也就在大約一個(gè)月前，“做空中國(guó)”還是國(guó)際投資界最熱門(mén)的關(guān)鍵詞之一。但在最近的一兩周，形勢(shì)發(fā)生了急速逆轉(zhuǎn)。

　　包括對(duì)沖基金經(jīng)理夏諾斯在內(nèi)的中國(guó)空頭們開(kāi)始驚訝地發(fā)現(xiàn)，自己正日益被“邊緣化”。與之相應(yīng)的，是中國(guó)多頭陣營(yíng)一窩蜂地崛起:不管是華爾街的各大投行，還是羅杰斯等投資界的大佬們，都開(kāi)始爭(zhēng)相唱好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，唱好下半年中國(guó)股市。甚至連之前被最無(wú)情拋售的一些海外中國(guó)概念股，也開(kāi)始否極泰來(lái)。盡管唱空中國(guó)的聲音依然不時(shí)浮現(xiàn)，但爭(zhēng)當(dāng)中國(guó)多頭已在國(guó)際上悄然成風(fēng)。

　　做空，從銀行業(yè)開(kāi)始

　　7月的第一周，銀行股成為海外唱空和做空中國(guó)的一大熱點(diǎn)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪的警告，以及淡馬錫減持中資銀行股，成為這股空頭浪潮的標(biāo)志性事件。

　　穆迪5日發(fā)布報(bào)告，稱中國(guó)地方債務(wù)規(guī)?？赡鼙坏凸?，由此可能威脅到中國(guó)銀行業(yè)的信用評(píng)級(jí)。穆迪稱，考慮到目前尚無(wú)解決該問(wèn)題的明確計(jì)劃，中國(guó)銀行體系的信用展望可能會(huì)轉(zhuǎn)為負(fù)面。

　　惠譽(yù)上月表示，中資銀行信用質(zhì)量惡化，可能影響中國(guó)的主權(quán)評(píng)級(jí)。該機(jī)構(gòu)稱，受表外資產(chǎn)影響，中資銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)被外界所低估?；葑u(yù)的一位分析師稱，中國(guó)的銀行和金融系統(tǒng)極易受到房?jī)r(jià)下跌的沖擊，如果中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)下滑，將給銀行業(yè)帶來(lái)較大沖擊。

　　而華爾街日?qǐng)?bào)7月5日的一篇報(bào)道更宣稱：中國(guó)銀行業(yè)接受政府救助無(wú)可避免。文章引述“分析人士”的話稱，中國(guó)的銀行體系最終將需要中央政府出手救助，而最近公布的地方政府借債規(guī)模表明，這種救助是需要的。

　　在穆迪之前，另一國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也對(duì)中國(guó)發(fā)出了負(fù)面評(píng)價(jià)。標(biāo)普上月將中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面，因?yàn)?ldquo;該市場(chǎng)的信貸環(huán)境越來(lái)越具有挑戰(zhàn)性”。

　　緊接著傳出的一則消息，進(jìn)一步加劇了一些海外投資人的“中國(guó)恐慌”。多家外媒6日披露，新加坡主權(quán)財(cái)富投資機(jī)構(gòu)淡馬錫已通過(guò)配售套現(xiàn)了建行和中行的H股累計(jì)36.2億美元。受到該消息打擊，建行H股股價(jià)當(dāng)日暴跌3.3%，中行則重挫3.6%，并拖累其他在港上市的中資銀行股全軍覆沒(méi)。悲觀的氛圍甚至一度波及到A股乃至整個(gè)亞太市場(chǎng)。

　　還有人則從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中找尋海外做空中國(guó)的蛛絲馬跡。紐約研究機(jī)構(gòu)XTF本月5日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年迄今為止，在美交易的安碩富時(shí)中國(guó)25指數(shù)基金累計(jì)凈流出9.61億美元，流出規(guī)模排在所有一百多只分國(guó)別ETF產(chǎn)品的首位。安碩富時(shí)中國(guó)25指數(shù)基金跟蹤25只在香港上市的大盤(pán)H股，包括中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)移動(dòng)以及中海油等。資金撤出中國(guó)ETF的勢(shì)頭在過(guò)去三個(gè)月最為明顯，期間這一ETF產(chǎn)品累計(jì)“失血”達(dá)到5.65億美元。

　　“中國(guó)太火了，資金開(kāi)始外流。”一位管理著440億美元資金的基金經(jīng)理、美國(guó)費(fèi)希爾投資公司CEO費(fèi)希爾在接受采訪時(shí)這樣說(shuō)。在他看來(lái)，之前很多投資人爭(zhēng)相投入中國(guó)股市，現(xiàn)在他們開(kāi)始“感到害怕”。

　　做空中國(guó)已經(jīng)過(guò)時(shí)

　　不過(guò)，費(fèi)希爾的看法似乎并不那么“典型”。就在穆迪唱空中國(guó)銀行業(yè)和淡馬錫減持中資銀行股的消息傳出同時(shí)，一批外資機(jī)構(gòu)和知名人士急切地喊出看好中國(guó)的“最強(qiáng)音”。

　　在穆迪發(fā)布看空中國(guó)銀行業(yè)的報(bào)告后，華爾街研究機(jī)構(gòu)史福伯登（Sanford C. Bernstein）馬上跟進(jìn)發(fā)布報(bào)告給予反駁。該行駐香港的分析師加西亞向其客戶表示，中國(guó)的銀行股“價(jià)格低到不可忽視”， 而投資人的種種疑慮，比如擔(dān)憂這些銀行對(duì)地方政府融資平臺(tái)貸款的敞口是“過(guò)分夸大”了。該行建議買(mǎi)進(jìn)中國(guó)工商銀行的股票。

