周四滬深股市強勁反彈，上證綜指大漲1.47%，創(chuàng)出自3月7日以來最大單日漲幅，并部分回補了6月16日的下跳缺口。在保障房概念的帶動下，個股呈現(xiàn)普漲格局，成交量也有所放大。我們認為，政策面持續(xù)釋放出積極信號，市場情緒面出現(xiàn)改善，部分資金開始試探性建倉。展望下一階段，如果市場成交量繼續(xù)放大，熱點板塊出現(xiàn)明顯擴散，反彈有望延續(xù)。

　　政策面釋放積極信號

　　從近期政策層面來看，積極的信號頻頻釋放。首先，國內的信貸政策有望微調。從銀行信貸投放的節(jié)奏來看，上半年控制較嚴，下半年將有所好轉。從銀行信貸的投向來看，上半年中小企業(yè)獲取貸款難度較大，而隨著《關于支持商業(yè)銀行進一步改進小企業(yè)金融服務的通知》的落實，下半年商業(yè)銀行有望加大對小企業(yè)貸款的支持力度，并適當提高對不良貸款的容忍度。

　　其次，央行公開市場回籠力度明顯減弱。公開市場已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)6周資金凈投放，5個月以來首次停止央票發(fā)行。雖然部分市場人士將其解讀為加息預期加重，但是，6月或7月加息一次應該是市場的一致預期，對A股沖擊有限。因此，我們更相信這是一個積極的信號，表明在目前資金面緊張局面下，央行無意繼續(xù)回籠資金，這有助于降低下一階段資金的價格。

　　最后，積極的財政政策得到貫徹。一是保障房債務融資破冰。發(fā)改委日前在《關于利用債券融資支持保障性住房建設有關問題的通知》中指出，符合條件的投融資平臺公司可申請發(fā)行企業(yè)債。在此之前，部分上市公司也擬在銀行間市場發(fā)行中期票據(jù)，用于保障性住房項目的建設。二是地方債開始發(fā)行。近日財政部公布了2011年地方政府債券首次代理發(fā)行計劃，首次發(fā)行504億元地方債。可以預見，在土地財政難以為繼及保障房建設任務加重的背景下，地方債的發(fā)行將緩解地方財政面臨的困局。

　　綜合來看，6月或7月國內通脹很可能見頂，強有力的政策調控將接近尾聲，我們認為三季度政策緊縮會出現(xiàn)一定程度的松動。從目前政策釋放的信號來看，下一階段的A股市場將逐漸出現(xiàn)微妙的積極變化。這種變化有助于推動市場一致預期形成，改善投資者的悲觀情緒，也有助于A股市場展開階段性反彈。

　　資金開始試探性建倉

　　反彈有跡可循。我們預計，隨著消費者物價指數(shù)（CPI）見頂回落，下一階段A股將對應“通脹見頂、增長放緩”的組合，即走出類似于2004年8月與2008年2月的走勢。在2004年，上證綜指自4月初的1783點開始調整，9月中旬見1259點，歷時5個月，調整最大幅度達29%。此后，大盤在CPI見頂之后展開反彈，高點見1496點，反彈幅度近19%。而在2008年，2月CPI見頂之后，在4月下旬也曾出現(xiàn)一波幅度近27%的反彈。從這兩階段來看，CPI見頂后的反彈幅度均超過前期跌幅的一半。鑒于本年度經(jīng)濟回落對A股市場的沖擊力較弱，預計上證綜指自3067點的調整幅度不會超過20%，而CPI見頂之后10%左右的反彈應可以期待。

　　我們的統(tǒng)計結果也支持這一觀點。2004年9月至今，上證綜指的月K線出現(xiàn)過6次3連陰，但沒有出現(xiàn)過4連陰的情形。如果6月份上證綜指收一根陰線，那就意味著7月收陽線的概率極大；而如果6月份收一根陽線，則意味著未來一周的行情大有可為。因此，無論是前者還是后者，市場情緒面均將因此而改觀。

　　我們認為，理性的投資者在當前點位可以試探性建倉：部分資金先入市，若6月收陽線，可博取短期收益；若6月繼續(xù)調整，則7月可加倉。不過，由于成交量難以大幅放大，大盤短期難以出現(xiàn)類似2010年10月份的逼空走勢。

　　另外，創(chuàng)業(yè)板綜指的走勢值得關注。受制于業(yè)績預期以及股東減持，創(chuàng)業(yè)板綜指月線四連陰，自1220點高點跌至前期785點，跌幅高達36%。不過，周四該指數(shù)大漲2.92%，成交量創(chuàng)出近3個月的新高。雖然部分歸因于技術性反彈，但持續(xù)下跌后股東減持意愿的降低也是重要原因。我們認為，一旦市場對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的悲觀預期有所修正，該板塊的投資機會將顯著提升?！。ㄗ髡邌挝唬褐性C券）