每經(jīng)記者  楊可瞻  鐘子宏

    許多人都熱衷于玩新浪的微博，或者看網(wǎng)易上的“公開課”，或者在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上訂書。但很少會(huì)有人注意到，近來這些大家耳熟能詳?shù)墓竟蓛r(jià)都經(jīng)歷了斷崖式的下跌。今年1～5月，新浪最多上漲超過了1倍，但從4月下旬開始，其股價(jià)跌去近四成，類似的事情也發(fā)生在搜狐和網(wǎng)易身上。而這些股票都有一個(gè)共同的特點(diǎn)——在美國上市的中國概念股（以下簡稱中概股）。

    相比上述知名公司，其他一些中概股更為慘烈。5月發(fā)行的世紀(jì)佳緣、人人網(wǎng)、網(wǎng)秦均遇破發(fā)。其中麥考林股價(jià)從發(fā)行價(jià)11美元下跌到3美元左右，下跌超70%，網(wǎng)秦上市破發(fā)后大幅下跌超五成，至5美元左右……

    中概股遭遇拋售是如何演進(jìn)的？其未來還將怎樣演化？對(duì)同類A股上市公司還將有什么影響？

    中概股，特別是通過反向并購赴美上市的中國公司，最近一直處于風(fēng)口浪尖上。不僅股價(jià)“雪崩”令持有者恐慌，圍繞中概股信披、審計(jì)等企業(yè)誠信問題，也成為了機(jī)構(gòu)投資人的眾矢之的。

    恐慌升級(jí)，距今大約只有50天時(shí)間。

中概股集體大跌

    自今年4月20日以來，一場(chǎng)誠信危機(jī)逐漸蔓延至幾乎所有的中概股上。但這并非意外，相反早已有了苗頭。

    去年11月，研究機(jī)構(gòu)MuddyWaters發(fā)報(bào)告稱，納斯達(dá)克上市公司大連綠諾股票是一場(chǎng)騙局，包括其真實(shí)銷售數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于財(cái)報(bào)、客戶關(guān)系不存在等。同時(shí)下調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈賣出”，目標(biāo)價(jià)設(shè)在2.45美元。事發(fā)后，綠諾股價(jià)在1天內(nèi)暴跌了15%。

    綠諾丑聞并沒有感染其他中概股，許多中概股反而隨著美股的一輪小牛市而大幅上揚(yáng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年1～5月，新浪最多上漲超過1倍。百度最多上揚(yáng)近50%，盛大和搜狐最高漲幅則分別接近30%和62%。同期，標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克綜合指數(shù)最高漲幅均只有9%。

    到了4月下旬，很多中概股的噩夢(mèng)就此開始，其中不乏很多通過IPO上市的績優(yōu)股。記者發(fā)現(xiàn)，截至本周四收盤，新浪股價(jià)跌去36%。百度累計(jì)下跌約18%,網(wǎng)易和搜狐則分別下跌22%和32%。同期，納斯達(dá)克指數(shù)下跌4%。值得一提的是，在盈透禁止客戶借入資金買入159只中國公司股票后，本周中概股遭遇集體拋售。周三，包括教育、醫(yī)藥、太陽能和網(wǎng)絡(luò)等中國概念板塊全線下挫。其中，新浪、優(yōu)酷跌幅均超過11%，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)下跌接近4%；人人網(wǎng)跌幅超過13%，創(chuàng)上市以來股價(jià)新低。

    更明顯的一個(gè)現(xiàn)象是，此前享受明星股待遇的中國公司，齊齊進(jìn)入破發(fā)大軍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，除麥考林、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)等知名企業(yè)破發(fā)外，5月發(fā)行的世紀(jì)佳緣、人人網(wǎng)、網(wǎng)秦均遇破發(fā)。其中麥考林股價(jià)從發(fā)行價(jià)11美元下跌到3美元左右，下跌超70%；當(dāng)當(dāng)網(wǎng)6月7日破發(fā)后，下跌約13%至14美元附近；此外，世紀(jì)佳緣下跌近7%，人人網(wǎng)下跌35%至9.17美元，網(wǎng)秦上市破發(fā)后大幅下跌超五成，至5美元左右。

“昂貴”的中概股

    如此龐大的破發(fā)潮背后，是中概股財(cái)務(wù)造假，還是互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂所致？

