每經(jīng)記者  李智  實(shí)習(xí)生  張小康

 

　　如果讓你在市場疲軟之時(shí)以高于二級(jí)市場的價(jià)格購入上市公司股份，您愿意么？相信絕大部分投資者都會(huì)毫不猶豫地拒絕。但就在不斷下挫的A股市場將一個(gè)個(gè)上市公司的“金手銬”計(jì)劃——股權(quán)激勵(lì)粉碎時(shí)，來自新湖中寶、人福醫(yī)藥等公司的上百位核心管理者，在行權(quán)價(jià)格接近甚至低于二級(jí)市場股價(jià)的情況下，義無反顧地行權(quán)，被一些業(yè)內(nèi)人士形容為股權(quán)激勵(lì)“強(qiáng)硬派”。本周，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者將為您盤點(diǎn)這一現(xiàn)象及背后的投資機(jī)遇。  

 

/背景解析/

 

業(yè)績、大盤重壓下  股權(quán)激勵(lì)頻遇尷尬

 

　　　　在業(yè)績神話頻頻破滅、A股市場持續(xù)疲軟的今天，曾經(jīng)被視為巨大利好、催生出一只只牛股的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已經(jīng)很難激起市場資金的熱情。更為尷尬的是，不少已經(jīng)披露激勵(lì)計(jì)劃的上市公司已經(jīng)悄然更改自己的方案，甚至直接取消了激勵(lì)計(jì)劃。

 

“金手銬”美夢頻碎

 

    6月18日，寧波GQY（300076，收盤價(jià)16.78元）公布了關(guān)于撤銷《股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案修訂稿）》的公告。公司表示，自2010年11月7日公司披露股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）至今，證券市場環(huán)境發(fā)生較大變化，若繼續(xù)實(shí)施本次股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，將很難真正達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)效果，由此，公司董事會(huì)決定撤銷已經(jīng)上報(bào)證監(jiān)會(huì)的激勵(lì)計(jì)劃。

    這一則公告正式宣告寧波GQY醞釀大半年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中止，包括高管在內(nèi)的104名激勵(lì)對(duì)象，遺憾地與500萬份期權(quán)擦身而過。寧波GQY董事會(huì)還表示，自決議公告之日起6個(gè)月內(nèi)，不再審議和披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

    實(shí)際上，近期主動(dòng)撤銷股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的不止寧波GQY一家。不久前的6月9日，理工監(jiān)測（002322，收盤價(jià)46.65元）就在公告中直言，自股權(quán)激勵(lì)草案披露至今，央行多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率并加息，致使現(xiàn)有激勵(lì)對(duì)象購買限制性股票的成本大幅上升，風(fēng)險(xiǎn)急劇加大，為公司首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施帶來一定困難。另外，新進(jìn)入公司的人才也有激勵(lì)的需要。

    除了上述兩家公司以外，近期宣布中止激勵(lì)方案的還有雙林股份（300100，收盤價(jià)17.00元）和中能電氣（300062，收盤價(jià)12.87元）等。其中，雙林股份的中止理由一度引發(fā)各方的熱議——雙林股份在公告中表示，草案公布以來，人民幣存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率多次上調(diào)，使得激勵(lì)對(duì)象難以籌措資金購買限制性股票。

股價(jià)業(yè)績均不理想

 

    表面上看，主動(dòng)中止或撤銷股權(quán)激勵(lì)方案的公司有著各式各樣理由，但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在仔細(xì)梳理后發(fā)現(xiàn)，其中一些公司實(shí)際上面臨股權(quán)激勵(lì)方案無法順利實(shí)施的尷尬。

    以理工監(jiān)測為例，公司今年1月19日推出股權(quán)激勵(lì)方案之時(shí)，39.76元/股的授予價(jià)格僅是草案公布前20個(gè)交易日股票均價(jià)（79.51元/股）的50%，被各方戲稱為“半價(jià)”股權(quán)激勵(lì)。但是，就是這樣一份當(dāng)初看上去頗有些  “送紅包”嫌疑的方案，卻因?yàn)楣蓛r(jià)的急速下跌而受挫。也就是在理工監(jiān)測主動(dòng)放棄行權(quán)的6月9日，公司股價(jià)已經(jīng)跌至47元左右，后來還一度跌破43元，與39.76元/股的行權(quán)價(jià)已經(jīng)非常接近。

    剛剛放棄行權(quán)的寧波GQY更為明顯。當(dāng)初公司定下的行權(quán)價(jià)格為28.88元/股，但在公司主動(dòng)撤銷股權(quán)激勵(lì)的前一天，其股價(jià)已經(jīng)跌至15.30元。這就意味著，如果行權(quán)期到來之時(shí)公司股價(jià)沒有能夠上漲至行權(quán)價(jià)格以上，受激勵(lì)對(duì)象即使成功行權(quán)，也將面臨無利可圖，甚至是被套的風(fēng)險(xiǎn)。

