編者按：承接近期調(diào)整勢頭，滬深股市昨日雙雙微跌。至此，上證綜指已經(jīng)連續(xù)8個交易日下跌。隨著股指的持續(xù)下跌，市場“避險(xiǎn)”情緒不斷升級。本版從今日起，以系列報(bào)道的方式，發(fā)現(xiàn)弱勢中的“避風(fēng)港”，供大家參考。

　　通過統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在最近8個交易日的連續(xù)下跌中，造紙印刷、旅游酒店、電力、數(shù)字電視等板塊跌幅均超過10%，居行業(yè)跌幅板前列。經(jīng)過了一輪快速下跌之后，大盤藍(lán)籌股已有企穩(wěn)跡象，持續(xù)的大面積個股跌停，已經(jīng)釋放了大部分風(fēng)險(xiǎn)，一旦股指回穩(wěn)反彈，這些超跌板塊業(yè)將迎來短期修復(fù)性機(jī)會。

　　造紙印刷

　　整體估值具有防御性

　　自5月19日以來，上證指數(shù)出現(xiàn)了罕見的“8連跌”走勢，整體跌幅接近6%。同期，造紙印刷板塊的跌幅達(dá)到12.72%，居所有板塊跌幅之首。其中，陜西金葉(000812)、銀鴿投資(600069)、勁嘉股份(002191)等跌幅超過20%，居造紙印刷板塊跌幅前三位；青山紙業(yè)(600103)、福建南紙(600163)、*ST石硯、帝龍新材(002247)、凱恩股份(002012)等跌幅達(dá)15%。

　　20111年前四個月機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量3453.64萬噸，較去年同期增長14.61%，盡管同比增速相比去年同期19.31%出現(xiàn)一定回落，但這樣的增速仍然較快。前四個月我國進(jìn)口木漿數(shù)量為498萬噸，同比上漲27.7%。前四個月我國紙漿產(chǎn)量為727.8萬噸，同比增加幅度為11.2%，木漿進(jìn)口的大幅增長使國內(nèi)紙漿產(chǎn)量增速低于機(jī)制紙產(chǎn)量增速。

　　雖然原材料價(jià)格不斷創(chuàng)出新高，而紙價(jià)基本保持穩(wěn)定，而外購原材料造紙企業(yè)毛利率情況并不樂觀，工信部下達(dá)今年造紙行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能目標(biāo)任務(wù)為744.5 萬噸，此次淘汰量約占行業(yè)產(chǎn)量的7.4%，淘汰力度較大，有助于行業(yè)健康發(fā)展。

　　上周銅版紙價(jià)格維持穩(wěn)定。銅版紙市場近期疲軟，終端價(jià)格持穩(wěn)，但紙廠仍堅(jiān)持高報(bào)價(jià)，部分經(jīng)銷商出貨已出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。華泰紙業(yè)銅版紙品質(zhì)提升，報(bào)價(jià)較上月上升200-300元/噸。雙膠紙價(jià)格維持穩(wěn)定。

　　國際紙漿基本穩(wěn)定，國內(nèi)漿價(jià)止跌企穩(wěn)，美廢ONP、OCC價(jià)格上漲。國際紙漿美元價(jià)格上周繼續(xù)維持穩(wěn)定。國內(nèi)紙漿上周止跌企穩(wěn)：江浙滬地區(qū)因上海地區(qū)針葉漿現(xiàn)貨需求回暖及近期到貨成本較高，經(jīng)銷商報(bào)價(jià)維持穩(wěn)定，并有部分試探上調(diào)；山東地區(qū)針葉漿報(bào)價(jià)混亂，總體穩(wěn)持穩(wěn)定；闊葉漿各地區(qū)需求較為清淡，價(jià)格仍有一定下行壓力。美廢ONP、OCC上漲：供應(yīng)商因近期美國部分地區(qū)惡劣天氣導(dǎo)致的回收率下降而看好后市，報(bào)價(jià)略有上調(diào)，實(shí)單亦有跟漲。

