出于對(duì)礦產(chǎn)資源稀缺性的迷戀，A股市場(chǎng)上擁有礦產(chǎn)資源的上市公司幾乎總是可以享受相對(duì)高的估值，不論他們的主業(yè)是否與這些資源有關(guān)。隨著對(duì)礦產(chǎn)資源競(jìng)爭(zhēng)的白熱化，越來越多的上市公司開始涉足礦業(yè)勘探領(lǐng)域，希望以最小的成本博取最大的利益。

　　在任何市場(chǎng)化的交易中，利益總與風(fēng)險(xiǎn)成正比，探礦權(quán)交易自然也不會(huì)例外。但探礦權(quán)交易的特殊性在于，探礦權(quán)唯一的風(fēng)險(xiǎn)是礦產(chǎn)數(shù)量的不確定性，而這種不確定性的背后是客觀的物質(zhì)存在，人力無法改變。因此，探礦權(quán)在某種意義上可以被看作是賭博，只是在下注的時(shí)候有更多“資料”可供參考。

　　上市公司青睞以小博大

　　長(zhǎng)期從事國(guó)內(nèi)外商業(yè)性礦產(chǎn)勘查、中國(guó)礦業(yè)聯(lián)合會(huì)原副秘書長(zhǎng)劉益康在電話中激動(dòng)地告訴記者：“投資探礦權(quán)風(fēng)險(xiǎn)非常大！我建議上市公司買探礦權(quán)一定要小心！”

　　但上市公司投資礦產(chǎn)資源的沖動(dòng)似乎并不是一句話就能抑制的。近段時(shí)間以來，啤酒花(600090)、本鋼板材(000761)、山東黃金(600547)、大成股份(600882)、華陽科技(600532)和江淮動(dòng)力(000816)等很多上市公司都公布了涉及礦業(yè)權(quán)（包括探礦權(quán)和采礦權(quán)）的資產(chǎn)收購和重組公告。

　　在這些收購礦業(yè)資產(chǎn)的公告中，幾乎都直接或間接涉及探礦權(quán)的交易。探礦權(quán)是指在依法取得的勘查許可證規(guī)定的范圍內(nèi)勘查礦產(chǎn)資源的權(quán)利。探礦權(quán)的交易價(jià)格反映的是相應(yīng)區(qū)塊資源儲(chǔ)量的估計(jì)，由于采礦權(quán)對(duì)應(yīng)的資源儲(chǔ)量已經(jīng)十分確定，風(fēng)險(xiǎn)較小，因此采礦權(quán)的交易價(jià)格就相對(duì)探礦權(quán)更高。但一般情況下，探礦權(quán)可以衍生出相應(yīng)區(qū)域的采礦權(quán)，因此低價(jià)格、高回報(bào)的探礦權(quán)顯然更受上市公司的追捧。

　　深圳一位不愿具名的券商分析師告訴記者：“探礦權(quán)對(duì)應(yīng)的并不是明確的資源儲(chǔ)量，具有很大不確定性，所以一般探礦權(quán)的估值都不會(huì)比采礦權(quán)高。但是如果探礦權(quán)能夠探出大量的資源，那上市公司就可能獲得超額收益，這也是很多上市公司選擇購買探礦權(quán)的主要原因。”

　　大成股份此前公布的重組預(yù)案顯示，公司擬置入華聯(lián)礦業(yè)擁有的礦業(yè)權(quán)包括兩個(gè)采礦權(quán)和一個(gè)探礦權(quán)，這部分礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)賬面價(jià)值約1.4億元，評(píng)估值約8億元，增值率471.39%。然而，上述礦權(quán)中的探礦權(quán)經(jīng)評(píng)估后的價(jià)格也僅為400萬元，與礦權(quán)評(píng)估總價(jià)的8億元相比顯得有些不太相稱。

　　在上述兩個(gè)采礦權(quán)中，下頭礦區(qū)按采礦許可證證載規(guī)模及設(shè)計(jì)生產(chǎn)規(guī)模確定為100萬噸/年，預(yù)估價(jià)值為1.44億元；而上述探礦權(quán)根據(jù)儲(chǔ)量規(guī)模設(shè)定生產(chǎn)規(guī)模確定為10萬噸/年，而回采率、貧化率、選礦回收率也均參照下溝鐵礦設(shè)計(jì)選取，經(jīng)此粗略對(duì)比，探礦權(quán)的評(píng)估價(jià)格顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于采礦權(quán)證，其隱含的潛在回報(bào)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于采礦權(quán)證。

　　一位具有礦權(quán)評(píng)估資格、在四川一家資產(chǎn)評(píng)估公司擔(dān)任高管的人士告訴記者：“探礦權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)非常大，風(fēng)險(xiǎn)大，對(duì)應(yīng)的收益也就大，那么在同等條件下，探礦權(quán)的評(píng)估價(jià)值就會(huì)低于資源儲(chǔ)量已經(jīng)十分明確的采礦權(quán)，而且普查性質(zhì)的探礦權(quán)，評(píng)估價(jià)值也會(huì)低于詳查性質(zhì)的探礦權(quán)。”

　　對(duì)于探礦權(quán)不同性質(zhì)的區(qū)分，浙江省金華市國(guó)土局地勘環(huán)境管理處處長(zhǎng)金欽帥告訴記者：“詳查過后可以得出基礎(chǔ)儲(chǔ)量、普查則得出控制儲(chǔ)量；而且普查是在一個(gè)比較大的范圍內(nèi)勘察，詳查的范圍則在相對(duì)較小。”

