何志成（農(nóng)行總行大客戶部高級專員）

    就在很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家熱烈討論中國經(jīng)濟(jì)會否進(jìn)入滯脹怪圈時，A股市場本周一的大跌，向表面不錯的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)出了警告。周二A股繼續(xù)下跌，但沒有出現(xiàn)極端的破位走勢——守住了月線關(guān)鍵點2750點。

    相對應(yīng)的消息有：周一匯豐銀行與高盛對中國經(jīng)濟(jì)近期和未來表現(xiàn)都進(jìn)行了評價和預(yù)測，匯豐銀行5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值為51.1，創(chuàng)10個月以來新低；高盛則調(diào)低了2011~2012年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，同時調(diào)高了未來兩年的通脹預(yù)期。股市的表現(xiàn)和境外金融機(jī)構(gòu)的預(yù)測都在提醒我們：中國經(jīng)濟(jì)不是大好，甚至談不上小好。我之前提示全球經(jīng)濟(jì)存在三大風(fēng)險（美債危機(jī)、歐債危機(jī)和中國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”），現(xiàn)在歐債危機(jī)已經(jīng)顯現(xiàn)，而中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹甚至“硬著陸”的風(fēng)險可能性在增加。

    宏觀經(jīng)濟(jì)中有些風(fēng)險是可以通過主觀努力避免的，但要承認(rèn)危機(jī)隱患，作出正確防范。中國經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險屬于正在形成的風(fēng)險，屬于可以規(guī)避的風(fēng)險，但前提是必須承認(rèn)這個風(fēng)險，及時調(diào)整政策應(yīng)對；相反，如果無視這一風(fēng)險，繼續(xù)實行更嚴(yán)厲的緊縮政策，則可能使經(jīng)濟(jì)下滑趨勢加速，使隱形風(fēng)險變?yōu)轱@性風(fēng)險。

    我注意到，中國央行行長周小川先生在陸家嘴金融論壇發(fā)言的語氣有了細(xì)微的改變。他說，央行未來的任務(wù)就是要在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長以及控制通脹兩方面找到平衡點。雖然他沒有說平衡點是什么，具體措施是什么，但他今年以來第一次將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長放在了抗通脹前面，發(fā)出來宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控有可能轉(zhuǎn)向觀察期的信號。無獨有偶，本周一晚間，央行向各金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行本周發(fā)行央票詢價，在詢價表格中沒有出現(xiàn)3年期國債的擬發(fā)行數(shù)字。從這個細(xì)節(jié)與周小川講話口風(fēng)的變化，我以為中央高層已經(jīng)注意到中國經(jīng)濟(jì)的確存在著滯脹風(fēng)險，已經(jīng)開始準(zhǔn)備政策調(diào)整了。

    近期，中央領(lǐng)導(dǎo)密集赴各地考察，重點調(diào)研中國經(jīng)濟(jì)是否存在經(jīng)濟(jì)學(xué)家爭議最大的三大拐點，即中國式通脹的拐點、房地產(chǎn)市場價格拐點、中國經(jīng)濟(jì)增長拐點。我相信，考察的結(jié)果已經(jīng)出來了，就是高通脹率將維持較長時間，目前談通脹拐點來臨還太早，因此對高通脹環(huán)境要繼續(xù)保持壓力；但是，經(jīng)濟(jì)工作的重點要轉(zhuǎn)向保增長，宏觀調(diào)控政策尤其是貨幣政策不能太緊，對實體經(jīng)濟(jì)的貸款要增加，尤其是中小企業(yè)，要防止實體經(jīng)濟(jì)增速下滑太快，當(dāng)前尤其要注意防止電荒的進(jìn)一步蔓延和擴(kuò)大，避免企業(yè)因為缺乏流動資金而停產(chǎn)。因為保增長本身就是抗通脹，這是一個重要的認(rèn)識。

    最近，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在辯論房價會不會大跌，但很少有人分析暴跌的結(jié)果會是什么。經(jīng)濟(jì)學(xué)是講邏輯的，因為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)本身就有嚴(yán)密的邏輯鏈，在某些關(guān)鍵點上是牽一發(fā)而動全身。房價漲跌、房地產(chǎn)調(diào)控是否加碼，目前就是中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵點。

    我以為，未來中國經(jīng)濟(jì)是否會進(jìn)入滯脹怪圈的一個關(guān)鍵因素，是房價是否出現(xiàn)暴跌。我相信，如果對新一輪房地產(chǎn)調(diào)控措施出臺采取更謹(jǐn)慎的態(tài)度，今年房價會出現(xiàn)緩慢下跌。這有利于消化巨大的庫存，也會給建立新的房地產(chǎn)市場制度留出時間，而這才是最重要的。相反，如果認(rèn)為當(dāng)前房地產(chǎn)調(diào)控遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到位，還需要更嚴(yán)厲，房價很可能出現(xiàn)恐慌性下跌。

    我相信，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對房價拐點的討論，高層天天在看；我也相信，統(tǒng)計局報告的數(shù)據(jù)，高層未必都信，尤其是關(guān)于絕大多數(shù)城市房價仍然在上漲的報告。我最近觀察發(fā)現(xiàn)，北京以及周邊的商品房市場，房源越來越多，成交量卻大幅度下降。房價雖然降幅不大，但僅僅是報價沒有降，真實的成交價都是下降的。表面上看，目前房價還處在僵持狀態(tài)，但買房人都在觀望，想賣房子的人卻越來越多。這個時候就差最后一根稻草，如果房地產(chǎn)調(diào)控政策再嚴(yán)厲一點，房價必然暴跌。

    房價暴跌帶來什么后果？是經(jīng)濟(jì)大起大落。我最擔(dān)心的就是經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)大幅度下滑，導(dǎo)致中國實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一次大規(guī)模的  “拋庫存”。要知道中國的絕大多數(shù)企業(yè)都有巨大的庫存，而這些庫存絕大多數(shù)都是與房地產(chǎn)相關(guān)的原材料。

    幸運的是，中國的投資者比很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家更清醒，他們用股市的大跌提醒經(jīng)濟(jì)學(xué)家、提醒高層決策者：中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)面臨關(guān)鍵點，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控需要格外地謹(jǐn)慎，處理不好，中國經(jīng)濟(jì)很可能進(jìn)入滯脹區(qū)，房地產(chǎn)市場則會“硬著陸”。提醒危機(jī)有時候是需要付出代價的，中國股民為此付出了代價，相信這次提醒已經(jīng)引起高層注意——周小川講話口風(fēng)改變就是信號。

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