　　目前造紙行業(yè)上市公司對于2011、2012市盈率為21、14倍，節(jié)能減排工作有利于行業(yè)內(nèi)龍頭公司產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張，而人民幣升值使得整個行業(yè)受益，華泰證券(601688)繼續(xù)維持行業(yè)“增持”的評級。今年以來在原材料價(jià)格持續(xù)維持高位狀況下，繼續(xù)推薦木漿自給率較高而且估值較為合理公司，主要有太陽紙業(yè)(002078)、晨鳴紙業(yè)(000488)和岳陽紙業(yè)(600963)。

　　齊魯證券報(bào)告也指出，目前造紙板塊的整體估值具有一定的防御性，人民幣對美元的持續(xù)升值預(yù)期會帶給板塊一定的交易性機(jī)會，同時(shí)落后產(chǎn)能淘汰的逐步落實(shí)有望明顯緩和國內(nèi)紙品的供需矛盾，故依然給予行業(yè)“增持”的投資評級，維持“標(biāo)配”的建議。重點(diǎn)推薦晨鳴紙業(yè)、岳陽紙業(yè)和博匯紙業(yè)(600966)。

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　　旅游酒店 政策利好漸行漸近

　　最近8個交易日，旅游酒店整體跌幅達(dá)12.26%。其中，云南旅游(002059)、西藏旅游(600749)、新都酒店(000033)等分別下跌23.56%、23.35%和20.90%，居旅游酒店板塊跌幅榜前三名。同時(shí)，麗江旅游(002033)、ST張家界、三特索道(002159)、萬好萬家(600576)、大連圣亞(600593)、西安旅游(000610)等跌幅超過17%，處于領(lǐng)跌狀態(tài)。

　　從各方面的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，旅游酒店行業(yè)呈增長態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，4月入境旅游情況：4月接待入境游客1228萬人次，增3.5%，入境旅游收入42億美元，同比增4%；4月安徽省68家重點(diǎn)監(jiān)測旅游景區(qū)接待游客869.18萬人次，同比增長18.7%，門票收入2.48億元，同比增長22.29%。其中黃山等8個景區(qū)門票收入超過1千萬；離島免稅政策滿月，銷售火爆：截至5月17日累計(jì)接待超35萬人次，累計(jì)交易量10.4萬筆；預(yù)計(jì)2011年中國酒店業(yè)市場規(guī)模達(dá)2560億元，增長17%；攜程宣布占據(jù)酒店團(tuán)購市場30%市場份額。

　　區(qū)域、行業(yè)政策利好漸行漸近，市場預(yù)期走強(qiáng)。未來五年規(guī)劃中，國內(nèi)游將作為市場開發(fā)重點(diǎn)，行業(yè)總收入年均計(jì)劃增速為10%，高于全國GDP 年均增速7%的預(yù)定目標(biāo)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)今年下半年有可能會出臺《國民旅游休閑綱要》等一系列區(qū)域及產(chǎn)業(yè)政策，從而使旅游業(yè)加速發(fā)展。

　　中信證券(600030)認(rèn)為，旅游行業(yè)大幅下降，跌幅超預(yù)期，主要是市場整體下跌過程中，旅游行業(yè)相對大盤估值溢價(jià)較高所體現(xiàn)出來的風(fēng)險(xiǎn)釋放的表現(xiàn)。旅游行業(yè)基本面并未發(fā)生改變，市場調(diào)整過程中恰是投資機(jī)會出現(xiàn)的時(shí)候，行業(yè)目前估值2011年30倍，2012年24倍，已進(jìn)入估值階段性底部區(qū)域，目前估值水平下旅游行業(yè)有較為安全的收益空間。配置中建議首選低估值、存在事件預(yù)期的公司。推薦排序：峨眉山、中青旅(600138)、麗江旅游、錦江股份(600754)、中國圍旅、黃山旅游(600054)、三特索道等股票。

　　國泰君安表示，結(jié)合行業(yè)成長性和盈利能力選擇免稅業(yè)、經(jīng)濟(jì)型酒店、景區(qū)三個子行業(yè)，從中期股價(jià)表現(xiàn)角度推薦：中國國旅(601888)、峨眉山、麗江旅游、錦江股份。從超額收益角度，建議關(guān)注ST長信、首旅股份(600258)。

