每經(jīng)記者  楊可瞻

    上世紀(jì)70年代，當(dāng)嬉皮士們還在哼唱收音機(jī)的小曲時(shí)，滯脹就已成為了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的標(biāo)簽。最近，中國(guó)股市也遭遇滯脹“緋聞”纏身。最明顯的一個(gè)跡象是，從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)家到外資銀行，都在沒完沒了地爭(zhēng)論經(jīng)濟(jì)放緩與通脹加劇的問題。

    發(fā)明滯脹一詞的經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不想嚇垮A股，但他卻做到了。

滯脹擔(dān)憂加劇

    老盧，是深刻感受滯脹威脅的中國(guó)股民之一。為此，他還交了不少學(xué)費(fèi)。

    上周五，老盧逆勢(shì)買入了大元股份(600146,收盤價(jià)20.29元）。由于才加過準(zhǔn)備金率，且市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)最早6月加息。他并不太害怕這個(gè)周五會(huì)出什么意外。當(dāng)天，大元股份收漲1.12%。這讓他很高興，一次難得的抄底機(jī)會(huì)到了。

    市場(chǎng)總會(huì)證明你是錯(cuò)的，這句話不假。本周，股市很快就給了老盧一個(gè)下馬威。周一，大元尾盤跌停。一天后，其放量大跌超過8%。當(dāng)老盧周四咬牙以地板價(jià)抄底后，地板卻成了天花板，該股再次上演跌停。也就是說，從周一到周四，老盧賬面上已虧損接近30%。

    作為一名入市超過5年的股民，盧有一些靈通的消息并精通K線和技術(shù)指標(biāo)。但他對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)卻不太在行。當(dāng)他決定仔細(xì)瀏覽下這方面信息時(shí)，卻開始心急起來。

    本周，數(shù)家機(jī)構(gòu)警告中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨滯脹風(fēng)險(xiǎn)。其中，法國(guó)興業(yè)銀行在一篇報(bào)告中稱，盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不構(gòu)成趨勢(shì)，但它指明了一個(gè)方向。如果這個(gè)方向得以維持，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩速度可能將快于預(yù)期。另外，美銀美林經(jīng)濟(jì)學(xué)家則認(rèn)為，熊市的主要原因是在于對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，即對(duì)“硬著陸”憂慮。

    而推升滯脹恐慌的元兇之一，就是匯豐銀行周一發(fā)布的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）。資料顯示，5月份該指數(shù)跌至51.1，低于4月的51.8并創(chuàng)10個(gè)月來新低。表明盡管經(jīng)濟(jì)總體呈擴(kuò)張趨勢(shì)，但擴(kuò)張勢(shì)頭卻大幅放緩。

    事實(shí)上，匯豐PMI的采樣標(biāo)本更貼近中小企業(yè)。但從4月中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的PMI，已經(jīng)可以明顯感受到經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩。4月，PMI從3月的53.4跌至52.9，為自今年2月以來首度環(huán)比下降。新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、進(jìn)口指數(shù)、購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)回落幅度超過1個(gè)百分點(diǎn)。

    5月24日，來自摩根大通的一份報(bào)告，同樣加劇了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂。報(bào)告稱，中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)于最近數(shù)月已有所放緩，政策導(dǎo)致的汽車銷售額下降、存貨調(diào)整和電力短缺都可能導(dǎo)致制造業(yè)增長(zhǎng)于未來數(shù)月內(nèi)更平緩。而且自去年11月以來，PMI訂單與存貨的比率穩(wěn)步下降，顯示未來數(shù)月內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)的增長(zhǎng)將更為緩慢。故對(duì)工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)，從4月份經(jīng)季度調(diào)整的環(huán)比14.1%下調(diào)至7月份經(jīng)季度調(diào)整的環(huán)比10.2%。預(yù)計(jì)二季度GDP增長(zhǎng)8.3%，低于一季度的8.8%。

    而在經(jīng)濟(jì)放緩逐漸被市場(chǎng)認(rèn)同時(shí)，對(duì)通脹的擔(dān)憂卻一點(diǎn)沒放松。安信證券最新報(bào)告顯示，5月蔬菜價(jià)格第二旬比第一旬環(huán)比平均上揚(yáng)4%，豬肉價(jià)格環(huán)比平均漲3%。而考慮非食品領(lǐng)域的價(jià)格壓力，CPI在5~6月有向上擺動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，將5月CPI同比漲幅預(yù)測(cè)值上調(diào)至5.5%，暗示5月CPI將創(chuàng)此輪通脹高點(diǎn)。但CPI同比筑頂過程仍未結(jié)束。6月CPI或同比上漲6%。

