不知是股市跟不上經(jīng)濟節(jié)奏，還是經(jīng)濟跟不上股市步伐，股市反正難以與經(jīng)濟同步。最近一段時間，依舊看不到美妙的全球經(jīng)濟前景，而市場又有不少人擔(dān)心中國經(jīng)濟下滑。但擔(dān)心歸擔(dān)心，只要有錢，股市就總能漲一漲。A股市場最近的反彈或許跟市場的資金格局悄然生變有關(guān)。近期，三個關(guān)于資金面的細(xì)節(jié)值得關(guān)注：一是銀監(jiān)會開始整治銀行理財產(chǎn)品；二是創(chuàng)業(yè)板發(fā)行價驟降，而新股發(fā)行市盈率也在下降；三是市場預(yù)期投資需求處于下降過程當(dāng)中。這三個細(xì)節(jié)也許意味著A股市場將迎來資金活水。

　　理財產(chǎn)品或難延續(xù)瘋狂

　　今年以來，市場一直流行著一種邏輯。這個邏輯大體上是這樣：消費品零售總額增速在往下走，居民存款有一段時間也在搬家，這意味著有一批資金在找出路。那么，資金究竟是去了哪里呢？房價在跌，股市不好，債市也波瀾不驚，諸如文物市場、貴金屬市場等容量并不大。最后有人得出結(jié)論，這些資金去了銀行理財市場。而從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，銀行理財產(chǎn)品今年突然多了起來。根據(jù)監(jiān)管部門統(tǒng)計，今年一季度，銀行理財產(chǎn)品的存量就達1.9萬億元，而四、五月份發(fā)行的銀行理財產(chǎn)品發(fā)行量更大。有分析人士甚至認(rèn)為，理財產(chǎn)品的發(fā)行到了一種非理性狀態(tài)。

　　不過，這種情形可能會迎來拐點。6月29日，銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷售管理辦法》，向社會公開征求意見。該文件劍指銀行理財產(chǎn)品的不規(guī)范銷售，強調(diào)商業(yè)銀行必須對理財產(chǎn)品進行風(fēng)險評級，對客戶進行風(fēng)險承受能力評估，按照風(fēng)險匹配原則，將適合的產(chǎn)品賣給適合的客戶。而從現(xiàn)實來看，銀行理財產(chǎn)品發(fā)行過多，而現(xiàn)實投資渠道過窄，這樣會造成僧多粥少的局面，的確會給投資者帶來一定風(fēng)險。

　　分析人士認(rèn)為，銀行理財產(chǎn)品發(fā)行或由此趨于理性化，市場會慢慢進入到平穩(wěn)階段。一旦對理財產(chǎn)品進行風(fēng)險評級，會影響到投資者的謹(jǐn)慎情緒，進入這一投資渠道的資金可能會慢慢減少。而值得關(guān)注的是，股市的估值水平并不高，目前A股整體只有16倍左右的水平，與十年期國債收益率的倒數(shù)相比，只有其6折左右；與一年期存款倒數(shù)相比，更是只有其5折左右。股市需要的只是一個有賺錢效應(yīng)的行情。

　　一級市場熱潮或逐漸退去

　　之前，由于發(fā)行價和發(fā)行市盈率不斷創(chuàng)出新高，一些創(chuàng)投資金獲利巨大，一級市場也在較大程度上分流了二級市場的資金，特別是一些主力資金。但目前這種情況正在發(fā)行變化，創(chuàng)投資金進入一級市場的成本并未下降，進入PE大多仍在8-10倍，但二級市場的發(fā)行價和發(fā)行市盈率下降得卻很快。最重要的是，新近上市的不少公司報出的中報業(yè)績并不盡如人意，市場表現(xiàn)更是較為慘淡。

　　從創(chuàng)業(yè)板來看，創(chuàng)業(yè)板最高的發(fā)行價是110元的湯臣倍健(300146)，如今到9元的東寶生物(300239)，創(chuàng)業(yè)板個股發(fā)行價可以說逐漸走下神壇。而從發(fā)行市盈率來看，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率最高的為新研股份(300159)達150.82倍，去年底發(fā)行；6月20日發(fā)行的美晨科技(300237)首發(fā)市盈率只有18.12倍。6月份發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板股票，首發(fā)市盈率普遍在20-30倍上下。中小板的情況也較為類似，6月1日發(fā)行的萬安科技(002590)，首發(fā)市盈率只有17.93倍，最近發(fā)行的股票首發(fā)市盈率普遍也在20-30倍之間。主板甚至出現(xiàn)了首發(fā)市盈率只有12倍左右的股票。

　　如果新股上市后表現(xiàn)依然較好，那么創(chuàng)投項目依然是有利可圖的。但即使低價發(fā)行，最近新股上市后的表現(xiàn)也并不算突出。更為重要的是，很多新股上市后，成長性并未體現(xiàn)出來，很難吸引到資金。相反，一些老股票在上市幾年之后，經(jīng)營水平發(fā)生了質(zhì)的變化，估值水平也不高，成長性卻非常好。這些股票的吸引力并不遜于大部分創(chuàng)投項目。

　　總需求預(yù)期下降或擠出資金

　　另外一個可能影響資金變局的因素是實體經(jīng)濟的總需求預(yù)期開始下降，特別是投資預(yù)期和外需預(yù)期。據(jù)一些機構(gòu)預(yù)測，未來4-5年公路、鐵路和房地產(chǎn)投資規(guī)?？赡軙?010年下降10%-20%左右的水平。而從外圍的經(jīng)濟情況來看，持續(xù)低增長可能持續(xù)數(shù)年，這意味著出口增長的輝煌盛景這幾年難以再現(xiàn)。

　　總需求下降，經(jīng)濟在一定程度上可能也會減速，但這對于股市來說可能并不是太壞的事情。因為M2的總量目前已經(jīng)達到了近76.34萬億元，這幾乎相當(dāng)于GDP總量的兩倍，可以說存量資金依然相當(dāng)充沛。而目前M2的增速也已經(jīng)接近2008年的底部水平，如果經(jīng)濟減速，那么“M2增速-GDP增速-CPI”這一與股市相關(guān)性較高的指標(biāo)可能往上走。

　　分析人士認(rèn)為，如果實體經(jīng)濟下滑對資金產(chǎn)生擠出效應(yīng)，再加上股票一級市場的吸引力和銀行理財市場分流資金的能力減弱，那么股票二級市場的資金或會逐漸寬松。當(dāng)然，這里還有一個前提和一個矛盾：前提是股市需要有賺錢效應(yīng)，矛盾是實體經(jīng)濟下滑導(dǎo)致上市公司盈利下降是否還能吸引資金。不過，市場大多時候就是一個矛盾集合體。