　　東興證券則認(rèn)為，短期內(nèi)，主題投資、政策預(yù)期依然是催化股價(jià)上漲的主導(dǎo)因素，其對股價(jià)的影響目前尚未充分體現(xiàn)。從2011年整體來看，國內(nèi)旅游消費(fèi)升級則是旅游企業(yè)業(yè)績提升的主要動力。在行業(yè)整體向好的大背景下，首選具有多重亮點(diǎn)的上市企業(yè)作為投資標(biāo)的，即公司既有基本面支撐，又兼具主題性投資機(jī)會和利好政策預(yù)期。重點(diǎn)推薦桂林旅游(000978)、宋城股份(300144)、中青旅和峨眉山A；中長期投資，可考慮買入首旅股份、錦江股份。

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　　電力 多措施解決供需矛盾

　　自5月19日以來，前期表現(xiàn)強(qiáng)勁的電力板塊明顯回軟，整體跌幅達(dá)11.97%。其中，富龍熱電(000426)狂跌37.36%，居該板塊跌幅榜之首，湖北能源(000883)、凱迪電力(000939)、天富熱電(600509)、岷江水電(600131)、皖能電力(000543)等地府超過20%。與此相反，三峽水利(600116)逆勢大漲22.46%，成為近期市場的明星，紅陽能源(600758)、上海電力(600021)分別上漲6.86%和1.77%。

　　近期，全國電力供需總體偏緊，電力緊缺較前幾年有所加劇，缺電缺口、空間、時(shí)間均成蔓延之勢，但仍為結(jié)構(gòu)性缺電，還未出現(xiàn)大面積的硬缺電。為緩解“十二五”中期可能出現(xiàn)的大范圍缺電難題，中電聯(lián)建議通過加快電源建設(shè)，加大電力輸送，配套體制改革等措施予以緩解。

　　近日中電聯(lián)公布1-4月份全國電力工業(yè)生產(chǎn)簡況，4月份單月用電量同比增長11.23%，1-4 月份累計(jì)用電量同比增長12.40%；分類看，三大產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民生活單月用電分別增長2.77%、11.30%、12.91%、11.09%。

　　弱市環(huán)境下火電公司低估值和業(yè)績改善預(yù)期提供了極佳的防御性投資價(jià)值。天相投顧認(rèn)為，緊縮政策超調(diào)拖累經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)在增加，悲觀估計(jì)全年經(jīng)濟(jì)下行幅度加深，這將促使煤價(jià)下跌，火電企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)；樂觀估計(jì)全年經(jīng)濟(jì)下滑幅度可控，煤價(jià)上漲預(yù)期將得到抑制，電荒期間啟動電價(jià)上調(diào)或通脹緩和后上調(diào)電價(jià)都是大概率事件，火電業(yè)績有望獲得改善?？傊诰o縮政策延續(xù)致經(jīng)濟(jì)增速下滑趨勢較為明確的背景下，火電行業(yè)今年或存在持續(xù)性的投資機(jī)會。考慮電力板塊市盈率和市凈率估值均處于歷史的低位水平，繼續(xù)向下的空間有限，在目前弱市環(huán)境下，低估值和業(yè)績改善預(yù)期為火電行業(yè)提供了極佳防御性投資價(jià)值。

　　招商證券(600999)建議，6月份重點(diǎn)關(guān)注汛期來臨帶來水電投資機(jī)會。6月份，國內(nèi)大部分河流將從枯水期進(jìn)入汛期，水電站將進(jìn)入發(fā)電高峰，建議重點(diǎn)關(guān)注擁有相關(guān)流域大型水電站的上市公司如長江電力(600900)、國投電力(600886)和國電電力(600795)等。近期，這些公司的股價(jià)均出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分釋放，隨著汛期來臨，預(yù)計(jì)公司的水電資產(chǎn)將帶動公司業(yè)績有不錯的表現(xiàn)。另外，鑒于這些公司均具有良好的業(yè)績和較高的成長性，它們絕對價(jià)值明顯，攻守兼?zhèn)?，按照、現(xiàn)價(jià)買入，絕對收益和相對收益都會非常明顯。

　　天相投顧維持電力行業(yè)“增持”評級。建議關(guān)注當(dāng)前點(diǎn)火價(jià)差較低，對煤價(jià)回落和電價(jià)上調(diào)業(yè)績彈性較強(qiáng)的火電公司，如：贛能股份(000899)、皖能電力、豫能控股(001896)等。水電公司成長性更加突出，建議關(guān)注具有內(nèi)涵式成長能力的水電公司，如：國投電力、川投能源(600674)等，以及具有水電資產(chǎn)注入預(yù)期的桂冠電力(600236)、黔源電力(002039)等。

