每經(jīng)記者  張雨  王海慜  實習(xí)生  張小康

    與中國高鐵在試驗中不斷刷新世界紀錄不同的是，近來，多條實際運行中的高鐵出于各種原因，將最高時速紛紛進行了下調(diào)。而在經(jīng)歷了“劉志軍事件”之后，也有投資者感覺到，中國高鐵的發(fā)展或許正經(jīng)歷著某些變化。

    值得注意的是，盡管鐵道部發(fā)言人多次表示鐵路建設(shè)的“十二五”規(guī)劃不會發(fā)生重大改變，但  《每日經(jīng)濟新聞》記者經(jīng)過梳理后發(fā)現(xiàn)，以南北車、中國鐵建（601186，收盤價5.89元）、中國中鐵（601390，收盤價3.94元）為首的高鐵板塊“巨頭”在一季度出現(xiàn)明顯的財務(wù)收支失衡，應(yīng)收賬款大幅上升，經(jīng)營現(xiàn)金呈現(xiàn)凈流出。同時，1~5月份鐵路基建投資同比增速明顯下滑，5月份更出現(xiàn)罕見的同比下降。

    在運行速度下調(diào)、固定投資減速的情況下，未來高鐵板塊能否重現(xiàn)2010年底的輝煌呢？

多家公司經(jīng)營現(xiàn)金流為負

    從今年元月底高鐵行業(yè)見頂回落到5月底這4個月時間中，以中國南車（601766，收盤價6.93元）、中國北車（601299，收盤價6.59元）為首的板塊龍頭在二級市場上股價全面回落。

    據(jù)WIND資訊統(tǒng)計顯示，在此期間中國南車股價一度回落超過25%，中國北車最多下跌幅度更是超過30%；中國中鐵與中國鐵建這兩家高鐵基建大戶的情況同樣不容樂觀，股價在本輪系統(tǒng)性破位殺跌中未能幸免，紛紛創(chuàng)出上市以來的新低。

    與二級市場表現(xiàn)同樣乏力的還有相關(guān)上市公司經(jīng)營面上的“慘淡”，業(yè)績的下滑讓相關(guān)上市公司明顯感覺到“寒流”的襲來。其中，中國南車2011年一季度的每股經(jīng)營現(xiàn)金流量為-0.6元，而2010年末該指標(biāo)為-0.35元，經(jīng)營現(xiàn)金凈額為-70.64億元，上年同期該數(shù)值為-41.28億元，同時一季度公司的應(yīng)收賬款高漲至228.70億元，與上年同期相比猛增72.25%；中國北車的狀況同樣不容樂觀，2011年一季度每股經(jīng)營現(xiàn)金流量為-0.83元，上年同期該指標(biāo)為-0.66元，經(jīng)營現(xiàn)金凈額為-68.82億元，應(yīng)收賬款也同比增長了43.78億元，增幅為31.04%。

    同樣，中國中鐵一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流為-21.09億元；中國鐵建經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為-42.45億元。中國鐵建在一季度財報中披露，國內(nèi)鐵路工程招標(biāo)總額與去年同期相比下降九成左右，該公司一季度新簽鐵路工程合同總額為33億元，而去年同期公司新簽鐵路工程總額達905.31億元。

    據(jù)鐵道部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，我國鐵路基建投資5月份單月完成424億元，同比下降16.9%，成為自2008年以來首次單月同比下降。而今年1~5月鐵路基建投資完成1986億元，同比增長僅為13.4%，幾乎僅有前4個月增速25.7%的一半。

    與此同時，鐵道部的負債率也創(chuàng)出歷史新高。鐵道部5月初在上海清算所網(wǎng)站上公布了今年第一季度的財務(wù)和經(jīng)營數(shù)據(jù)（未經(jīng)審核），正如市場預(yù)期的，鐵道部負債率繼續(xù)攀升，達到了58.24%。此外，該財報還透露出兩個重要信息，一是今年一季度鐵道部利潤總額是-37.6億元，而去年第三季度還盈利29.6億元；二是實收資本比去年第三季度減少2127億元。由于鐵道部并未披露完整的2010年財報，僅有2010年三季度的財報，借助這兩份最近的季度財報，投資界專業(yè)人士估測，2010年鐵道部實收資本應(yīng)該減少了2000億元，虧損約200億元，主要原因是運營成本提高較快，預(yù)計今年鐵道部虧損額會擴大。

    是什么原因使得上述公司經(jīng)營業(yè)績在今年初紛紛出現(xiàn)下滑呢？《每日經(jīng)濟新聞》就此采訪了相關(guān)專業(yè)人士。

政策調(diào)整銀根收緊“雙重制動”

    有業(yè)內(nèi)人士認為，以上公司經(jīng)營面變差，可以從兩個宏觀方面的大背景下進行解析。

    首先，高鐵運行時速的下調(diào)或引發(fā)固定投資隨之下降。在新部長盛光祖上任后，鐵道部對我國鐵路建設(shè)發(fā)展目標(biāo)進行了適度修改，從之前關(guān)注鐵路發(fā)展速度轉(zhuǎn)為關(guān)注合理發(fā)展水平和運營效益，同時高鐵建設(shè)思路也有所調(diào)整?！拔磥韲鴥?nèi)鐵路建設(shè)將采取等級制建設(shè)，‘四縱四橫’主通道的高速鐵路按時速300公里建設(shè)；高速鐵路延伸線、連接線及城際鐵路按時速200~250公里建設(shè)；客貨并重的鐵路以及中西部大部分鐵路按時速200公里以下建設(shè)。”