有脹但沒有滯

    心理學(xué)家弗洛伊德曾經(jīng)說過，恐懼就像深淵。當(dāng)你看著它時(shí)，它也看著你。滯脹真的來了嗎？

    平安證券首席宏觀研究員孫方紅向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，市場(chǎng)對(duì)于滯脹的明顯悲觀，是近期A股走低的主要原因。但客觀的說，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)是處于通脹還沒下來，需求卻先行放緩的環(huán)境。從PMI值看，盡管其增速環(huán)比下滑，但仍處在擴(kuò)張區(qū)域，暗示需求仍然存在。除非價(jià)格仍大幅上揚(yáng)，否則需求還會(huì)保持整體向上的態(tài)勢(shì)。從通脹情況看，5月CPI會(huì)比較高，甚至接近前期高點(diǎn)。但因?yàn)?月包含季節(jié)性因素，蔬菜等食品供給相對(duì)充足，預(yù)計(jì)屆時(shí)CPI會(huì)有所回落。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)看，GDP全年保持8%以上的增速是大概率事件。從這個(gè)角度看，經(jīng)濟(jì)根本就不存在滯的問題。也就意味著滯脹發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)很小。同時(shí)，回顧歷史上的每一次滯脹，幾乎都伴隨著企業(yè)訂單快速滑落以及大幅裁員，但目前我們并沒看到這種跡象。

貨幣緩慢微調(diào)A股有望6月走穩(wěn)

    哪怕面對(duì)是一絲滯脹憂慮，A股都“傷不起”。本周，上證指數(shù)累計(jì)下跌5.2%，創(chuàng)自去年7月以來最大單周跌幅。不過，這種局面恐怕不會(huì)維持太久。有幾大跡象顯示，貨幣政策可能已開始緩慢微調(diào)。

    一個(gè)微妙的細(xì)節(jié)是，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在  “2011陸家嘴論壇”上表示，物價(jià)上行或處于較高位置情況下，在全球大宗商品價(jià)格較高下，確實(shí)需要宏觀管理的針對(duì)性有一定轉(zhuǎn)向，并在這種轉(zhuǎn)向中找到一個(gè)新的、既促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、又能控制通貨膨脹的一個(gè)平衡點(diǎn)。事實(shí)上，這也是他年內(nèi)首次將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放在了抗通脹前面，暗示貨幣緊縮可能轉(zhuǎn)向微調(diào)。

    而來自公開市場(chǎng)的消息，更加大了貨幣微調(diào)的可能性。據(jù)披露，央行本周停發(fā)了兩周前才重啟的3年期央票。而因本周公開市場(chǎng)到期資金不足700億元，這就意味著央行將向市場(chǎng)凈投放590億元。另外，5月有近5000億元的央票和正回購(gòu)到期，由于目前央行僅回籠3000億元，預(yù)計(jì)本月公開市場(chǎng)仍將實(shí)現(xiàn)大幅凈投放。

    “貨幣政策很可能出現(xiàn)微調(diào)”，孫方紅解釋稱，“這就暗示央行將放緩數(shù)量工具的使用頻率。至于價(jià)格工具，如果6月不加息，估計(jì)年內(nèi)就不會(huì)再有加息了。3年期央票停發(fā)和周小川講話，實(shí)際上已給出了一個(gè)比較明顯的信號(hào)。如果2季度經(jīng)濟(jì)增速放緩超預(yù)期，不排除貨幣政策將進(jìn)一步放松。另外，此前數(shù)月連續(xù)上調(diào)存準(zhǔn)率，已經(jīng)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中起到效果。導(dǎo)致企業(yè)融資成本上升并進(jìn)一步抑制其利潤(rùn)增長(zhǎng)。這實(shí)際上也已經(jīng)起到了加息的作用。至于A股下半年會(huì)否有一波行情，這取決于經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期和政策何時(shí)開始松動(dòng)。由于很快將公布5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，且7月將發(fā)布2季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。A股最快將于6~7月企穩(wěn)反彈。”

    不過，南華期貨總監(jiān)張一偉仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。他表示，除了滯脹恐慌外，A股近期走低還和國(guó)際板傳聞?dòng)嘘P(guān)。更重要的是，最近幾年A股的實(shí)際收益率，已明顯不如銀行表外資產(chǎn)收益率，故現(xiàn)在有很多資金向銀行理財(cái)、信托流去。

