羅素投資亞太房地產(chǎn)投資主管馬丁·萊姆預(yù)計，從現(xiàn)在起到2014年，美國將有約1.4萬億美元抵押貸款到期，這可能引發(fā)相當(dāng)大規(guī)模的銀行止贖。分析人士認(rèn)為，貸款違約潮爆發(fā)將進(jìn)一步加劇止贖問題，導(dǎo)致美國銀行業(yè)更多的資產(chǎn)減計，給金融系統(tǒng)帶來風(fēng)險。

　　一個月前在股東大會上，美國銀行首席執(zhí)行官莫伊尼漢對投資者這樣表示：美國銀行仍在竭力削減房地產(chǎn)不良貸款，并認(rèn)為年內(nèi)房價復(fù)蘇將令該行避免在抵押貸款上出現(xiàn)新的損失。

　　如今看來，這一預(yù)期似乎過于樂觀。基于近期公布的一系列疲弱數(shù)據(jù)，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，美國房地產(chǎn)市場短期內(nèi)走出低谷的可能性很小，年內(nèi)房價恐繼續(xù)下跌超過10%。事實上，由于低估房價跌幅，美國銀行在過去兩個季度中已為此多支出30億美元。

　　美國銀行所處的窘境絕非個案。今年一季度，為應(yīng)對房價“下滑壓力”，美國第三大銀行花旗集團(tuán)就出售了11億美元問題貸款。

　　在金融危機(jī)全面爆發(fā)三年后的今天，美國銀行業(yè)在房貸及相關(guān)衍生品業(yè)務(wù)上的噩夢仍未終結(jié)。這不禁令人懷疑，美國房地產(chǎn)市場會否陷入“房價下跌-止贖量上升-房價進(jìn)一步下跌”的怪圈，前次危機(jī)殘留的巨額衍生品余毒“舊債”加上止贖潮“新愁”，會否成為引爆新危機(jī)的“火藥桶” 這些問題成為籠罩在美國經(jīng)濟(jì)頭頂上的陰云。

　　房地產(chǎn)復(fù)蘇難望

　　與2006年、2007年房價峰值相比，迄今美國房價累計跌幅接近33%，衰退幅度超過上世紀(jì)三十年代的“大蕭條”時期。創(chuàng)建標(biāo)普/凱斯-席勒美國房價指數(shù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·席勒悲觀地表示，未來五年美國房價進(jìn)一步下跌10%-25%，也“完全不會讓人感到意外”。

　　羅素投資首席市場策略師史蒂芬·伍德在接受中國證券報記者采訪時甚至表示，美國房屋市場也許面臨永久性崩潰，并對就業(yè)市場產(chǎn)生嚴(yán)重影響，預(yù)計失業(yè)率回到崩潰前水平的機(jī)會甚微。

　　房地產(chǎn)市場長期低迷的原因何在？從供給方面來看，美國房屋存量仍然大幅超出正常水平，“影子庫存”大量存在成為壓在房市身上的“大石”。目前有480萬套美國住房處于止贖進(jìn)程中，另據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)分析，如果美國房價回升10%，會有高達(dá)2000萬套房屋被拋向市場。這不但給房價帶來壓力，也影響了建筑商的新建房屋開工計劃。

　　從需求方面來看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度仍顯不足，就業(yè)市場壓力很難盡快緩解，抑制了消費者對住房的需求；房價持續(xù)下跌也令財富縮水的住房持有者捂緊錢包，不敢消費，削弱了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力。兩者相互作用，形成難以突破的“怪圈”。

　　這使得美國房地產(chǎn)市場陷入“房價下跌-止贖量上升-房價進(jìn)一步下跌”的惡性循環(huán)中。據(jù)美聯(lián)儲最新報告，今年一季度末，美國業(yè)主持有的房屋凈值占房屋價值比例已降至38%的二戰(zhàn)以來最低水平。而在美國近4500萬仍未還清房貸的房屋業(yè)主中，近四分之一業(yè)主擁有的房屋價值已低于貸款總額，另有5%的人即將步入這一行列。

　　這意味著，將有越來越多的“負(fù)資產(chǎn)”家庭不得不被迫加入房屋止贖大軍。對于具有龐大衍生品分支的美國金融體系來說，居民消費能力下降造成房貸、車貸等衍生品附著的基礎(chǔ)面臨斷供風(fēng)險，成為美國金融體系巨大不穩(wěn)定因素。

　　銀行業(yè)噩夢未終

　　在次貸危機(jī)爆發(fā)前，美國新增房貸中有近七成貸款是可調(diào)息抵押貸款。通常來講,此類貸款申請初期（通常為五年）實行比較低廉的固定利率，一定時間后其利率將參照一定的特定市場標(biāo)準(zhǔn)變動。

