韓志國

    自4月A股開始調(diào)整以來，滬指已經(jīng)下跌大約14%。實(shí)際上，可以認(rèn)為從2008年至今A股的大熊市已運(yùn)行了3年半時(shí)間，大盤藍(lán)籌股的估值水平已經(jīng)很低，在這種情況下，市場(chǎng)會(huì)不會(huì)迎來轉(zhuǎn)折，迎來市場(chǎng)翹首以盼的大牛市呢？我認(rèn)為不會(huì)。與去年的情況相比，中國經(jīng)濟(jì)的基本面與中國股市的政策面都有所惡化，沒有更深層次的調(diào)整和宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的全面好轉(zhuǎn)，中國股市就不可能走出熊市而步入牛市。

    目前，高通脹是中國經(jīng)濟(jì)面臨的一大威脅。一方面物價(jià)高企，另一方面增長乏力，中國經(jīng)濟(jì)正出現(xiàn)滯脹跡象。對(duì)付成本推進(jìn)型通脹，無論是財(cái)政政策還是貨幣政策都很難見效；而對(duì)待越來越明顯的滯脹趨勢(shì)，宏觀政策將更加手足無措。當(dāng)前，宏觀政策已出現(xiàn)全面的緊縮趨勢(shì)，貨幣政策事實(shí)上已在從緊，財(cái)政政策的寬松局面也已很難維持。有人預(yù)測(cè)今年的通脹會(huì)出現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，并預(yù)言貨幣政策會(huì)出現(xiàn)不斷的放松趨勢(shì)，因而中國股市的熊市局面將很快結(jié)束，新一輪的牛市已為期不遠(yuǎn)。我的看法與此完全不同。在我看來，導(dǎo)致這一輪通脹不斷加劇的客觀因素沒有任何消減，預(yù)測(cè)通脹已經(jīng)到頂實(shí)在是為時(shí)過早。從宏觀的角度來分析，中國股市的唯一上漲理由可能是維穩(wěn)，是管理者進(jìn)行政策托市，經(jīng)濟(jì)的基本面與政策的基本面都完全不支持股市上漲，更不要說什么牛市行情。

    另一方面，大小非套現(xiàn)沖動(dòng)正空前劇烈。大小非套現(xiàn)征收20%的所得稅和個(gè)人所得稅法的調(diào)整，都向大小非發(fā)出了強(qiáng)烈的套現(xiàn)信號(hào)，目前的大小非套現(xiàn)壓力甚至超出大熊市的2008年。無論政策怎樣調(diào)整，政策取向都會(huì)對(duì)大小非越來越不利，這就促使大小非產(chǎn)生強(qiáng)烈的套現(xiàn)沖動(dòng)，從而給市場(chǎng)造成越來越大的資金壓力。再加上市場(chǎng)的擴(kuò)容多重合奏，供求失衡的局面在短期內(nèi)很難出現(xiàn)改觀。今年以來，我一直對(duì)這兩個(gè)方面進(jìn)行警示，但并沒有引起市場(chǎng)與投資者的嚴(yán)重關(guān)注。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與中小板市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象已經(jīng)發(fā)生了改變，除了周而復(fù)始的“圈錢”與再“圈錢”，股市的積極功能可以說已經(jīng)喪失殆盡。在這樣被扭曲了的制度環(huán)境下，牛市的根基又會(huì)來自哪里？

    此外，國際板與新三板也會(huì)對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)格局產(chǎn)生強(qiáng)烈沖擊。國際板市場(chǎng)的建立會(huì)對(duì)主板市場(chǎng)形成強(qiáng)烈沖擊，既有的投資理念、投資方式和投資格局都會(huì)隨之發(fā)生重大改變，并且會(huì)促使主板市場(chǎng)再下一個(gè)臺(tái)階。新三板對(duì)創(chuàng)業(yè)板與中小板市場(chǎng)的沖擊更是顯而易見，雖然創(chuàng)業(yè)板與中小板市場(chǎng)的股票大多已經(jīng)腰斬，但隨著新三板市場(chǎng)的推出，很多高估值的股票還會(huì)繼續(xù)遭受重創(chuàng)，股價(jià)還會(huì)有巨大的下跌空間。

    而從國際環(huán)境來看，歐元區(qū)解體的陰影仍然籠罩著世界經(jīng)濟(jì)。如果歐元區(qū)解體，不僅會(huì)導(dǎo)致一場(chǎng)重大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而且會(huì)對(duì)中國的巨額歐元外匯儲(chǔ)備造成重大威脅，甚至造成巨額外匯損失。

    總起來說，現(xiàn)階段的中國股市內(nèi)憂外患，壓力大于動(dòng)力，下行可能大于上漲可能。

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