    首先，無法否認(rèn)互聯(lián)網(wǎng)整體出現(xiàn)了泡沫。由于投資者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)新技術(shù)的樂觀情緒蔓延，導(dǎo)致投資過度而產(chǎn)生泡沫。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，近一年，中國在美上市科技股一年平均漲幅高達(dá)48.71%，遠(yuǎn)高于美國本土科技明星股20.49%的平均漲幅，且高出同期納斯達(dá)克綜合指數(shù)累計(jì)漲幅（15.22%）約34個(gè)百分點(diǎn)。

    將美國科技明星股與在美上市中國科技概念股比較發(fā)現(xiàn)，后者的市盈率、市銷率均比前者高出1倍以上，但每股收益均比后者低，這暗示中國科技概念股較美國科技明星股存在一定的泡沫。記者將百度和谷歌比較發(fā)現(xiàn)，百度目前市值429.8億美元，過去12個(gè)月市盈率77.01倍，市銷率為44.2倍，每股收益為1.6美元；而谷歌市值1665.2億美元，過去12個(gè)月市盈率20.07倍，市銷率為5.84倍，每股收益近26美元。

    i美股分析師江濤在4月發(fā)表的中概股TMT板塊泡沫研報(bào)中稱，從市盈率看，中國在美上市科技股的市盈率為66.80倍，是美國本土科技明星股的1.69倍。入選樣本的20家美國公司均為盈利，而20家中國公司有3家為虧損，算上這個(gè)影響，市盈率反映出估值差異要更大；從市銷率來看，20家美國本土科技明星股的平均市銷率為4.39倍，而中國在美科技股的平均市銷率為17.87倍，后者為前者的4.07倍。

    不可忽視的是，對(duì)沖基金大佬被爆虧損，也是加速市場(chǎng)不信任中概股的原因之一。報(bào)道稱，因MuddyWaters看空嘉漢林業(yè)，這家由保爾森基金持有的公司股價(jià)在2個(gè)交易日內(nèi)跳水逾七成。保守估計(jì)，保爾森可能虧損接近5億美元。

SEC首發(fā)風(fēng)險(xiǎn)警示

    反向并購——也許可以解釋為什么中概股近期表現(xiàn)如此糟糕。

    6月9日，美國證交會(huì)（SEC)在其官方網(wǎng)站最顯著的位置發(fā)布了一項(xiàng)聲明，警告投資反向并購公司可能遇到的巨大風(fēng)險(xiǎn)。其中，SEC首次提出，在投資反向并購公司前，投資者應(yīng)考慮潛在風(fēng)險(xiǎn)。

    同時(shí)，SEC還披露了最近涉及反向并購公司的執(zhí)法情況。包括HELI等6家反向并購公司被勒令暫停交易。其中，因未披露獨(dú)立審計(jì)師違規(guī)辭職，SEC停牌HELI。另外，因未向交易所提交定期報(bào)告，SEC還將DigitalYouthNetwork、HIET和ARFR等公司一并停牌。值得一提的是，被暫停交易公司綠諾國際和中國（陜西）長江礦業(yè)新能源股份均來自中國。

    反向收購，即一家私人公司通過收購一家已上市公司足夠數(shù)量的股份，從而實(shí)現(xiàn)借殼上市。一來其上市費(fèi)用更低，二來企業(yè)也不需要披露招股書，從而規(guī)避嚴(yán)格的監(jiān)管。

    美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)資料顯示，從2007年1月至去年3月31日，共有159家中國公司通過反向并購在美上市。

    有意思的是，2009年，通過反向并購上市的中資企業(yè)比重達(dá)到30%。而2007年時(shí)這一比重還僅是21%。相比之下，2007～2009年，通過IPO上市的中國公司占總IPO比重分別是11%、10%和20%。

    事實(shí)上，今年3月以來，已有超過20家中概股被曝光審計(jì)對(duì)象的財(cái)務(wù)問題，接近20家公司遭遇停牌或摘牌。但中概股下跌并沒有在此時(shí)發(fā)生。

    首先捅破“窗戶紙”的，是一家名為盈透的美國券商。本周其宣布，因擔(dān)心不斷上升的風(fēng)險(xiǎn)，將開始禁止客戶借入資金買入159只中國公司股票。包括新浪、搜狐、UT斯達(dá)康等明星公司。

    恐慌可以蔓延。繼盈透后，券商TDAmeritrade也聲稱正密切關(guān)注在美上市的中概股。幾乎同期，另兩家券商嘉信理財(cái)和Scottrade也開始作出調(diào)整。其中，前者已調(diào)整相關(guān)保證金水平。后者則禁止客戶用借款買入55家中國公司股票。