相關(guān)新聞

5月CPI或再?zèng)_高  加息呼聲漸強(qiáng)

每經(jīng)記者  胡健  發(fā)自北京

    5月已經(jīng)迎來最后一個(gè)周末，根據(jù)目前的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，多家研究機(jī)構(gòu)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，5月CPI有可能超過5.5%，創(chuàng)下近34個(gè)月來新高。

    安信證券認(rèn)為，5、6月份食品環(huán)比漲幅有超越歷史均值的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合非食品領(lǐng)域的價(jià)格壓力，CPI在這兩個(gè)月有向上擺動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

    考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速趨勢(shì)已經(jīng)非常明顯，憂增長(zhǎng)大于憂通脹的情緒也逐步滲透至市場(chǎng)中，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不建議央行以數(shù)量型工具抑制通脹。

經(jīng)濟(jì)減速，物價(jià)“攀升”

    5月物價(jià)走勢(shì)恰似當(dāng)月的氣溫變化——逐步走高。3、4月份受天氣和行政調(diào)控的干預(yù)，食品價(jià)格環(huán)比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但5月以來，食品價(jià)格上漲趨勢(shì)明顯，環(huán)比價(jià)格或會(huì)轉(zhuǎn)降為升。

    根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，5月上旬和中旬，將近30種主要食品漲多跌少，尤其是占CPI權(quán)重較大的豬肉、蔬菜和糧食價(jià)格均呈現(xiàn)出上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。

    安信證券報(bào)告稱，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，在重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的大類品種中，5月份第二旬比第一旬蔬菜價(jià)格環(huán)比平均上漲4%，豬肉環(huán)比平均上漲3%。

    瑞穗證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光還告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局、商務(wù)部和農(nóng)業(yè)部的官方食品價(jià)格數(shù)據(jù)，由于飼料價(jià)格上漲、市場(chǎng)供不應(yīng)求等因素導(dǎo)致5月豬肉價(jià)格大幅度上漲，現(xiàn)已經(jīng)達(dá)到2008年豬肉價(jià)格最高點(diǎn)的80%，預(yù)計(jì)5月CPI同比增幅將沖高至5.7%。

通脹仍然“難言見頂”

    在翹尾因素、食品和非食品價(jià)格均預(yù)示CPI繼續(xù)上行的預(yù)期下，今年通脹何時(shí)步入下行通道？

    眾多接受采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家判斷，二季度肯定不會(huì)出現(xiàn)通脹拐點(diǎn)，多種促進(jìn)漲價(jià)的因素將使CPI短期內(nèi)仍停留在5%以上，甚至不排除超過6%的可能。

    安信證券報(bào)告表示，CPI同比筑頂?shù)倪^程仍未結(jié)束；6月份CPI同比增速可能會(huì)達(dá)到6%。

    沈建光認(rèn)為，即使6月食品價(jià)格和非食品價(jià)格沒有漲幅，在4%的翹尾因素貢獻(xiàn)下，6月CPI也將升高至6.3%，何況資源類產(chǎn)品漲價(jià)還可能會(huì)使居住類價(jià)格成為通脹的又一重大推手。

    4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已傳遞出明顯信號(hào)：通脹尚未緩解，經(jīng)濟(jì)減速已見。有關(guān)數(shù)據(jù)剛剛出爐，便引發(fā)關(guān)于貨幣政策調(diào)整取向的大爭(zhēng)論，最終央行選擇將存準(zhǔn)率上調(diào)至21.5%的歷史高點(diǎn)而并未加息。

    當(dāng)下各個(gè)機(jī)構(gòu)關(guān)于5月數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)也已陸續(xù)公布，在央行應(yīng)該如何調(diào)控貨幣政策這個(gè)問題上，加息似乎成為大家一致的觀點(diǎn)。

    新華08（新華社下屬財(cái)經(jīng)通訊社）發(fā)布報(bào)告稱，預(yù)計(jì)5、6月份CPI將進(jìn)一步攀升，全年物價(jià)水平很可能超過2007年的4.8%，預(yù)計(jì)央行可能再次加息，端午節(jié)假期為政策出臺(tái)的重要時(shí)間窗口。

如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

版權(quán)合作及網(wǎng)站合作電話：021-60900099轉(zhuǎn)688

讀者熱線：4008890008

每經(jīng)訂報(bào)電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無錫：15152247316    廣州：020-89660257