隨著通脹預(yù)期緩解等反彈契機(jī)的出現(xiàn)，上證綜指以六連漲的態(tài)勢(shì)，成功實(shí)現(xiàn)了“7月翻身”的預(yù)演。不過，當(dāng)前制約市場(chǎng)反轉(zhuǎn)向上的因素依然存在：通脹下行的拐點(diǎn)還需等待，經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)候還未到來，加息以及中長(zhǎng)端資金利率繼續(xù)攀升表明資金面不容樂觀。短期來看，市場(chǎng)反彈的行情仍可延續(xù)，7月實(shí)現(xiàn)“翻身”的概率并不小，不過一旦這三大隱憂得以釋放，則“7月翻身仗”難免會(huì)打折扣。

  　通脹短期壓力還需面對(duì)

　　從2610點(diǎn)到2769點(diǎn)，短短幾天滬綜指上漲近160點(diǎn)，通脹預(yù)期的緩解可謂功不可沒。溫家寶總理在6月23日的英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》上發(fā)表署名文章，指出中國(guó)通脹可控，且遏制通脹的努力已經(jīng)奏效，消費(fèi)者物價(jià)漲幅將放緩。這令市場(chǎng)的通脹預(yù)期得以緩解，關(guān)于下半年物價(jià)將逐步回落的聲音也日益增多。近日，國(guó)際能源署宣布7月份向市場(chǎng)投放6000萬桶原油，國(guó)際油價(jià)應(yīng)聲回落至每桶90美元附近，似乎進(jìn)一步夯實(shí)了通脹預(yù)期下行的判斷。

　　然而，南方持續(xù)的強(qiáng)降雨天氣，不免要對(duì)短期通脹下行的結(jié)論打上問號(hào)。目前南方各省市的強(qiáng)降雨天氣，已造成了南方大部分地區(qū)的汛情和洪澇災(zāi)害，在旱澇急轉(zhuǎn)的背景下，農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)已成定局，而農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量下降不可避免地會(huì)加劇短期的通脹形勢(shì)。

　　另外一個(gè)不得不提的現(xiàn)象便是，豬價(jià)近幾個(gè)月以來持續(xù)大漲，而豬肉在食品類CPI中的權(quán)重不小。統(tǒng)計(jì)顯示，今年1-5月，生豬均價(jià)同比上漲46.1%，豬肉均價(jià)同比上漲了38.2%；5月以來，豬價(jià)上漲的勢(shì)頭更為兇猛。分析人士指出，在豬價(jià)的此輪上漲周期中，存欄量偏低是主因，飼料價(jià)格上漲是次因。根據(jù)中國(guó)生豬預(yù)警網(wǎng)的數(shù)據(jù)，生豬存欄指數(shù)從2011年5月開始環(huán)比上升，按照生豬價(jià)格延后總存欄6個(gè)月的規(guī)律來看，生豬價(jià)格有望在今年年底達(dá)到高點(diǎn)。與此同時(shí)，蔬菜價(jià)格在經(jīng)歷持續(xù)的回落后已位于年內(nèi)低點(diǎn)，未來一旦其價(jià)格波動(dòng)，對(duì)CPI構(gòu)成的壓力不容小視。

　　經(jīng)濟(jì)最差時(shí)候還未到來

　　6月中旬的暴跌，緣于政策緊縮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)減速及盈利下滑的預(yù)期升溫。而根據(jù)5月份的宏觀數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)面最差的時(shí)候顯然還未到來。

　　5月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比上月僅回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，據(jù)此市場(chǎng)普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)減速的程度符合預(yù)期，而上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)多數(shù)預(yù)喜的情況，也增加了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)面的信心。

　　實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)正在釋放中。匯豐中國(guó)6月23日發(fā)布的制造業(yè)PMI預(yù)覽數(shù)據(jù)顯示，6月份中國(guó)制造業(yè)PMI錄得50.1%，制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)錄得50.0%，均創(chuàng)出11個(gè)月以來的新低，其中新出口訂單及產(chǎn)成品庫存都在加速萎縮。

　　從微觀的行業(yè)數(shù)據(jù)來看，鋼鐵、機(jī)械等周期性行業(yè)仍處于去庫存過程中。6月以來，鋼鐵行業(yè)的庫存繼續(xù)下降，而華泰聯(lián)合的調(diào)研結(jié)果顯示，6月份以來建筑業(yè)訂單明顯減少，這或預(yù)示著房地產(chǎn)投資很有可能在未來幾個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)下降，未來建筑鋼材需求的下降，勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)鋼鐵行業(yè)去庫存的行為。與此同時(shí)，機(jī)械行業(yè)5月份的數(shù)據(jù)也不容樂觀。5月挖掘機(jī)行業(yè)銷量?jī)H為1.5萬臺(tái)，單月同比下降9.6%，增速環(huán)比4月放緩30.4%。

　　當(dāng)然，目前企業(yè)庫存水平并不高，經(jīng)濟(jì)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)不大，不過只有在去庫存化完成后，經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)底部才會(huì)真正顯現(xiàn)。

　　資金面中期仍不樂觀

　　盡管近期通脹預(yù)期有所減弱，但央票發(fā)行利率被迫上調(diào)以及負(fù)利率現(xiàn)象，令加息的必要性繼續(xù)存在。從這個(gè)角度而言，目前就談緊縮政策放松，還為時(shí)過早。

　　一方面，從央票的停發(fā)到央票利率的上調(diào)，在不加息的情況下，央行公開市場(chǎng)的操作難度已極大，由此加息的必要性再度顯現(xiàn)。另一方面，從5月的宏觀數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)減速在預(yù)期之內(nèi)，這也為管理層進(jìn)一步“緊縮”提供了一定的空間；而外圍經(jīng)濟(jì)體相繼加息所引發(fā)的政策趨同效應(yīng)，也使得加息的預(yù)期始終存在。

　　此外，從A股市場(chǎng)今年的影子指標(biāo)資金利率來看，目前shibor隔夜及七天等短期利率品種持續(xù)回落，而shibor3月及6月等中長(zhǎng)期利率品種則繼續(xù)攀升，這反映出中期資金面仍不容樂觀，預(yù)計(jì)春節(jié)后資金利率各期限品種快速回落的格局很難重現(xiàn)。

　　“7月翻身仗”或遭“打折”

　　當(dāng)然，隱憂畢竟處于潛伏狀態(tài)，目前來看，市場(chǎng)反彈的行情仍可暫時(shí)延續(xù)，7月實(shí)現(xiàn)“翻身”的概率并不小。這其中，通脹預(yù)期的緩解、中短期資金利率的下行以及估值底的隱現(xiàn)，都是大盤反彈的支點(diǎn)。

　　從技術(shù)上看，大盤在接連5個(gè)交易日大漲近160點(diǎn)后，昨日盤中出現(xiàn)震蕩，有利于短期反彈行情的進(jìn)行。此外，中報(bào)披露期逐步臨近，銀行中期業(yè)績(jī)確定增長(zhǎng)的預(yù)期較強(qiáng)，而已公布的上市公司中報(bào)預(yù)喜的比例較大，故中報(bào)業(yè)績(jī)潮也將在一定程度上延長(zhǎng)反彈的時(shí)間周期。

　　不過，在通脹高企、經(jīng)濟(jì)下行且政策緊縮的背景下，短期市場(chǎng)或仍將有所反復(fù)，趨勢(shì)性上漲行情恐難一蹴而就，提醒投資者合理參與反彈行情。