金新農(nóng)

代碼：002548收盤價：21.35元評級：買入  評級機(jī)構(gòu)：光大證券

    教槽料行業(yè)作為新興的飼料子行業(yè)，年復(fù)合增長率達(dá)到20%以上。而公司作為龍頭企業(yè)，未來3年復(fù)合增長率可達(dá)到36%，在飼料企業(yè)中成長性非常好。公司以教槽料為拳頭產(chǎn)品，輔以預(yù)混料、教槽料，同時擴(kuò)展配合料，未來擴(kuò)張模式將保持各產(chǎn)品同比例擴(kuò)張。由于公司主要以高毛利率產(chǎn)品為主，公司噸飼料凈利潤達(dá)到220元~250元/噸。

    作為精細(xì)化飼料子行業(yè)，公司產(chǎn)能相比其他公司小，但正因為如此，公司產(chǎn)能彈性也是最高的。10萬噸的新建飼料產(chǎn)能對其他企業(yè)的業(yè)績影響不大，但對公司而言，對應(yīng)的是可增厚2200萬~2500萬的凈利潤，對應(yīng)增厚EPS0.23~0.27元。

    預(yù)測公司飼料業(yè)務(wù)2011~2013年EPS分別為0.91元、1.49元和1.69元，未來公司還將會延伸產(chǎn)業(yè)鏈做種豬業(yè)務(wù)，公司的EPS有進(jìn)一步提升的空間，目前的股價對應(yīng)2011年22倍PE，2012年14倍PE，估值在農(nóng)業(yè)股中非常低，但公司成長性和業(yè)績彈性方面要好于其他農(nóng)業(yè)股。

    同時，公司也是飼料企業(yè)中最注重盈利質(zhì)量和資產(chǎn)質(zhì)量的企業(yè)，公司財務(wù)費用和應(yīng)收賬款等指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于同行業(yè)可比公司，一直保持穩(wěn)健的擴(kuò)張模式。

    給予公司2012年20~25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為29.8~37.25元，給予“買入”評級。

桐昆股份

代碼：601233收盤價：26.32元評級：增持  評級機(jī)構(gòu)：申銀萬國

　　　　公司是我國最大的滌綸長絲供應(yīng)商，產(chǎn)能約135萬噸，產(chǎn)品主要包括預(yù)取向絲  （POY）、全拉伸絲（FDY），拉伸變形絲（DTY）等多個系列近百個品種，差別化率達(dá)52%。公司憑借其優(yōu)秀的成本控制和齊全的產(chǎn)品供應(yīng)，在周期性明顯的滌綸長絲行業(yè)中連續(xù)20年盈利，預(yù)計公司未來仍將保持高于行業(yè)平均的盈利水平。

    國內(nèi)PTA產(chǎn)能大幅擴(kuò)張有助于改善滌綸行業(yè)的整體盈利情況。根據(jù)目前PTA項目建設(shè)規(guī)劃，2010~2014年P(guān)TA行業(yè)整體產(chǎn)能將由目前的1600萬噸增加至3400萬噸規(guī)模，產(chǎn)能的復(fù)合增長速度將達(dá)20%，而滌綸長絲行業(yè)受上游紡絲設(shè)備供應(yīng)有限制約  （訂單已排至2015年），未來3年的滌綸長絲產(chǎn)能增量都將維持在200萬噸左右，對應(yīng)產(chǎn)能復(fù)合增速為13%。2011年下半年起，PTA供應(yīng)緊張的局勢將有明顯緩解，有助于改善滌綸長絲的盈利水平。

    公司目前股價對應(yīng)13倍2011年P(guān)E、2.14倍PB，安全邊際較高。給予公司2011年P(guān)E16倍，對應(yīng)目標(biāo)價32元，首次給予“增持”評級。

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