    另外，可能出現(xiàn)的業(yè)績不達(dá)標(biāo)也成為股權(quán)激勵(lì)方案的一大阻礙。比如理工監(jiān)測提出激勵(lì)對(duì)象每次申請(qǐng)限制性股票解鎖的業(yè)績條件為，以2010年凈利潤為基數(shù)，2011年至2014年相對(duì)于2010年的凈利潤增長率分別不低于20%、45%、75%、110%。但是，公司今年一季度已虧損508.54萬元，并預(yù)計(jì)上半年凈利潤同比變動(dòng)幅度在-10%~20%，這無疑給行權(quán)造成了極大的不確定性。

    一位券商策略分析師指出，上市股東主動(dòng)叫停激勵(lì)計(jì)劃其實(shí)很容易理解，與其現(xiàn)在勉強(qiáng)推出，不如另外尋找一個(gè)更為合適的時(shí)點(diǎn)，以保證行權(quán)的成功。

“半價(jià)”激勵(lì)逐漸增多

 

    在股權(quán)激勵(lì)方案屢屢夭折的背景下，上市公司的激勵(lì)方案也出現(xiàn)了一些新的變化。

    在過去，大多數(shù)上市公司都選擇股票期權(quán)的方式作為激勵(lì)手段，并選擇按照股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日的收盤價(jià)和公布前30個(gè)交易日內(nèi)股票平均收盤價(jià)中的較高者作為行權(quán)價(jià)格。但是，近期公布激勵(lì)方案的上市公司，卻越來越多地選擇授予限制性股票的方式，以達(dá)到降低授予價(jià)格、提高激勵(lì)對(duì)象行權(quán)成功率的目的。

    如6月14日披露激勵(lì)方案的黑牛食品（002387，收盤價(jià)17.50元），公司授予激勵(lì)對(duì)象每一股標(biāo)的股票的價(jià)格為7.95元，即計(jì)劃草案公告日前20個(gè)交易日股票均價(jià)15.90元的50%。6月8日公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的中恒電氣  （002364，收盤價(jià)15.78元），授予價(jià)按照草案決議公告日前20個(gè)交易日股票均價(jià)16.66元的50%確定，即每股8.33元。

    “上市公司的做法其實(shí)可以理解，在目前的市場環(huán)境下，這也是無奈之舉。畢竟，如果股權(quán)激勵(lì)無法實(shí)施的話，對(duì)相關(guān)公司核心人員的激勵(lì)也無從談起。”上述券商策略分析師表示，但如果價(jià)格過低，容易向市場傳遞出公司對(duì)股價(jià)沒有太大信心的消極信息。另外，他建議相關(guān)公司認(rèn)真核算激勵(lì)方案中的業(yè)績要求是否足以達(dá)到激勵(lì)的效果，這樣才不會(huì)違背股權(quán)激勵(lì)的初衷。

/異軍突起/

 

“強(qiáng)硬派”逐漸形成  承壓行權(quán)不懼被套

 

每經(jīng)記者  李智

 

    不斷下挫的股價(jià)，已經(jīng)讓曾經(jīng)無比誘人的“金手銬”黯然失色?？删驮诓簧偕鲜泄揪o急叫停激勵(lì)方案，一大批上市公司高管主動(dòng)放棄激勵(lì)權(quán)利之時(shí)，卻有上百位來自不同公司的核心人員不懼被套壓力，主動(dòng)行權(quán)。

    上述“強(qiáng)硬”的做法讓市場各方感到驚訝。他們的信心從何而來？相關(guān)公司是否還有值得挖掘的投資機(jī)會(huì)？投資者的各種疑問有待解答。

新湖中寶領(lǐng)銜登場

 

    就在上證指數(shù)創(chuàng)出近期新低的當(dāng)晚  （6月20日），新湖中寶（600208，收盤價(jià)6.17元）公布的一則關(guān)于股權(quán)激勵(lì)第二期行權(quán)相關(guān)事項(xiàng)的公告引發(fā)各界關(guān)注——在其他公司股權(quán)激勵(lì)方案屢屢夭折的情況下，超過200位的新湖中寶核心人員卻選擇以明顯高于二級(jí)市場的價(jià)格來行權(quán)，以至于被不少投資者笑稱主動(dòng)“買套”。