    很明顯，這一目標(biāo)與劉志軍時代所提的以350公里時速為主導(dǎo)的高鐵網(wǎng)絡(luò)相比已明顯降速。而運行速度的下降對鐵路基建的投資總額或會產(chǎn)生明顯影響。有分析人士以武廣高鐵和京滬高鐵的建設(shè)資金進行測算，得出350公里時速的高鐵每公里建設(shè)成本在1.3億元左右。而長江證券某分析師在接受記者采訪時表示，200~250公里的快速鐵路每公里建設(shè)成本則僅為6000萬元左右，與高鐵投資相差巨大。這或許也是造成鐵路投資增速大幅下降的原因之一。

    上月，鐵道部最終確定的今年固定投資總規(guī)模為7455億元，其中基本建設(shè)投資規(guī)模為6000億元。與年初劉志軍在任時的規(guī)劃相比，上述金額分別下降905億元和1000億元。中金公司最新的報告預(yù)計，全年鐵道部將完成基建投資6000億元，在此背景下，下半年鐵路基建投資將同比下降24.8%。

    另一個宏觀背景則是，在銀根持續(xù)收緊的情況下，整個社會固投增速或保持回落態(tài)勢。以高盛為首的國際投行紛紛預(yù)測，隨著調(diào)控政策的落實，中國固定資產(chǎn)投資增速會有所回落，這也直接影響了以鐵路建設(shè)為首的資金密集型基建大戶。

    據(jù)鐵道部最新數(shù)據(jù)，我國鐵路基建投資5月份單月同比下降16.9%，成為自2008年以來首次單月同比下降。正好能說明在銀根收緊的背景下，鐵路投資正在下滑。

核心機車“寡頭”仍是投資首選

    在高鐵運行速度和鐵路建設(shè)投資增速“雙降”的背景下，未來高鐵板塊的投資機會該如何把握呢？

    綜合了中金、申萬、中信等多家券商分析師的觀點后記者發(fā)現(xiàn)，未來高鐵板塊投資機會或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯分化，一些具備核心競爭力的裝備類制造公司，如南北車、晉億實業(yè)（601002，收盤價18.11元）等為首選。同時，基礎(chǔ)的配套設(shè)備，如高鐵與城市軌道交通的檢票系統(tǒng)、高鐵鐵路的電氣系統(tǒng)等將會獲得較大的需求，相關(guān)設(shè)備生產(chǎn)商也值得關(guān)注。

    從高鐵投資周期來看，核心機車“寡頭”將仍是未來投資的首選。

    某位鐵路基建行業(yè)分析師告訴記者，“預(yù)計鐵路建設(shè)的高點將在今年出現(xiàn)，而車輛的采購、交付高點將在其后2~3年，預(yù)計中國南車的業(yè)績集中釋放期可一直維持到2013~2014年?！痹摲治鰩煼Q，大量訂單為公司業(yè)績提供了有力保障。年報顯示，2010年中國南車新簽訂單約900億元，截至2010年末未完工訂單超過1000億元，其中動車組訂單約700億元，海外訂單約130億元。今年以來，公司新接訂單依然絡(luò)繹不絕，5月3日簽訂9項重大項目，合計金額約73.3億元；5月28日，又有4項重大項目入賬，合計金額約39.4億元。

    中金公司認為，軌道交通裝備制造商估值偏低，京滬高鐵開通和鐵道部招標(biāo)重啟將成為其業(yè)績的催化劑，其中特別看好中國南車的投資機會。該券商表示，經(jīng)過前期調(diào)整，目前中國南車的市盈率為20倍左右，股價進一步下跌的空間不大，且2011~2015年業(yè)績?nèi)詫崿F(xiàn)高于20%的穩(wěn)定增長，建議投資者積極介入。

    值得注意的是，中國南車最新一輪110億元再融資計劃被南車集團與社?；瓞F(xiàn)金包干。其中，南車集團與社保基金分別認購60億元和50億元，并且承諾鎖定期為3年。招商證券分析師認為，本次非公開發(fā)行有利于公司進一步提高制造能力和研發(fā)能力，鞏固技術(shù)優(yōu)勢，并進一步優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高國際競爭力。

    此外，不可忽視的一點是未來的機車修理市場。有分析人士表示，由于上半年高鐵項目暫緩，新開工銳減，市場對車輛的需求極度悲觀，而中國南車和北車再融資均將募集資金投向擴大動車組新造產(chǎn)能、實驗基地建設(shè)和提高維修能力，說明按鐵道部的規(guī)劃未來的需求和維修市場龐大。中國南車的南車四方公司就是主要從事鐵路高檔客車、動車組、城軌地鐵的制造與修理。

    在相關(guān)的配件公司中，除了南北車以外，剛剛投入火車輪軸系統(tǒng)生產(chǎn)的太原重工（600169，收盤價10.13元），高鐵扣件生產(chǎn)商晉億實業(yè)等都將面臨機會。

    對于與高鐵配套的高鐵電氣化配件子行業(yè)，第一創(chuàng)業(yè)分析師郭強此前在與記者的交流中表示，由于國內(nèi)相關(guān)企業(yè)在技術(shù)面上與國外企業(yè)的差距不小，因此能否獲得這塊“蛋糕”將取決于國內(nèi)企業(yè)在技術(shù)面的改革與跟進上，盡管有挑戰(zhàn)，但未來投資機會或?qū)⒃趥€別公司中涌現(xiàn)。

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