每經(jīng)記者  胡群  發(fā)自北京

　    “下一步有兩個(gè)事將會(huì)（對(duì)我國(guó)）貨幣政策有較大影響，粗放的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和投資膨脹對(duì)貨幣總量被動(dòng)增長(zhǎng)壓力較強(qiáng)，加大了貨幣調(diào)控的難度；國(guó)際收支持續(xù)雙順差格局，帶來(lái)較大貨幣總量控制壓力，增加對(duì)沖壓力。”中國(guó)人民銀行研究生部黨組書(shū)記、部務(wù)委員會(huì)副主席焦瑾璞5月24日在2011貿(mào)易金融發(fā)展研討會(huì)上表示。

    會(huì)后，焦瑾璞在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專(zhuān)訪時(shí)指出，保持貨幣總量合理增長(zhǎng)是我國(guó)金融宏觀調(diào)控的重要內(nèi)容。

貨幣總量增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)

    雖然在中國(guó)貨幣總量快速增長(zhǎng)的問(wèn)題上，金融學(xué)界始終存在爭(zhēng)論，尤其自2010年下半年以來(lái)，有觀點(diǎn)認(rèn)為近年中國(guó)“貨幣超發(fā)”。焦瑾璞指出，改革開(kāi)放30多年貨幣總量的較快增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整相適應(yīng)，基本反映了經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大、經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化和貨幣化的客觀需要。

    貨幣數(shù)量是國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和宏觀調(diào)控的核心變量之一，衡量貨幣總量的一個(gè)主要指標(biāo)是廣義貨幣供應(yīng)量M2。焦瑾璞用一系列數(shù)據(jù)上為他的觀點(diǎn)作了論證：1978～2010年，我國(guó)M2年均增長(zhǎng)21.9%，但波動(dòng)性較大。1980～1995年期間，M2年均增長(zhǎng)25%，1996年后M2增速逐步降低，2001～2008年基本保持在17%左右，2009年，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，M2增長(zhǎng)27.7%，是1996年以來(lái)的最高水平。2010年M2增長(zhǎng)19.7%。M2與GDP之比從1980年的36%上升到2010年的182%，在全球各國(guó)中處于較高水平。

    為滿足經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的需要，貨幣總量增長(zhǎng)一般應(yīng)大致相當(dāng)于實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增長(zhǎng)加上貨幣膨脹水平。對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，考慮到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化以及經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化和貨幣化的需要，貨幣總量增速可以更高一些。改革開(kāi)放以來(lái)，M2年均增速約高出GDP年均增速和CPI年均增速之和約6%。貨幣總量增長(zhǎng)是在經(jīng)濟(jì)總量持續(xù)擴(kuò)大和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐步建立及不斷完善的條件下發(fā)生的，與經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)深刻變化和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化、貨幣化進(jìn)程大體一致。

    改革開(kāi)放30多年來(lái)，我國(guó)GDP年均實(shí)際增長(zhǎng)率達(dá)到9.9%，人均GDP由381元增加到3萬(wàn)元，隨著物價(jià)管制的放開(kāi)，資源價(jià)格改革的深入，一部分價(jià)格改革的影響會(huì)反映為CPI的變動(dòng)和貨幣總量增加。上述因素構(gòu)成了貨幣總量的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

    貨幣總量增長(zhǎng)是與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的深刻變化相適應(yīng)的。GDP中第一產(chǎn)業(yè)占比由1978年的28.2%下降到2010年的10.2%，工業(yè)比重由47.9%微降至46.8%，第三產(chǎn)業(yè)占比則由23.9%提高到42.9%，基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和非農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展產(chǎn)生了大量投融資和貨幣需求，推動(dòng)了金融體系迅速發(fā)展。

    貨幣總量增長(zhǎng)反映了我國(guó)高儲(chǔ)蓄的現(xiàn)狀和以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)。由于直接融資不夠發(fā)達(dá)，通貨和存款以外的金融工具較少，社會(huì)公眾的資產(chǎn)選擇渠道單一，銀行儲(chǔ)蓄成為主要的投資渠道，導(dǎo)致了貨幣總量較快增長(zhǎng)。

    貨幣總量增長(zhǎng)反映了我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。進(jìn)出口總量從1978年的206億美元升至2010年1.97萬(wàn)億美元，尤其近年來(lái)國(guó)際收支順差規(guī)模不斷擴(kuò)大，外匯占款成為貨幣投放的主渠道。

    貨幣總量增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化和貨幣化進(jìn)程的客觀要求。隨著農(nóng)村、企業(yè)、價(jià)格、投融資體制等改革漸次展開(kāi)，越來(lái)越多的商品交換和要素配置通過(guò)以貨幣為媒介的市場(chǎng)交易來(lái)進(jìn)行，相應(yīng)帶來(lái)了貨幣流通總量的擴(kuò)大。