    根據(jù)新湖中寶當(dāng)時(shí)披露的公告，公司董事會(huì)審議通過了關(guān)于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃第二期行權(quán)相關(guān)事項(xiàng)的議案，經(jīng)過各項(xiàng)考核標(biāo)準(zhǔn)，確定第二期股票期權(quán)可行權(quán)對(duì)象包括前任董事長鄒麗華、現(xiàn)任董事長林俊波、副董事長趙偉卿在內(nèi)的205人，可行權(quán)股票期權(quán)數(shù)量為4211.28萬股，占授予股票期權(quán)總數(shù)的27.91%。

    值得注意的是，這部分期權(quán)的行權(quán)價(jià)格達(dá)6.61元/股，而公告披露前一個(gè)交易日，公司股票收盤價(jià)尚不足6元。6.61元的價(jià)格，也明顯高于本周五6.17元的收盤價(jià)。也就是說，如果這部分高管選擇行權(quán)的話，意味著將以高于二級(jí)市場的價(jià)格購入自家公司股份。

    更令人驚訝的是，根據(jù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的驗(yàn)資報(bào)告，鄒麗華、林俊波等205名股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)象已于6月16日、6月17日將股票期權(quán)行權(quán)款共計(jì)2.78億元存入了銀行專用戶頭。

行權(quán)強(qiáng)硬派逐漸形成

 

    實(shí)際上，承壓行權(quán)的并不只有新湖中寶的核心管理團(tuán)隊(duì)。

    6月17日，人福醫(yī)藥（600079，收盤價(jià)21.80元）發(fā)布公告稱，截至2011年6月7日，公司已收到激勵(lì)對(duì)象繳納的新增注冊資本2185.80萬元。也就是說，在股權(quán)授予日5月12日后不到一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，包括人福醫(yī)藥董事長王學(xué)海、董事兼總經(jīng)理李杰在內(nèi)的73位激勵(lì)對(duì)象，就已經(jīng)自掏腰包繳納了相關(guān)的認(rèn)購款。需要指出的是，這一次20.03元/股的行權(quán)價(jià)格，與目前公司21.08元的股價(jià)距離并不遙遠(yuǎn)，如果股價(jià)繼續(xù)下挫的話，這些行權(quán)的高管很可能陷入浮虧。

    實(shí)際上，為了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案，上市公司和相關(guān)激勵(lì)對(duì)象高管從二級(jí)市場上回購股票，可以向市場傳遞出正面信息。

    如昆明制藥（600422，收盤價(jià)11.19元）在6月22日的公告中稱，截至今年5月13日，公司已根據(jù)  《昆明制藥集團(tuán)股份有限公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》分批完成本次股份回購，合計(jì)回購27.05萬股，購買價(jià)格為12.23~12.82元/股，支付總金額343.30萬元?；刭徺Y金的50%，就來自于董事長何勤、總裁袁平東等5位激勵(lì)對(duì)象，而目前昆明制藥的股價(jià)已經(jīng)跌至11.19元/股。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪一些上市公司后了解到，上述行權(quán)“強(qiáng)硬派”的隊(duì)伍還可能不斷增大。一位上市公司人士表示，“目前市場環(huán)境不好，公司股價(jià)已經(jīng)跌到了行權(quán)價(jià)格以下，但是我們看好未來的發(fā)展，已經(jīng)有一部分激勵(lì)對(duì)象表示會(huì)行權(quán)，等有了結(jié)果之后公司就會(huì)公告。”

或出于對(duì)公司的看好

 

    對(duì)于普通投資者來說，高于二級(jí)市場的價(jià)格認(rèn)購公司股份的行為是難以理解的，但是當(dāng)“主動(dòng)買套”的主體變成上市公司的董事長和公司核心管理團(tuán)隊(duì)時(shí)，似乎就可以解釋了。

    需要指出的是，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象大多數(shù)面臨著半年至一年不等的限售期，如果不是有較強(qiáng)的信心，即使股權(quán)激勵(lì)順利推行，一部分激勵(lì)對(duì)象也會(huì)主動(dòng)放棄行權(quán)，以避免資產(chǎn)遭受損失。在此之前，鼎漢技術(shù)（300011，收盤價(jià)26.16元）股權(quán)激勵(lì)對(duì)象趙國峰等人就自愿放棄認(rèn)購限制性股票，受到各方強(qiáng)烈關(guān)注。

    一位券商策略分析師指出，就像高管增持往往比大股東增持更能吸引市場目光一樣，作為公司核心管理者，他們對(duì)所在公司的現(xiàn)況、未來的前景，以及目前股價(jià)估值等問題上的判斷，具有明顯的先天優(yōu)勢。他們逆市行權(quán)，或許隱隱表現(xiàn)出對(duì)自家公司發(fā)展前景以及未來股價(jià)走勢的看好，值得投資者關(guān)注。

/公司動(dòng)作/

 

3只個(gè)股各有看點(diǎn)

 

