浙江醫(yī)藥（600216）產(chǎn)業(yè)升級(jí)的低估值企業(yè)

　　海通證券 丁頻

　　目前公司主要利潤(rùn)來(lái)源是合成VE系列產(chǎn)品，VE的價(jià)格走勢(shì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)影響較大。在下游飼料業(yè)復(fù)蘇需求旺盛和限電檢修導(dǎo)致的供給相對(duì)不足的前提下，VE漲價(jià)是大概率事件，從而刺激股價(jià)上漲。

　　公司近日與北京美福潤(rùn)醫(yī)藥科技有限公司和MediciNova訂立《浙江森邁醫(yī)藥生物技術(shù)有限公司合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)合同》，公司占合資公司股權(quán)40%，是第一大股東。合同所涉及的MediciNova在研的MN-221項(xiàng)目是適用于哮喘的治療性藥物，在美國(guó)處于臨床II期總結(jié)階段，該項(xiàng)合作標(biāo)志著公司研發(fā)綜合水平的提升，可促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提升公司估值水平。

　　哮喘是一種常見(jiàn)呼吸系統(tǒng)疾病，在全世界的發(fā)病率不斷上升，我國(guó)哮喘患者也已接近3000萬(wàn)人。2009年我國(guó)抗哮喘藥物市場(chǎng)規(guī)模約為74億元，同比增速24%，高于醫(yī)藥市場(chǎng)整體增速。據(jù)公司公告，MN-221較同類藥物具備效果更優(yōu)和更加安全的特點(diǎn)。MN-221同時(shí)還可用于慢性阻塞性肺疾病（COPD）急性發(fā)作治療，而我國(guó)現(xiàn)有COPD患者已超過(guò)4000萬(wàn)人，據(jù)全球第一位。一旦MN-211獲批上市，在中國(guó)將擁有更為廣闊的市場(chǎng)空間。

　　此外，公司公告稱，日本Kaneka公司向美國(guó)ITC申請(qǐng)對(duì)包括公司在內(nèi)的7家國(guó)內(nèi)外輔酶Q10的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)企業(yè)提出337調(diào)查，認(rèn)為這7家企業(yè)侵犯其美國(guó)專利。對(duì)此我們認(rèn)為，公司2010年輔酶Q10實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8418萬(wàn)元，占公司總收入1.85%，對(duì)公司影響不大。

　　預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為2.94元、3.30元和3.67元，對(duì)應(yīng)33.55元的股價(jià)，2011-2013年P(guān)E分別為11.41倍、10.17、9.14倍。給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　友好集團(tuán) （600778）主力門店保持快速增長(zhǎng)

　　中投證券 徐曉芳

　　作為新疆地區(qū)的商業(yè)龍頭企業(yè)，公司將充分受益于新疆發(fā)展新政。目前公司主力門店保持快速增長(zhǎng)，正在實(shí)施規(guī)模優(yōu)先、積極擴(kuò)張戰(zhàn)略，而地產(chǎn)將為商業(yè)板塊擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金保障。

　　2010年下半年實(shí)施新疆發(fā)展新政以來(lái)，新疆經(jīng)濟(jì)增速明顯加快。2010年新疆人均GDP名義增速高出全國(guó)增速9.1個(gè)百分點(diǎn)。作為新疆地區(qū)的商業(yè)龍頭企業(yè)，友好集團(tuán)將充分受益于新疆地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展和人民生活水平的提高。

　　公司現(xiàn)有8家百貨門店，多重定位、梯隊(duì)完善、布局合理、龍頭優(yōu)勢(shì)突出。友好商場(chǎng)和天山百貨大樓是公司的主力門店，2010年兩家門店貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入和毛利分別占公司商業(yè)板塊的88.9%和92.5%。目前兩家門店仍處于快速增長(zhǎng)期，未來(lái)3年?duì)I收復(fù)合年均增長(zhǎng)率24.9%。

　　公司實(shí)行規(guī)模優(yōu)先、積極擴(kuò)張戰(zhàn)略，計(jì)劃到2015年在疆內(nèi)經(jīng)濟(jì)條件好、人口在40萬(wàn)以上的城市全部開(kāi)設(shè)百貨店，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到100億元，完成涵蓋南北疆的友好百貨、超市及家電連鎖的戰(zhàn)略布局。不過(guò)，在積極擴(kuò)張、全業(yè)態(tài)發(fā)展的戰(zhàn)略下，由于項(xiàng)目投資大、培育期長(zhǎng)，超市、家電連鎖業(yè)務(wù)在形成一定規(guī)模前將保持微利甚至虧損，以及信貸緊縮、利率上行導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力增大等因素，商業(yè)板塊業(yè)績(jī)將承受一定壓力。

