高度依賴投資拉動、且邊際收益持續(xù)下降的現(xiàn)象，顯示中國經(jīng)濟由勞動力、科技創(chuàng)新和資本投資構(gòu)成的全要素生產(chǎn)力的提升越來越接近瓶頸，其中扮演最重要角色的資本投資一旦減速，經(jīng)濟增長就將明顯放緩——實際上這已經(jīng)在發(fā)生——即便我們擁有很高的儲蓄率和超強的政府執(zhí)行力，長期高強度的投資所帶來的越來越大的副作用都將對這種模式的持續(xù)性產(chǎn)生影響。目前看來，主要體現(xiàn)在以下兩個方面：

    一方面，越來越低效的固定資產(chǎn)投資長期、持續(xù)、大幅增長，遠遠超出了可持續(xù)發(fā)展狀態(tài)下各種資源所能供給的限度：于是全球大宗商品價格一再刷新歷史記錄，勞動力開始短缺形成民工荒，工業(yè)與農(nóng)業(yè)爭奪土地形成地荒，過度消耗和污染水資源造成水荒，還有電荒及各種荒……終于，難以遏制的通貨膨脹出現(xiàn)，威脅到經(jīng)濟穩(wěn)定以及社會和諧，反過來必然促使中國踩下了固定資產(chǎn)投資放緩的剎車。

    另一方面，銀行信貸提供著固定資產(chǎn)投資增長的絕大部分燃料，不幸的是，我們這些年來向中國經(jīng)濟這列火車頭傾倒了過多的燃料。根據(jù)央行的公開數(shù)據(jù)，2010年底中國金融機構(gòu)人民幣貸款余額47.9萬億，而2006年底這個數(shù)字還只有22.5萬億！中國的金融機構(gòu)在最近4年新發(fā)放的貸款余額超過了新中國成立57年以來形成的貸款余額還綽綽有余！如此短的時間發(fā)放了如此大量的貸款，投向如此多低效益的長線項目，形成大量諸如地方融資平臺這樣的風險點，一旦經(jīng)濟出現(xiàn)下滑、抑或利率繼續(xù)上升，這些貸款尤其是這4年突擊發(fā)放的貸款，將如退潮后露出水面的礁石般撞碎銀行的資本安全底線。而化解這個憂慮的唯一方法就是嚴控新增信貸閘門，處理存量信貸風險——這是防范銀行資產(chǎn)風險的必然選擇，也無疑將吸走固定資產(chǎn)投資增長的燃料，以釜底抽薪的方式迫使固定資產(chǎn)投資增速乃至經(jīng)濟增速放緩。

    固定資產(chǎn)投資減速，必將對A股的投資環(huán)境產(chǎn)生巨大的影響。對于A股投資者而言，這是一個不得不接受的痛苦事實，而對于中國經(jīng)濟，這也是一個必須經(jīng)歷的調(diào)整。但是，為了明天中國經(jīng)濟的成功轉(zhuǎn)型，今天請讓我們以積極的心態(tài)來看待中國經(jīng)濟放慢腳步吧。（匯添富基金  饒晞浩）

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