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　　數(shù)字電視 農(nóng)村消費(fèi)持續(xù)超預(yù)期

　　最近8個交易日，數(shù)字電視板塊表現(xiàn)疲弱，整體跌幅為11.64%。其中，中電廣通(600764)、*ST滬科、數(shù)源科技(000909)、四川九州、ST珠江、*ST偏轉(zhuǎn)等跌幅超過20%，而TCL集團(tuán)、新南洋(600661)、宏圖高科(600122)、ST安彩、天威視訊(002238)、廣電網(wǎng)絡(luò)(600831)等跌幅超過17%。與此相反，中視傳媒(600088)逆勢上漲2.26%，彩虹股份(600707)以平盤報(bào)收。

　　從電視銷售情況看，液晶彩電4月零售仍然沒有明顯增長，但出貨增速（創(chuàng)維20%，TCL44%）好于零售，主要由于今年渠道庫存正常，而去年同期渠道持續(xù)去庫存。5月下半月液晶電視面板價(jià)格繼續(xù)反彈1-3美元，整體反彈幅度依然低于產(chǎn)業(yè)預(yù)期。中等尺寸面板反彈幅度大于小尺寸，大尺寸面板（46寸及以上）仍然未見反彈。液晶電視面板供需目前處于平衡狀態(tài)，議價(jià)能力逐漸向面板生產(chǎn)商轉(zhuǎn)移，部分國內(nèi)彩電廠商面板庫存偏低，處于再庫存過程；面板廠商前期大幅降價(jià)，提價(jià)動力充足，而部分國際彩電廠商則受累于主要市場彩電銷售放緩，未來供需雙方博弈將繼續(xù)，預(yù)計(jì)面板價(jià)格將繼續(xù)小幅反彈。

　　農(nóng)村、縣鎮(zhèn)消費(fèi)超預(yù)期仍是支持行業(yè)超預(yù)期的重要因素。國信證券認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)向中西部轉(zhuǎn)移帶動農(nóng)村等居民收入增加，支持農(nóng)村消費(fèi)出現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，這是今年看好家電行業(yè)的重要因素。同時(shí)政府承諾在“十二五”時(shí)期建設(shè)3600萬套保障房，國內(nèi)房屋供應(yīng)結(jié)構(gòu)將比過去大部分依靠商品房的時(shí)期出現(xiàn)較大改變，對家電消費(fèi)產(chǎn)生更合理的消費(fèi)驅(qū)動。從公司的角度已知大部分公司出口訂單呈現(xiàn)較好的增長趨勢。以上三點(diǎn)理由說明行業(yè)需求將在較長時(shí)間內(nèi)得到需求的穩(wěn)健增長支撐。

　　成本壓力得到充分體現(xiàn)、二季度板塊利潤率成上升趨勢。成本壓力是家電企業(yè)普遍認(rèn)同的近期最直接的經(jīng)營壓力，優(yōu)質(zhì)企業(yè)將很好的通過新產(chǎn)品進(jìn)行差異化定價(jià)、深度渠道分銷來獲取利潤率的保持和回升。在對不同子行業(yè)和上市公司應(yīng)對成本壓力能力的猜測過程中，形成了又一次對行業(yè)的估值壓力，這正好將產(chǎn)生新一輪家電投資機(jī)會，尤其規(guī)模較大的公司將明顯比規(guī)模較小的公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，下游企業(yè)比上游企業(yè)更具備成本消化能力。

　　中金公司認(rèn)為，重點(diǎn)關(guān)注半年報(bào)利潤持續(xù)高增長的青島海爾(600690)（未考慮資產(chǎn)注入）、海信電器(600060)。同時(shí)，四川長虹(600839)組織構(gòu)架改革、盈利能力好轉(zhuǎn)將帶來的交易性機(jī)會。

　　國信證券建議重點(diǎn)關(guān)注數(shù)字電視的青島海爾，由于公司盈利能力持續(xù)改善和資產(chǎn)整合進(jìn)度加快；還有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)于同行的海信電器。