　　房地產(chǎn)項(xiàng)目加快推進(jìn)，將為商業(yè)板塊擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金保障，同時(shí)增厚業(yè)績(jī)。匯友地產(chǎn)的商品房項(xiàng)目預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)銷售收入67.1億元，凈利潤(rùn)11.68億元，2011-2014年的結(jié)算比例分別為10%、40%、40%和10%。公司股權(quán)比例50%，預(yù)計(jì)2011-2014年貢獻(xiàn)EPS0.19元、0.75元、0.75元和0.19元。

　　預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS為0.63元、1.30元和1.44元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　宋城股份（300144） 盈利模式復(fù)制打開(kāi)成長(zhǎng)空間

　　中原證券 陳姍姍

　　公司主營(yíng)主題公園和旅游文化演藝的投資、開(kāi)發(fā)和經(jīng)營(yíng)，未來(lái)成長(zhǎng)性良好，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)將不斷涌現(xiàn)。

　　目前公司業(yè)務(wù)主要分為三個(gè)部分：文化類主題公園宋城景區(qū)（包括大型旅游文化演藝節(jié)目《宋城千古情》）、游樂(lè)類主題公園杭州樂(lè)園和動(dòng)漫館。目前，宋城景區(qū)內(nèi)的《宋城千古情》是公司核心產(chǎn)品，已擁有較高品牌知名度，是公司高附加值的核心產(chǎn)品。

　　公司業(yè)務(wù)收入主要是門票銷售收入。宋城景區(qū)的游客結(jié)構(gòu)以團(tuán)隊(duì)游客為主，占比約為85%。目前，華東地區(qū)市場(chǎng)穩(wěn)固，客流量有保證。宋城景區(qū)客流量未來(lái)2年將在穩(wěn)中有增，而杭州樂(lè)園和動(dòng)漫館受益于改造項(xiàng)目以及演藝節(jié)目的推出，有望吸引較大的增量客流，是公司內(nèi)生性增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。

　　公司競(jìng)爭(zhēng)力突出，未來(lái)1-2年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍主要來(lái)源于現(xiàn)有景區(qū)，但公司外延式增長(zhǎng)能力優(yōu)于其他同行業(yè)上市公司，公司盈利模式的異地復(fù)制推進(jìn)順利，有望于2012年推出第一臺(tái)異地復(fù)制的演藝節(jié)目。未來(lái)3-5年時(shí)間，將是公司異地?cái)U(kuò)張的關(guān)鍵時(shí)段，如果公司能夠在一線旅游景區(qū)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，將成功提升“宋城”的品牌知名度，并把“千古情”系列演藝節(jié)目打造成知名的旅游文化連鎖品牌。

　　不考慮公司對(duì)外擴(kuò)張業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2011-2012年每股收益分別為0.66元和0.83元，按7月5日收盤價(jià)21.41元計(jì)算，PE分別為32倍和26倍，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　三友化工（600409）純堿景氣向好 成本優(yōu)勢(shì)明顯

　　銀河證券 李國(guó)洪

　　公司是純堿、粘膠纖維行業(yè)的排頭兵，管理優(yōu)勢(shì)明顯，利潤(rùn)高于同行平均水平。在純堿行業(yè)景氣向好的同時(shí)，公司憑借明顯的成本優(yōu)勢(shì)，未來(lái)勢(shì)必增厚整體業(yè)績(jī)。

　　公司中期業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2011年1-6月公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)3.86億元，同比增長(zhǎng)252.18%，每股收益0.3714元。上半年公司以純堿為主的股份本體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)高達(dá)771.45%，純堿利潤(rùn)增長(zhǎng)快于粘膠纖維。

