我們對(duì)銀行板塊觀點(diǎn)如下：

　　1、融資結(jié)構(gòu)調(diào)控具有長(zhǎng)期性，脫媒與吸存壓力將貫穿全年。

　　前期的收緊政策主要作用于信貸擴(kuò)張，尤其是對(duì)融資平臺(tái)和房地產(chǎn)的信貸，目前的信貸政策已使得貸款利率實(shí)際已包含了多次的加息，因此信貸政策將難以進(jìn)一步顯著收緊。但與此同時(shí)，信貸外融資渠道則在持續(xù)放松，包括股權(quán)和債權(quán)的直接融資正在快速推進(jìn)，在一定程度上彌補(bǔ)了信貸緊縮造成的資金缺口。

　　管理層對(duì)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的調(diào)控是長(zhǎng)期性的。這使得國民儲(chǔ)蓄流向發(fā)生持續(xù)改變，全社會(huì)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也將發(fā)生改變，銀行貸款的比重將下降，資本市場(chǎng)工具的比重將上升。對(duì)銀行而言，這主要體現(xiàn)為一種持續(xù)的存款脫媒與吸收存款的壓力，從而使得銀行的資產(chǎn)/負(fù)債結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)發(fā)生一定程度改變。從一季報(bào)的數(shù)據(jù)來看，同業(yè)負(fù)債在銀行負(fù)債中的比重已有顯著上升（但杠桿率監(jiān)管上升空間構(gòu)成一定限制），同時(shí)我們看到中間業(yè)務(wù)規(guī)模也在顯著增長(zhǎng)。

　　持續(xù)的脫媒和利率競(jìng)爭(zhēng)使得息差擴(kuò)大的趨勢(shì)提前結(jié)束，限制了未來息差的高度。由于一部分資金成本壓力是在表外體現(xiàn)以及貸款供需仍然偏緊，我們預(yù)期表內(nèi)資產(chǎn)的息差在年內(nèi)仍有望繼續(xù)擴(kuò)大。

　　對(duì)平臺(tái)貸款的監(jiān)管仍然較為嚴(yán)厲。這在短期內(nèi)對(duì)業(yè)績(jī)和充足率構(gòu)成壓力，但在中長(zhǎng)期則有利于資產(chǎn)質(zhì)量和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大。我們認(rèn)為市場(chǎng)也已基本消化平臺(tái)貸款監(jiān)管帶來的壓力。

　　2、政策力度和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的穩(wěn)定有望推動(dòng)銀行板塊繼續(xù)獲得絕對(duì)和相對(duì)收益。

　　總體而言，我們認(rèn)為當(dāng)前的政策力度是較為適度的，經(jīng)濟(jì)基本面和銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境保持良好，資金成本上升和資本補(bǔ)充等經(jīng)營(yíng)壓力并不顯著，不能改變我們對(duì)銀行保持較高盈利水平的預(yù)期。我們預(yù)期，如果不出臺(tái)大幅不對(duì)稱加息，或者提高撥備支出的政策，銀行全年盈利有望達(dá)到40%左右，低廉的估值將推動(dòng)銀行板塊取得絕對(duì)和相對(duì)收益。

　　3、銀行板塊估值水平低廉

　　上周銀行板塊指數(shù)下跌3.5%，而同期滬深300指數(shù)下跌5.1%，中證500再次大幅下跌，幅度達(dá)到8.9%。這樣過去一個(gè)月三者分別下跌了4.8%、7.7%和9.9%，銀行板塊今年以來的絕對(duì)收益不大，但相對(duì)收益較為明顯。銀行板塊當(dāng)前2011年市凈率（PB）約為1.7倍，2010年市盈率（PE）為9.7倍。銀行板塊與大盤之間的估值差異繼續(xù)縮小，目前與滬深300的PE估值差約為34%，PB估值差約32%。銀行板塊有望繼續(xù)取得相對(duì)和絕對(duì)收益，估值差距也有望繼續(xù)縮小。

　　近期重點(diǎn)推薦招商銀行、民生銀行(600016)和農(nóng)業(yè)銀行(601288)。招商銀行主要在于其息差在順周期環(huán)境中使得業(yè)績(jī)的彈性較大；民生銀行主要在于其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和商貸通產(chǎn)品具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，投資回報(bào)率（ROA）明顯上升，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，估值安全邊際較大；農(nóng)業(yè)銀行主要在于其負(fù)債優(yōu)勢(shì)較為明顯，全年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型?0%。此外我們還推薦工商銀行、建設(shè)銀行和華夏銀行(600015)。