　　據(jù)美國媒體預(yù)計，可調(diào)息抵押貸款利率重置的最高潮將在2012年到來，并在此后一年內(nèi)維持在高水平，也就是說，抵押貸款違約潮即將出現(xiàn)。羅素投資亞太房地產(chǎn)投資主管馬丁·萊姆在接受中國證券報記者采訪時預(yù)計，從現(xiàn)在起到2014年，美國將有約1.4萬億美元抵押貸款到期，這可能引發(fā)相當(dāng)大規(guī)模的銀行止贖。分析人士認(rèn)為，貸款違約潮爆發(fā)將進(jìn)一步加劇止贖問題，導(dǎo)致美國銀行業(yè)更多的資產(chǎn)減計，給金融系統(tǒng)帶來風(fēng)險。

　　衍生品余毒未清

　　巨額衍生品余毒未清的“舊債”也遠(yuǎn)未了結(jié)。今年5月，有“新興市場教父”之稱的鄧普頓資產(chǎn)管理公司執(zhí)行主席莫比烏斯發(fā)出警告稱，由于導(dǎo)致前次危機(jī)爆發(fā)的問題并未得到解決，新一輪金融危機(jī)不可避免。

　　“衍生品受到監(jiān)管了么？沒有。衍生品是否在繼續(xù)增加？是的。”莫比烏斯指出，目前全球金融衍生品總額已經(jīng)是全球GDP的十倍之多。如此大規(guī)模的“押注”將帶來波動性，并有可能造成股市危機(jī)。

　　金融衍生品專家薩蒂亞吉特·達(dá)斯也表示，在剛剛過去的危機(jī)中，沒有任何錯誤得到糾正，衍生品仍然具有“以光速傳導(dǎo)危機(jī)”的風(fēng)險，而“我們其實根本沒有（給衍生品傳導(dǎo)系統(tǒng)）裝上斷路機(jī)制。”一旦一家或數(shù)家牽涉衍生品業(yè)務(wù)的大型銀行再次出現(xiàn)嚴(yán)重問題，將導(dǎo)致新一輪“雷曼式”災(zāi)難。

　　統(tǒng)計顯示，在美國房地產(chǎn)和抵押貸款支持證券的泡沫破滅以前，證券化的債券及其衍生品總額占全球流動性的80%，約為全球GDP的5-6倍，以美元計總額在300萬億到400萬億美元之間。而在危機(jī)爆發(fā)后，衍生品總額未降反升，目前總額已達(dá)600萬億美元，約為全球GDP的10倍。

　　中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會秘書長王建指出，如此龐大的金融資產(chǎn)，若僅發(fā)生5%的壞賬就是30萬億美元，接近美國兩年的GDP總和。

　　美債務(wù)危機(jī)暗伏

　　據(jù)IMF的報告，今年美國財政赤字占GDP比重將達(dá)10.8%，居全球主要經(jīng)濟(jì)體之首。標(biāo)普預(yù)計，在最樂觀情況下，到2013年美國財政赤字占GDP比例將達(dá)80%。

　　財政問題已成為懸在美國政府頭上的達(dá)摩克利斯之劍。知名投資人吉姆·羅杰斯日前發(fā)出警告稱，美國債務(wù)水平不斷攀升，正接近爆發(fā)一場較2008年更嚴(yán)重的金融危機(jī)。

　　羅杰斯表示，過去三年美國政府花費大量資金，美聯(lián)儲不斷印刷美元，但下次再出現(xiàn)問題時怎么辦？“他們不能再令債務(wù)成倍地增長，也不能再印刷那么多美元。因此下次碰到的問題要嚴(yán)重得多。”

　　“制造另外一個泡沫給他們帶來了解決經(jīng)濟(jì)問題的希望。”獨立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠(博客)對此表示。他預(yù)言，全球經(jīng)濟(jì)正朝著另一次危機(jī)邁進(jìn)，其核心是政府債務(wù)危機(jī)。

　　事實上，對于美國爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)心已從“遠(yuǎn)慮”變?yōu)?ldquo;近憂”。5月16日，美國聯(lián)邦債務(wù)總額觸及14.29萬億美元的法定上限，美國財政部從而進(jìn)入“債務(wù)發(fā)行暫停期”。如果兩黨無法就提高債務(wù)上限的問題達(dá)成合意，美國政府將無法通過發(fā)行國債融資，這使得8月4日到期的300億美元國債支付面臨問題。而一旦美國倒債，其引發(fā)的市場恐慌將遠(yuǎn)超此前的歐元區(qū)債務(wù)問題。

　　中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)研究所所長陳鳳英對中國證券報記者表示，目前美國最大的問題是國庫空虛，需要通過發(fā)行美元來解決問題，這將造成不負(fù)責(zé)任的危機(jī)轉(zhuǎn)移。

　　無論是房地產(chǎn)市場還是勞動力市場，無論是抵押貸款支持的證券衍生品還是美國國債，其間任何一個因素的變化都有“牽一發(fā)動全身”的效果。可以說，美國經(jīng)濟(jì)面臨的是“九連環(huán)”式的難題，拆解其中任何一環(huán)，都要有統(tǒng)籌全局的視野和足夠的耐心，這絕非一日之功。