短期仍將持續(xù)。即便物價(jià)在未來(lái)出現(xiàn)下行拐點(diǎn)，也并不意味著市場(chǎng)會(huì)掉頭向上。

　　機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎 底部未明

　　在四“面”楚歌、內(nèi)憂外患的環(huán)境下，周一大盤破位下行，尾盤跌破年線支撐位2778點(diǎn)。在此前的弱勢(shì)震蕩中，盡管機(jī)構(gòu)普遍謹(jǐn)慎，但“底部臨近”的聲音也開始出現(xiàn)；周一的長(zhǎng)陰，究竟意味著打開了下跌空間，還是“砸”出了市場(chǎng)底部？

　　對(duì)此，興業(yè)證券(601377)首席策略分析師張憶東認(rèn)為，對(duì)國(guó)際板的擔(dān)憂只是市場(chǎng)周一大跌的“借口”。首先，考慮到通脹的延續(xù)性、轉(zhuǎn)型進(jìn)程中電價(jià)等要素價(jià)格的制約以及政府調(diào)結(jié)構(gòu)的決心，后續(xù)緊縮政策仍將持續(xù)，甚至經(jīng)濟(jì)增速適度放緩之后也未必放松。其次，緊縮政策的延續(xù)仍將主要體現(xiàn)在量化緊縮政策上，從而繼續(xù)導(dǎo)致盈利和估值的壓力。特別是量化緊縮導(dǎo)致金融雙軌制，民間資金持續(xù)偏緊，股市有融資壓力而缺乏賺錢效應(yīng)，理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、民間拆借、房地產(chǎn)等對(duì)存量財(cái)富的分流明顯，估值壓力持續(xù)存在。盡管周一大盤暴跌，但對(duì)后市依然要保持謹(jǐn)慎。

　　民生證券策略分析師張琢也指出，在5、6月份通脹壓力沒有明顯的緩解之前，市場(chǎng)對(duì)緊縮政策和宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的負(fù)面預(yù)期將繼續(xù)存在。上周存款準(zhǔn)備金繳款，市場(chǎng)消化周期有所延長(zhǎng)，反映緊縮政策對(duì)資金面的累積效應(yīng)再次凸顯，資金面壓力漸增。外圍方面，歐債危機(jī)再度升級(jí)，國(guó)際大宗商品價(jià)格高位震蕩。張琢預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)仍將繼續(xù)低位震蕩格局，“抄底”仍待時(shí)機(jī)。

　　銀河證券首席策略分析師孫建波則認(rèn)為，4月中旬以來(lái)，各種悲觀因素彌漫市場(chǎng)，政策超調(diào)猜測(cè)與緊縮滯后效應(yīng)相疊加，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)減速預(yù)期越來(lái)越越濃烈，市場(chǎng)處于低位僵持狀態(tài)，悲觀情緒需要釋放。而長(zhǎng)江中下游的旱情、匯豐PMI下降以及國(guó)際板導(dǎo)致的資金分流預(yù)期成為“壓垮駱駝的最后幾根稻草”，市場(chǎng)終于迎來(lái)了一次悲觀情緒的大發(fā)泄。市場(chǎng)重拾信心不僅需要政策面的調(diào)整和6、7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的支持，也有賴于旱情的緩解。孫建波指出，在哀鴻遍野的時(shí)候，也正是尋找交易機(jī)會(huì)的時(shí)候，建議機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)低迷的時(shí)候關(guān)注“非公開增發(fā)”的投資機(jī)會(huì)；同時(shí)建議個(gè)人投資者關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)定、估值較低，業(yè)務(wù)發(fā)展符合社會(huì)發(fā)展方向的藍(lán)籌股，在市場(chǎng)度過(guò)情緒發(fā)泄期之后，這些投資標(biāo)的能夠獲得穩(wěn)定的收益。

　　當(dāng)前，大部分主流機(jī)構(gòu)繼續(xù)維持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。對(duì)于市場(chǎng)“底部”的探尋仍要看未來(lái)政策走向和數(shù)據(jù)的明朗。短期看，隨著市場(chǎng)做空動(dòng)能的快速釋放，大盤在跌破年線后可能會(huì)有技術(shù)性反抽，但階段性調(diào)整仍未到位。