　　　　高管團(tuán)隊(duì)冒著被套的風(fēng)險(xiǎn)主動(dòng)“買套”，或是出于對(duì)公司未來的看好。那么，最近被強(qiáng)勢行權(quán)的3只個(gè)股，有什么值得關(guān)注的動(dòng)作？

 

新湖中寶：另類的地產(chǎn)商

 

    在股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)硬派中，新湖中寶絕對(duì)是最受人關(guān)注的。從走勢上來看，在A股市場4月中下旬以來的大跌中，公司股價(jià)走勢明顯強(qiáng)于其他地產(chǎn)股。

    記者發(fā)現(xiàn)，新湖中寶在近年來陸續(xù)獲得巨大體量的一級(jí)開發(fā)，且多布局在沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域周邊，總體量達(dá)2230萬平方米，奠定了堅(jiān)實(shí)的土地資源基礎(chǔ)。

    據(jù)國泰君安研究統(tǒng)計(jì)，截至2011年5月份，公司可結(jié)算權(quán)益儲(chǔ)備面積880萬平方米（未包括時(shí)代地產(chǎn)權(quán)益儲(chǔ)備，一級(jí)開發(fā)儲(chǔ)備），其中大部分位于二三線城市。

    今年6月，新湖中寶斥資6.4億元協(xié)議收購內(nèi)蒙古德日存呼都格區(qū)煤炭探礦權(quán)。國泰君安認(rèn)為，協(xié)議收購的11.7億噸煤炭資源折合每噸0.55元，價(jià)格低廉。該礦區(qū)面積138平方公里，埋藏深度114~533米，為動(dòng)力煤中的褐煤，單位發(fā)熱量高于露天煤業(yè)和平莊能源。

    新湖中寶的另一個(gè)投資亮點(diǎn)來自豐富的對(duì)外投資。公司近期表示，擬增資香港新湖投資有限公司，增資額為9000萬美元；另外，新湖中寶所持有的金州管道和大智慧已于2010年7月和2011年1月上市，盛京銀行已遞交材料準(zhǔn)備上市，持有成都農(nóng)村商業(yè)銀行4.88億股，湘財(cái)證券正處于改制階段，未來上市可能性較大。

人福醫(yī)藥：涉足血液制品

 

    與新湖中寶同樣受到管理層青睞的人福醫(yī)藥，近期走勢明顯強(qiáng)于大盤及其他醫(yī)藥股。

    資料顯示，麻醉藥一直以來都是人福醫(yī)藥重點(diǎn)品種之一，分層次的產(chǎn)品梯隊(duì)帶動(dòng)整體銷售額增長較快。

    人福醫(yī)藥在穩(wěn)坐麻醉藥行業(yè)龍頭的同時(shí)，公司正加快醫(yī)藥商業(yè)平臺(tái)建設(shè)。2010年醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)為公司貢獻(xiàn)6.48億元的營業(yè)收入，較上年同期增長了261.44%。

    今年6月20日，公司公告并通過受讓中原瑞德70%股權(quán)的決議，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格1.64億元。本次交易完成后，公司將合計(jì)持有中原瑞德85%的股權(quán)，這標(biāo)志人福醫(yī)藥正式進(jìn)入血液制品領(lǐng)域。

昆明制藥：產(chǎn)品前景廣闊

 

    公開資料顯示，昆明制藥的主營業(yè)務(wù)分為天然植物藥、外購藥品和化學(xué)合成藥，營收占比分別為40.15%、38.06%、21.79%?；瘜W(xué)合成藥業(yè)務(wù)營收主要是由下屬子公司昆明貝克諾頓貢獻(xiàn)，而植物藥包括血塞通、天麻素注射液等產(chǎn)品。

    宏源證券認(rèn)為，公司主要產(chǎn)品涉及的血塞通市場目前供不應(yīng)求，主要源自基本藥物擴(kuò)容，尤其是社區(qū)醫(yī)院、縣醫(yī)院和農(nóng)村醫(yī)療保險(xiǎn)需求的急劇增長，預(yù)計(jì)50%的高增長態(tài)勢還可維持3~5年。公司股權(quán)激勵(lì)的觸發(fā)條件是2009年、2010年和2011年凈利潤分別達(dá)到5000萬元，7500萬元和11250萬元，前兩年條件已超額實(shí)現(xiàn)，2011年業(yè)績增長動(dòng)力十分充足。

    業(yè)內(nèi)認(rèn)為，昆明制藥全資控股的昆明中藥廠有望成為未來業(yè)績主要增長源之一。中投證券指出，昆明中藥廠擁有14個(gè)國家中藥保護(hù)品種，其中舒肝顆粒、止咳丸等5個(gè)品種是云南名牌產(chǎn)品。

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