每經(jīng)記者  楊可瞻

    5月20日，東方市場（000301，收盤價4.31元）公告稱，公司將持有的東方市場絲綢交易所（以下簡稱絲綢交易所）65%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給大股東江蘇吳江絲綢集團（以下簡稱吳江絲綢），轉(zhuǎn)讓價人民幣1662.93萬元。本次轉(zhuǎn)讓完成后，公司不再持有絲綢交易所股權(quán)。

    公開資料顯示，從2008年成立到去年底，絲綢交易所迅速扭虧為盈，利潤穩(wěn)步增長。但就是這樣一家有成長預(yù)期的公司，其交易對價采用的是未考慮成長性的成本法。

    對于這一情況，公司董秘辦人員表示，評估不采取市場法，原因在于身邊沒有類似案例。而不采取收益法，則是緣于無法預(yù)測未來收益。

成本法的困惑

    資料顯示，絲綢交易所成立于2008年4月。由東方市場和3名自然人徐平、管一軍、顧曉春共同出資組建。其中，公司出資1950萬元，占65%股權(quán)。絲綢交易所主營業(yè)務(wù)包括在網(wǎng)上提供紡織原料及產(chǎn)品貿(mào)易、銷售、商務(wù)技術(shù)等信息服務(wù)。截至2010年12月31日，其資產(chǎn)總額8952.21萬元，負(fù)債總額6517.92萬元，凈資產(chǎn)2434.29萬元。2010年，其營業(yè)收入、凈利潤分別為848.72萬元和124.94萬元。

    資料顯示，2008年，絲綢交易所虧損712.31萬元。同年其客戶數(shù)超過400家，成交量和成交額增長迅猛，6個月均復(fù)合增長率分別達(dá)到159%和121%。2009年，絲綢交易所同時推出倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)，當(dāng)年實現(xiàn)凈利潤21.7萬元。2010年，其凈利潤增長至124.94萬元，連續(xù)幾年持續(xù)走高。

    盡管利潤總額不高，但其增速卻非?？捎^。但就是這樣一家具有一定成長預(yù)期的公司，在股權(quán)出售時卻采取了成本法。根據(jù)評估結(jié)果，截至4月30日，絲綢交易所凈資產(chǎn)賬面價值2378.92萬元，評估值2558.36萬元，評估增值179.44萬元，增值率7.54%。其中，無形資產(chǎn)軟件增值率最高，達(dá)到100%。固定資產(chǎn)、遞延所得稅資產(chǎn)增值率分別為-6.12%和-20.33%。

    眾所周知，成本法評估是以資產(chǎn)的重置成本為價值標(biāo)準(zhǔn)，通過評估的總資產(chǎn)減負(fù)債得出企業(yè)價值，沒有考慮企業(yè)商譽價值、未來的預(yù)期收益和資本的市場供求等因素。而收益現(xiàn)值法評估是以資產(chǎn)的未來預(yù)期收益為價值標(biāo)準(zhǔn)，并采用適宜的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，其結(jié)果更能全面地反映目標(biāo)資產(chǎn)的市場價值。故收益現(xiàn)值法的評估結(jié)果往往會大于成本法的評估結(jié)果。那么，為何本次股權(quán)出售，不用收益法而用成本法？

    對此，作為本次評估機構(gòu)的北京天健興業(yè)認(rèn)為，因本次評估無法取得與絲綢交易所交易規(guī)模、業(yè)務(wù)種類相似企業(yè)股權(quán)交易案例。絲綢交易所雖經(jīng)過兩年多發(fā)展，經(jīng)營業(yè)績逐年遞增，但至2011年3月，其由原來的中遠(yuǎn)期交易向現(xiàn)貨連續(xù)交易轉(zhuǎn)變，致使無法對企業(yè)未來收益作出準(zhǔn)確預(yù)測。故本次評估無法采用市場法或收益法確定資產(chǎn)價值，只能采用成本法進(jìn)行評估。

