如果大家閱讀最近發(fā)布的一個關(guān)于市場資金流動性方面的報道的話，分析視角可以各自不同，但是有一個問題可能是繞不過去的，那就是我們應(yīng)該多關(guān)心貨幣市場價格。

　　在去年四季度我發(fā)現(xiàn)兩個現(xiàn)象：一個是市場資金利率開始不斷回升。盡管那時候剛升了一次息，但是回購利率以及銀行利率不斷往上。利率往上客觀上反映了一個問題——整個市場資金偏緊，而這種偏緊一定會對股市產(chǎn)生緊縮效應(yīng)。這種效應(yīng)在今年一季度表現(xiàn)得非常明顯，當(dāng)時在1月份有一輪下跌，半個多月有7000億的資金流出，下旬最低探至2661點。這以后我們看到，每一次調(diào)整準(zhǔn)備金率，股票市場過兩天一定是大跌的。單純看股票看不清，看回購利率就看出來了。再遠(yuǎn)一點，看項目利率馬上就能看出來，包括這次6月份的下跌也是緣于此。利率變化對股市影響越來越明顯，大家通過回購猜資金、做股票，后來回購利率和新股發(fā)行正相關(guān)，現(xiàn)在呈現(xiàn)一個截然相反的逆相關(guān)關(guān)系。由此我們得到一個結(jié)論，目前情況下在回購利率處于高潮的時候，申購新股收益率很低，回購就成為替代的無風(fēng)險收益產(chǎn)品了。

　　與此同時，還有第二個現(xiàn)象。一個完善的資本市場有兩個輪子——股票和債券，上證所建成之初有8只股票交易，十幾只債券交易，債券交易長期占據(jù)主導(dǎo)地位。之后由于發(fā)生了“3·27”事件，國債開始退潮。目前的情況是證券公司主動放棄了債券，放棄了固定收益，而從去年開始銀行開始向股市進攻，不斷發(fā)行理財產(chǎn)品。現(xiàn)在證券公司有三怕：怕客戶談傭金，怕客戶轉(zhuǎn)戶，目前最怕錢轉(zhuǎn)到銀行買理財產(chǎn)品。在我們希望大力發(fā)展股票的時候，債券起來了。

　　這些現(xiàn)象顯示我們現(xiàn)在處于一個什么樣的環(huán)境呢？第一，缺乏資金。因為利率高了以后，相對股票投資貨幣市場的無風(fēng)險收益率就顯得高了。我一直認(rèn)為升息不升息并不重要，利率產(chǎn)品收益在5%、6%的情況下，股票市場只要有足夠的收益補償，如果在10%以上，還是會有吸引力的。但現(xiàn)在即便是操作水平高的，今年以來年收益也很難超過6%，這還是在上半年股市有一波上漲情況下。在這種局面下，股市自然就缺乏財富效應(yīng)。

　　第二，大量資金流出去后財富效應(yīng)在貨幣市場有所體現(xiàn)，要返回股票市場就不是那么容易的事情了。