　　普查探礦權(quán)往往是對(duì)某個(gè)礦區(qū)的礦產(chǎn)儲(chǔ)量做大致預(yù)測(cè)，對(duì)于礦區(qū)內(nèi)究竟含有多少礦產(chǎn)、成色品相的高低都無法準(zhǔn)確判斷，風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)較高。因此，普查探礦權(quán)與詳查探礦權(quán)、采礦權(quán)相比成本相對(duì)較低。而如果探礦權(quán)下勘探出較大儲(chǔ)量的礦脈，則以相對(duì)低廉的價(jià)格購買探礦權(quán)獲得的收益顯然比直接購買采礦權(quán)要大得多。

　　控制風(fēng)險(xiǎn)成當(dāng)務(wù)之急

　　但探礦權(quán)證意味著多大程度上的價(jià)值，恐怕是個(gè)誰都說不清的問題。今年4月，辰州礦業(yè)(002155)公告稱，公司資源勘查項(xiàng)目中新邵辰鑫礦區(qū)金銻勘探項(xiàng)目和陶金坪礦區(qū)深部勘探及周邊普查兩個(gè)子項(xiàng)目由于探礦效果不理想，決定不再將募集資金投入相關(guān)項(xiàng)目。

　　辰州礦業(yè)的剎車為其他上市公司投資探礦權(quán)敲響了警鐘。而事實(shí)上，探礦權(quán)由希望的載體變身為一張廢紙的事情并不罕見。由于上市公司購買探礦權(quán)所支付的對(duì)價(jià)實(shí)際上是對(duì)相應(yīng)區(qū)域內(nèi)資源估計(jì)儲(chǔ)量的價(jià)值，因此實(shí)際資源的儲(chǔ)量與估計(jì)值之間的差距是產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。

　　金欽帥指出，探礦權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)首要體現(xiàn)在最終的探礦結(jié)果，有可能根本就沒有礦可開采，也有可能有些礦雖然能探到，但是其資源量太小或者開采經(jīng)濟(jì)性不足，達(dá)不到國(guó)家的準(zhǔn)入門檻，無法換領(lǐng)采礦證。在這方面普查探礦權(quán)風(fēng)險(xiǎn)就比較大，詳查探礦權(quán)準(zhǔn)確度相對(duì)較高，但也不是完全可靠。

　　正式開采前發(fā)現(xiàn)探出資源不理想會(huì)造成損失，但更糟糕的情況是真正開采了才發(fā)現(xiàn)貨不對(duì)板。前述擔(dān)保公司人士曾在西南某地參與一個(gè)黃金礦評(píng)估項(xiàng)目，根據(jù)探礦預(yù)測(cè)儲(chǔ)量實(shí)施評(píng)估并獲得采礦權(quán)后，卻在進(jìn)入實(shí)際開采時(shí)發(fā)現(xiàn)，部分鉆探點(diǎn)正好位于一些點(diǎn)狀礦藏而非條狀礦脈之上，俗稱雞窩礦，而由此得出的預(yù)測(cè)儲(chǔ)量也與實(shí)際儲(chǔ)量相差甚遠(yuǎn)，導(dǎo)致了業(yè)主單位的巨大損失。

　　礦業(yè)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富的劉益康告訴記者，造成探礦權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn)的主要原因有兩個(gè)，一是資料真實(shí)性非常不可靠，因?yàn)榫薮蟮睦嬖斐墒袌?chǎng)上假資料非常多。而探礦權(quán)對(duì)應(yīng)的資源是不可見的，可見的只是一堆資料，依靠一些假的資料作判斷風(fēng)險(xiǎn)很大。另一方面，探礦權(quán)升值很難，十之八九是升不了值的。因?yàn)榧词褂刑降V權(quán)也有可能探不到礦，有些礦山還未必有經(jīng)濟(jì)價(jià)值，探礦權(quán)到實(shí)際開采有很長(zhǎng)的路要走。

　　探礦權(quán)本身有風(fēng)險(xiǎn)，而資本市場(chǎng)更可能成為風(fēng)險(xiǎn)放大器。目前上市公司獲取探礦權(quán)開始越來越多的選擇使用募集資金或資產(chǎn)重組的方式。例如山東黃金、本鋼板材就屬于使用非公開發(fā)行募集資金收購探礦權(quán)資產(chǎn)；而此前被熱炒的大成股份、華陽科技則屬于通過資產(chǎn)重組置入探礦權(quán)資產(chǎn)。

　　一旦相關(guān)公司因探礦權(quán)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生損失，大量中小投資者將為此付出代價(jià)。目前，資本市場(chǎng)存在約束高風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)則，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，使用募集資金一般不能投入非主業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)；而用自有資金做財(cái)務(wù)投資的上市公司，也無法進(jìn)行再融資。

　　但一位投行保薦人告訴記者：“探礦權(quán)應(yīng)該算是實(shí)業(yè)投資，不能界定為財(cái)務(wù)投資，因此對(duì)上市公司投資探礦權(quán)并沒有明確的法律法規(guī)約束。不過，由于探礦權(quán)風(fēng)險(xiǎn)很大，上市公司使用募集資金或自有資金投資應(yīng)該審慎。而主業(yè)與礦業(yè)無關(guān)的上市公司投資探礦權(quán)是否可以視同PE這類高風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)投資更是個(gè)值得深入探討的話題。”