    顯然，評估機構(gòu)認(rèn)為不適宜采用收益法的原因，在于絲綢交易所于2011年3月由原來的中遠(yuǎn)期交易轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)貨連續(xù)交易。但讓人疑惑的是，公司曾在去年年報中稱，準(zhǔn)備適時推出現(xiàn)貨連續(xù)交易。使其更加貼近現(xiàn)貨市場，從而為廣大投資者提供一個更為公允、更穩(wěn)定的交易環(huán)境。

    東方市場董秘辦人士告訴本報記者，評估不采取市場法，原因在于身邊沒有類似案例。而不采取收益法，則因為絲綢交易所轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨連續(xù)交易后，現(xiàn)還沒有開始交易，無法預(yù)測未來收益。并不存在賤賣股權(quán)的情況。

公司：待政策明朗后再買回來

    一個疑問浮出水面，在辛苦培育逾3年后，東方市場為何會如此“痛快”地賣掉絲綢交易所？

    對此，東方市場董秘向《每日經(jīng)濟新聞》表示，出售絲綢交易所股權(quán)主要有兩點原因。

    首先，2009～2010年，六部委（商務(wù)部、工商總局、公安部、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、法制辦）對這類平臺進(jìn)行聯(lián)合檢查，至今在許可經(jīng)營方面都沒有說法，行業(yè)規(guī)范或管理條例細(xì)則等規(guī)范性文件沒有正式出臺，絲綢交易所現(xiàn)在歸哪個層面管理仍沒確定。

    其次，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)主對絲綢交易所業(yè)務(wù)認(rèn)同度也不夠。主要在于他們更關(guān)心的是在原材料緊缺情況下，能否進(jìn)行貨物實際交割，而對做套期保值的熟悉和運用有待培養(yǎng)。絲綢交易所今年從中遠(yuǎn)期交易向現(xiàn)貨連續(xù)交易轉(zhuǎn)變，也更多地考慮到后者是未來趨勢。畢竟中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易不以交割為目的的交易方式很難競爭過其他絲綢期貨交易所。這種情況下，公司決定將絲綢交易所暫時放到集團培育，等待政策明朗后以合適的價格買回來。

    今年3月，絲綢交易所陸續(xù)公告了乙二醇、滌綸牽伸絲等4大品種現(xiàn)貨連續(xù)交易上市的通知。同時，市場管委會為鼓勵企業(yè)進(jìn)行連續(xù)現(xiàn)貨交易還給予優(yōu)惠政策。包括交易總量超10萬噸或交割總量超1萬噸的市場經(jīng)營戶，取前十名獎勵，給予1萬～10萬元的獎勵。

    如果說政策風(fēng)險和客戶認(rèn)同度是絲綢交易所發(fā)展的短期風(fēng)險，那么絲綢交易所本身，是否真的是一個“香餑餑”？

    《每日經(jīng)濟新聞》記者以開戶者身份致電絲綢交易所，其一位客服代表介紹道，目前可交易品種的成交量并不大，平均1天幾千噸左右。相比之下，過去乙二醇中遠(yuǎn)期單日成交可達(dá)上萬噸。究其原因，主要和PTA等上游行情疲軟有關(guān)。手續(xù)費方面，交易手續(xù)費、交割手續(xù)費分別為萬分之三和千分之一。現(xiàn)貨連續(xù)交易還有萬分之三的延期補償費。

    “此前有很多期貨商都想做類似業(yè)務(wù)，但不少卻流產(chǎn)了。”棉紡織信息網(wǎng)高級分析師鄭圣偉認(rèn)為，“一個最大的問題是，由于紗線品級很多，當(dāng)客戶想交割時，絲綢交易所不一定能拿出對應(yīng)紗線品種。同時，由于現(xiàn)貨連續(xù)模式還比較新，要得到下游認(rèn)可還需要一段過程。另外，一旦PTA等上游行情火爆，相信資金短期更傾向于做期貨而非現(xiàn)貨。”

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