近期，繼龐大集團(601258)﹑文峰股份(601010)之后，雙星材料再創(chuàng)網(wǎng)上發(fā)行中簽率新高，達65.5%。投行人士認為，若照此趨勢，或?qū)⒊霈F(xiàn)投行首次被動執(zhí)行“網(wǎng)下回撥”的情形。

　　此前，龐大集團﹑文峰股份網(wǎng)上發(fā)行中簽率分別為21.6%和24.7%。投行人士預計，如果中簽率持續(xù)攀高的態(tài)勢不減，不久的將來甚至可能突破100%的警戒線，即出現(xiàn)網(wǎng)上申購不足的情況。那么，主承銷商將被迫按照《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第31條款的要求，啟動“網(wǎng)下回撥”機制。

　　《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第31條款規(guī)定，“網(wǎng)上申購不足時，可以向網(wǎng)下回撥由參與網(wǎng)下的機構(gòu)投資者申購，仍然申購不足的，可以由承銷團推薦其他投資者參與網(wǎng)下申購。”

　　據(jù)了解，此前首發(fā)（IPO）中曾有“網(wǎng)下回撥”先例。資料顯示，2009年中國建筑IPO時，將其網(wǎng)上發(fā)行份額的1/6合計12億股回撥至網(wǎng)下配售，此舉也使其網(wǎng)上中簽率由3.39%回落至2.61%。

　　“當時的情況和現(xiàn)在面臨的問題有著本質(zhì)區(qū)別，一個是主動行為，另一個將是被動行為。2009年的一級市場情況比現(xiàn)在好很多，主承銷商主動實施網(wǎng)下回撥，這不屬于《證券發(fā)行與承銷管理辦法》中提到的申購不足的情況。”北京某大型券商投行人士稱。

　　不過，在目前機構(gòu)投資者打新熱情不高的情況下，向網(wǎng)下回撥的空間并不多。以雙星材料為例，該公司IPO網(wǎng)下配售的認購倍數(shù)僅為2.06倍，詢價對象僅有24家，剛剛達到超過20家的最低標準。這并非偶然現(xiàn)象，新股的平均網(wǎng)下認購倍數(shù)已由去年的62倍降至今年以來的15倍。其中，5月份的平均網(wǎng)下認購倍數(shù)僅有10.4倍。

　　如果網(wǎng)下回撥后申購仍然不足，主承銷商則必須進行余額包銷。上述人士表示，雖然余額包銷在上市公司增發(fā)中并不罕見，但在IPO項目中至今尚未出現(xiàn)。

　　此外，按照《證券發(fā)行與承銷管理辦法》規(guī)定，“網(wǎng)下機構(gòu)投資者在既定的網(wǎng)下發(fā)售比例內(nèi)有效申購不足，不得向網(wǎng)上回撥，可以中止發(fā)行。網(wǎng)下報價情況未及發(fā)行人和主承銷商預期、網(wǎng)上申購不足、網(wǎng)上申購不足向網(wǎng)下回撥后仍然申購不足的，可以中止發(fā)行。中止發(fā)行的具體情形可以由發(fā)行人和承銷商約定，并予以披露。”

　　“從目前的發(fā)展趨勢看，不排除會出現(xiàn)中止發(fā)行的情況。”北京某大型券商資本市場部相關(guān)人士稱。

　　按照規(guī)定，中止發(fā)行后，在核準文件有效期內(nèi)，經(jīng)向中國證監(jiān)會備案，可重新啟動發(fā)行。據(jù)了解，有效期通常為6個月。

　　“從另一角度看，中止發(fā)行也不見得是壞事。與其在低迷的市場中強行發(fā)行，還不如等到市場回暖之后。”深圳某券商投行負責人稱。