高連奎

    很多人已經(jīng)注意到，在這輪的宏觀調(diào)控中，中國(guó)央行頻頻使用提高存款準(zhǔn)備金率，而慎用加息，其中的緣由各方說(shuō)法不一。筆者想指出的是，世界短期內(nèi)不可能進(jìn)入高息時(shí)代，而很可能會(huì)像日本一樣，維持常年的低利率，也就是今后世界主要國(guó)家都要上演一遍日本行情。我們已經(jīng)看到伯南克在6月22日宣布，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率維持在零至0.25%的歷史低位不變，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨低增速、高失業(yè)率的挑戰(zhàn)。

    筆者認(rèn)為世界主要國(guó)家將在一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)維持一個(gè)低利率狀態(tài)，主要是基于以下幾個(gè)原因：

    首先是供求基本面因素，這可以從消費(fèi)和投資兩個(gè)方面來(lái)看。消費(fèi)方面，經(jīng)歷了華爾街金融危機(jī)之后，世界性的過(guò)度消費(fèi)必將進(jìn)入一個(gè)低潮期；投資方面，世界現(xiàn)在處于科技革命的低潮，短期內(nèi)不會(huì)再出現(xiàn)如信息革命那樣的科技突破，因此世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家的投資將長(zhǎng)期低迷。這兩者都決定了世界經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)不可能大幅擴(kuò)張，因此不存在對(duì)資金的巨大需求，也就不可能出現(xiàn)高利率，更難出現(xiàn)世界金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)為抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱而主動(dòng)提高利率的情況。

    其次，未來(lái)存在著更大的通貨膨脹壓力。這里的通脹壓力不是指價(jià)格上漲，盡管大宗商品已經(jīng)上漲，但這些都缺乏經(jīng)濟(jì)基本面的支持，未來(lái)的通貨膨脹更多的是來(lái)自于貨幣超發(fā)。不同于斯密時(shí)代的是，人類(lèi)社會(huì)從上世紀(jì)70年代就步入了完全的紙幣本位時(shí)代。在斯密所處的金銀本位時(shí)代，政府不能隨意控制貨幣，貨幣增加或減少都不是那么容易，致使金錢(qián)的積累可以確保財(cái)富的不斷累積。然而，現(xiàn)今的紙幣，完全可以由政府隨意控制。

    過(guò)去40年里，貨幣貶值的速度超過(guò)了歷史上的任何一個(gè)時(shí)代，這就加重了名義利率從長(zhǎng)期看不可能高企的趨勢(shì)。貨幣處于一種相對(duì)貶值的通道，作為其價(jià)格的名義利率，就不可能處于較高水平，盡管這期間會(huì)有政府為了抑制不時(shí)出現(xiàn)的通脹，而提高短期利率的情形。況且，沒(méi)有哪個(gè)政府喜歡因高利率抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而引起民怨，所以，一旦利率爬高引起不滿(mǎn)，政府會(huì)毫不猶豫地拿起貨幣發(fā)行的水龍頭。這種行動(dòng)不僅極受歡迎，而且極易操作，幾乎毫無(wú)成本。另外，世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家都面臨著較高的償債任務(wù)，而從技術(shù)上看，日本、美國(guó)以及歐盟的不少?lài)?guó)家都已經(jīng)財(cái)政破產(chǎn)，他們要擺脫高額的債務(wù)，除了不斷地平衡預(yù)算之外，就是開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)稀釋債務(wù)，這也就決定了世界上將有足夠的貨幣來(lái)維持較低的借債利率。有人可能會(huì)說(shuō)，政府印刷鈔票導(dǎo)致的通貨膨脹反而會(huì)帶來(lái)提高利率的外在要求，但這種情況不必?fù)?dān)心，因?yàn)榫薮蟮耐ㄘ浥蛎浺话愣际莵?lái)源于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，如果沒(méi)有經(jīng)濟(jì)過(guò)熱不會(huì)造成過(guò)度的通貨膨脹。當(dāng)然，世界上也不會(huì)有任何央行會(huì)愚蠢到印鈔印到通脹不可收拾的局面。

    第三，世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家都面臨著巨大的發(fā)債需求。美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)處于約14萬(wàn)億美元的歷史高位，仍在不斷攀升。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)計(jì)，到2015年美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP的比例將進(jìn)一步升至85%，并且可以預(yù)見(jiàn)在未來(lái)5年內(nèi)，美國(guó)都可能存在赤字。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)還籠罩在主權(quán)債務(wù)危機(jī)的陰影中，尤其是對(duì)于那些仍處在主權(quán)債務(wù)危機(jī)中的國(guó)家來(lái)說(shuō)，加息有可能成為“壓倒駱駝的最后一根稻草”。盡管歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩極化趨勢(shì)明顯，核心國(guó)家保持了較快的增長(zhǎng)率，非核心國(guó)家復(fù)蘇步伐遲緩，甚至出現(xiàn)了新的衰退，但是歐盟作為一個(gè)整體，在加息這個(gè)問(wèn)題上，是以  “歐豬五國(guó)”這樣的短板國(guó)家為標(biāo)尺的。正因?yàn)檫@兩大地區(qū)都存在著巨大的發(fā)債需求，所以這兩個(gè)地區(qū)的央行都不可能大幅提高利率。

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