    焦瑾璞說(shuō)，“應(yīng)該看到，一國(guó)貨幣總量增長(zhǎng)不可能無(wú)限度地?cái)U(kuò)張，隨著城市化水平不斷提高，人口年齡結(jié)構(gòu)變化等，潛在的經(jīng)濟(jì)增速趨于降低。”但他強(qiáng)調(diào)，隨著商品價(jià)格關(guān)系逐步理順，直接融資將得到更大發(fā)展，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用進(jìn)一步增強(qiáng)，對(duì)投資的依賴(lài)逐步降低，國(guó)際收支趨于平衡，貨幣總量被動(dòng)增長(zhǎng)的壓力有可能逐步減弱。

保持貨幣總量合理增長(zhǎng)

    關(guān)于協(xié)調(diào)運(yùn)用多種貨幣政策工具，加強(qiáng)流動(dòng)性管理。焦瑾璞向記者分析了近幾年的金融宏觀調(diào)控政策：

    2003年4月以來(lái)，央行開(kāi)始發(fā)行央行票據(jù)作為調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的新工具，連續(xù)滾動(dòng)發(fā)行3個(gè)月、6個(gè)月、一年期、3年期央行票據(jù)。同時(shí)，逐步開(kāi)展以特別國(guó)債為工具的正回購(gòu)操作。2003年以來(lái)共調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率33次，法定存款準(zhǔn)備金率從6%提高至21%。

    充分發(fā)揮利率杠桿的調(diào)控作用，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。2004年10月開(kāi)始對(duì)商業(yè)銀行貸款利率實(shí)行下限管理，對(duì)金融機(jī)構(gòu)存款利率實(shí)行上限管理。目前，貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，上海銀行間同業(yè)拆放利率已成為貨幣市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)以及衍生品市場(chǎng)的定價(jià)基準(zhǔn)之一。

    逐步完善有管理的浮動(dòng)匯率制度，健全動(dòng)態(tài)趨向合理均衡匯率水平的機(jī)制。2010年6月19日，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和國(guó)際收支狀況，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革。根據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，自1994年1月至2011年2月，人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率累計(jì)升值34.2%和59.2%。

    在2008年下半年國(guó)際金融危機(jī)集中爆發(fā)的情況下，我國(guó)及時(shí)調(diào)整貨幣政策的方向、重點(diǎn)和力度，先后5次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，4次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信貸總量和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，上述措施對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)迅速企穩(wěn)回升發(fā)揮了重要作用。為加強(qiáng)流動(dòng)性管理，管理好通脹預(yù)期，自2010年1月以來(lái)先后11次提高存款準(zhǔn)備金率，4次提高存貸款基準(zhǔn)利率，同時(shí)根據(jù)中央要求2011年實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。

    “這些措施都有利于貨幣信貸的適度增長(zhǎng)，提高金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性?！苯硅闭f(shuō)道。

當(dāng)前貨幣政策面臨三大挑戰(zhàn)

    焦瑾璞認(rèn)為，雖然當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)向好勢(shì)頭進(jìn)一步鞏固，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境仍然比較復(fù)雜，貨幣政策仍面臨一些嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。首先，粗放的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和投資膨脹對(duì)貨幣總量被動(dòng)增長(zhǎng)的壓力較強(qiáng)，加大了貨幣調(diào)控的難度。其次，國(guó)際收支持續(xù)大額“雙順差”格局帶來(lái)較大的貨幣總量擴(kuò)張壓力，增加對(duì)沖操作的壓力。最后，世界經(jīng)濟(jì)中的不確定性時(shí)有出現(xiàn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣條件持續(xù)寬松，全球流動(dòng)性泛濫，加大資本流入和通脹壓力。

    “未來(lái)一段時(shí)期，我國(guó)的發(fā)展仍處于可以大有作為的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期。為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和綜合國(guó)力再上新臺(tái)階，有必要進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)金融宏觀調(diào)控，努力使貨幣信貸增長(zhǎng)保持在經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展所需要的合理水平?！痹谥赋鲐泿耪呙媾R的挑戰(zhàn)同時(shí)，焦瑾璞又提出了應(yīng)對(duì)方案。

    一是加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和關(guān)鍵領(lǐng)域改革，更大程度發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制有效配置資源的作用，加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，促進(jìn)國(guó)際收支平衡，為貨幣總量合理增長(zhǎng)提供良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

    二是合理把握社會(huì)融資總量增長(zhǎng)。發(fā)揮好債券、股票、產(chǎn)業(yè)基金等融資工具的作用，更好地滿足多樣化投融資需求。更加關(guān)注直接融資渠道的發(fā)展?jié)摿?，保持社?huì)融資總量合理適度增長(zhǎng)。

    三是不斷完善金融宏觀調(diào)控的體制機(jī)制。綜合運(yùn)用多種政策工具，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，加強(qiáng)數(shù)量型和價(jià)格型工具的協(xié)調(diào)配合，健全宏觀審慎政策框架，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)。穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，加快金融市場(chǎng)發(fā)展，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的作用。

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