延伸閱讀

A股同類公司隨中概股下跌  專家：沖擊有限

每經(jīng)記者  楊可瞻

    記者留意到，許多中概股本輪見頂在4月20日附近，創(chuàng)業(yè)板恰好在隨后一周左右創(chuàng)出了年內(nèi)最大跌幅。資料顯示，截至4月29日當(dāng)周，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)暴跌9.15%，創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)跌8.7%。

    以樂視網(wǎng)（300104，收盤價(jià)22.47元）為例，其營業(yè)模式類似優(yōu)酷網(wǎng)。相比之下，今年1季度，樂視網(wǎng)凈利潤2906.42萬元，收入1.05億元。同期，優(yōu)酷凈利潤和收入則分別為-716萬美元和1955萬美元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年5月以來，樂視網(wǎng)跌幅達(dá)17%。

    另外，主營網(wǎng)絡(luò)廣告和互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)的順網(wǎng)科技  （300113，收盤價(jià)23.50元），則接近搜狐。今年1季度，順網(wǎng)科技凈利潤1123.84萬元。同期，搜狐凈利潤則達(dá)到4481萬美元，同比增長48%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年5月以來，順網(wǎng)科技累計(jì)下跌16%。

    兩個(gè)市場(chǎng)同類股票價(jià)格下行的時(shí)間點(diǎn)相差無幾，是否表明兩者有關(guān)聯(lián)？

    對(duì)此，巴黎證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，中概股遭遇誠信危機(jī)，對(duì)類型接近的A股公司肯定有沖擊，但這些沖擊只是觀念上的。

    陳興動(dòng)進(jìn)一步分析道，過去反向并購太多，有些概念股確實(shí)有問題，導(dǎo)致泡沫破滅。但美國投資者沒有區(qū)別對(duì)待，因此所有的中概股都受到?jīng)_擊。但由于中、美市場(chǎng)環(huán)境差異，國內(nèi)投資者顯然不會(huì)單純因海外誠信危機(jī)而拋售A股。更重要的是，創(chuàng)業(yè)板和中小板的誠信問題將被更加關(guān)注，特別是如何健全A股的相關(guān)機(jī)制和經(jīng)驗(yàn)，但這并不代表看空相關(guān)A股。

    另外，欲赴美上市的反向并購公司肯定受影響最大。相比新浪這種通過IPO上市的大公司，情況會(huì)比前者好很多，畢竟其有很好的業(yè)績支撐。

    東莞證券首席分析師俞杰也表示，中概股短期內(nèi)其估值存在下降的可能，但是對(duì)國內(nèi)同類上市企業(yè)只是起到提醒作用，并不會(huì)產(chǎn)生多大的影響。近期A股同類上市公司股價(jià)下跌主要受創(chuàng)業(yè)板整體下跌拖累，而不是因?yàn)橹懈殴墒艿綘窟B。

    東莞證券策略師潘紹昌認(rèn)為，中概股財(cái)務(wù)造假問題對(duì)中國企業(yè)赴美上市短期內(nèi)有一定的影響，因?yàn)槊绹赡芗哟蟊O(jiān)管力度，但這不會(huì)改變中國優(yōu)秀的企業(yè)赴美上市的步伐。同時(shí)，同類創(chuàng)業(yè)板企業(yè)和在美國上市的中概股短期內(nèi)會(huì)有同漲同跌的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，并且后者的估值短期內(nèi)會(huì)存在估值下降的可能，這可能帶動(dòng)同類創(chuàng)業(yè)板股票的估值短期內(nèi)下降。但是長期來看，這些企業(yè)的業(yè)務(wù)主要在中國國內(nèi)，其股票依然備受投資者關(guān)注，估值下降的空間也有限。

    “中概股肯定有作假，當(dāng)做空公司到了一定程度，市場(chǎng)情緒就會(huì)受影響”。睿盟投資咨詢基金經(jīng)理特許金融分析師張錫營稱，“但中國情況不一樣。首先，國內(nèi)特別是主板上市標(biāo)準(zhǔn)普遍更嚴(yán)，像一些赴美上市公司就無法登陸A股。其次，國內(nèi)投資者更看重PE及盈利預(yù)期。和海外不是一個(gè)概念。故如樂視網(wǎng)等公司不會(huì)受明顯影響。”

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