　　下游需求帶動(dòng)純堿市場(chǎng)景氣向好。2010年第四季度，由于節(jié)能減排造成純堿供應(yīng)相對(duì)減少，純堿價(jià)格開(kāi)始大幅上漲。2010年純堿產(chǎn)能為2430萬(wàn)噸，產(chǎn)量為2040萬(wàn)噸，雖然相關(guān)數(shù)據(jù)顯示2011年純堿產(chǎn)能仍將小幅增加，但純堿行業(yè)整體開(kāi)工率降低致使產(chǎn)量并不多。2010年底至2011年初國(guó)內(nèi)玻璃行業(yè)新增浮法線較多，純堿年新增需求在200萬(wàn)噸以上。國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)保障房政策的出臺(tái)加大了純堿的需求，純堿行業(yè)迎來(lái)了好日子。

　　公司已公告與青海五彩礦業(yè)合作建設(shè)110萬(wàn)噸/年純堿項(xiàng)目。由于所處地域原材料充足，青海純堿項(xiàng)目的生產(chǎn)成本僅600元/噸左右，優(yōu)勢(shì)明顯，廠區(qū)鐵路運(yùn)輸?shù)谋憬?，將有利于純堿向內(nèi)地的運(yùn)輸。該項(xiàng)目的建成將鞏固公司在純堿行業(yè)的龍頭地位，使公司純堿業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)能力進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　粘膠纖維成本優(yōu)勢(shì)明顯。公司計(jì)劃2011年粘膠短纖維產(chǎn)量達(dá)到24萬(wàn)噸。雖然因棉花價(jià)格回落，近期粘膠纖維價(jià)格有所回落，但因耕地有限、勞動(dòng)力成本上升，棉價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)看好，粘膠纖維的長(zhǎng)期價(jià)格趨勢(shì)也應(yīng)看好。集團(tuán)注入的粘膠短纖維廠在金融危機(jī)最差時(shí)也好于其他企業(yè)，有較好的規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)，未來(lái)勢(shì)必增厚公司整體業(yè)績(jī)。

　　上調(diào)2011-2012年盈利預(yù)測(cè)至0.83元和0.96元，繼續(xù)維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　新大新材（300080）規(guī)模優(yōu)勢(shì)成就行業(yè)龍頭

　　第一創(chuàng)業(yè) 何本虎

　　公司是我國(guó)最早和規(guī)模最大的晶硅片切割刃料生產(chǎn)企業(yè)之一。雖然太陽(yáng)能短期發(fā)展出現(xiàn)一定波動(dòng)，但行業(yè)持續(xù)超預(yù)期的機(jī)會(huì)仍存在，公司依靠量取勝，能充分受益于行業(yè)增長(zhǎng)。

　　成本下降成為看好行業(yè)的核心理由。除了保利協(xié)鑫的技術(shù)進(jìn)步外，南玻A、大全新能源等具有規(guī)模的企業(yè)的成本也延續(xù)著持續(xù)下降趨勢(shì)，均在向30美元靠近。我們認(rèn)為，30美元的成本和繼續(xù)下降的動(dòng)力已經(jīng)使得多晶硅具備引領(lǐng)太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)化的條件。客觀地說(shuō)，二季度由于政策預(yù)期不明朗導(dǎo)致的行業(yè)困境有些超出市場(chǎng)預(yù)期，但短期不利因素不會(huì)影響行業(yè)的持續(xù)景氣。

　　規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的刃料生產(chǎn)企業(yè)，市場(chǎng)份額均為30%左右，屬于絕對(duì)的行業(yè)領(lǐng)先地位。借助上市契機(jī)和行業(yè)增長(zhǎng)提速的雙重推動(dòng)，公司的生產(chǎn)能力得到了快速提高，目前產(chǎn)能將達(dá)到65000噸，較上市前增長(zhǎng)了330%。

　　技術(shù)優(yōu)勢(shì)成就客戶優(yōu)勢(shì)。從公司的主要客戶看，規(guī)模居前的LDK、天威英利、浙江昱輝等都是國(guó)內(nèi)的規(guī)模化企業(yè)，而且目前都已經(jīng)形成了較為穩(wěn)定的客戶關(guān)系。

　　產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)不大。電鍍金剛石進(jìn)入硅片領(lǐng)域增加了刃料切割的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，從短期看，刃料切割作為主導(dǎo)的趨勢(shì)不會(huì)改變。

　　按照公司總股本14000萬(wàn)股計(jì)算，預(yù)計(jì)2011年、2012年和2013年每股收益分別為2.06元、3.11元和4.74元。給予公司2011年和2012年目標(biāo)市盈率30倍和20-25倍，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。