　　法國(guó)巴黎銀行的分析師則指出，對(duì)于中國(guó)銀行業(yè)以及中國(guó)地方政府債務(wù)的種種擔(dān)心，并不是什么新鮮事，恰恰相反，現(xiàn)在是買(mǎi)進(jìn)銀行類(lèi)股的良機(jī)，特別考慮到在業(yè)績(jī)集中發(fā)布季，業(yè)績(jī)好壞具有交易催化劑的作用。

　　中國(guó)建設(shè)銀行董事長(zhǎng)郭樹(shù)清上周在一次演講中表示，地方政府融資平臺(tái)債務(wù)是一大隱患，但目前中國(guó)銀行體系不需要救助方案。外媒引述郭樹(shù)清的話報(bào)道稱，相比中國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，超過(guò)10萬(wàn)億元的地方政府債務(wù)并不太大。

　　郭樹(shù)清還表示，不必對(duì)淡馬錫出售部分建設(shè)銀行股權(quán)感到擔(dān)心。他表示，淡馬錫僅出售了建設(shè)銀行少量股權(quán)，仍是該行第三大股東。

　　此后淡馬錫公司的正式表態(tài)，似乎也從一個(gè)側(cè)面印證了郭樹(shù)清的說(shuō)法。淡馬錫的管理人士7日表示，仍在尋求在中國(guó)的投資機(jī)會(huì)，并稱仍長(zhǎng)期看好中國(guó)，中國(guó)占其投資組合的20%左右。

　　在接受新華社記者采訪時(shí)，淡馬錫方面表示，配售中行和建行股份是其投資組合正常調(diào)整的一部分，減持之后淡馬錫仍在兩家中資銀行中持有相當(dāng)多的股份。

　　“我們會(huì)時(shí)不時(shí)調(diào)整投資組合，這次減持也是調(diào)整的一部分。淡馬錫仍持有大量中資銀行股份。”淡馬錫發(fā)言人說(shuō)。截至去年年底，淡馬錫持有建行6．76％的股權(quán)，約169．1億股；在中行持股4．06％。據(jù)媒體報(bào)道，淡馬錫減持之后在建行和中行的持股比例分別降至6．2％和2．2％。

　　面對(duì)揮之不去的做空中國(guó)聲浪，知名投資人羅杰斯近日也出面“力挺”中國(guó)。上周在接受CNBC采訪時(shí)，羅杰斯表示，包括對(duì)沖基金經(jīng)理人吉姆·夏諾斯和休·亨得利在內(nèi)的中國(guó)空頭們過(guò)去兩年“大錯(cuò)特錯(cuò)”。他表示，夏諾斯兩年前就說(shuō)他在做空中國(guó)，并且說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能要崩潰。“如果他真的像他說(shuō)的那樣做了，那么他肯定虧了很多錢(qián)。”羅杰斯說(shuō)。

　　在羅杰斯看來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的確可能出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩，但他并不認(rèn)為這種放緩會(huì)非常嚴(yán)重。他表示，和美國(guó)一樣，中國(guó)在成長(zhǎng)的過(guò)程中也不可避免會(huì)遇到挫折。盡管房地產(chǎn)領(lǐng)域的確值得擔(dān)憂，但其可能出現(xiàn)的調(diào)整不大可能拖垮中國(guó)經(jīng)濟(jì)。他依然看好包括水處理、農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施和旅游業(yè)等在內(nèi)的諸多中國(guó)產(chǎn)業(yè)。

　　華爾街日?qǐng)?bào)近日則撰文稱，做空中國(guó)概念股已經(jīng)過(guò)時(shí)。即便是一些曾經(jīng)通過(guò)做空賺到錢(qián)的對(duì)沖基金，也發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在繼續(xù)做空中國(guó)困難重重，并因此開(kāi)始調(diào)整其策略。

　　而對(duì)于美股中國(guó)ETF資金大量流出，業(yè)內(nèi)人士注意到，這也可能是做空中國(guó)股市的人數(shù)減少所致，因?yàn)檠鹤⒅袊?guó)股市下跌的投資人，也必須事先借入相關(guān)ETF或股票。來(lái)自紐交所的數(shù)據(jù)顯示，6月15日，富時(shí)中國(guó)25指數(shù)的空頭倉(cāng)位占比降至1.42%的一年多新低。

　　大行打破沉默爭(zhēng)當(dāng)多頭

　　一些前期被做空最“慘烈”的中國(guó)概念股，近期也出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象。比如在多倫多上市的嘉漢林業(yè)，后者的股價(jià)在6月21日，也就是其最大股東鮑爾森對(duì)沖基金宣布“割肉”撤離后一天，一度跌破2美元。但自那以后，該股卻走出了一波震蕩向上的穩(wěn)健行情。在從上月21日到本月5日的兩周時(shí)間里，該股股價(jià)累計(jì)上漲了165%。

　　另一只被做空機(jī)構(gòu)盯上的美股中國(guó)概念股——哈爾濱泰富電氣，自6月16日以來(lái)累計(jì)大漲145%，從不到7美元一路大漲至超過(guò)17美元。做空機(jī)構(gòu)香櫞研究公司6月16日曾發(fā)布報(bào)告，質(zhì)疑該公司的一項(xiàng)貸款交易，拖累該股當(dāng)天大跌超過(guò)50％。

　　作為外資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)信心回升的證據(jù)之一，納斯達(dá)克中國(guó)指數(shù)自上月中旬以來(lái)連續(xù)反彈，結(jié)束了連續(xù)兩月的大跌，自6月20日以來(lái)的累計(jì)漲幅達(dá)到15%。

　　海外對(duì)中國(guó)“空翻多”的另一力證，來(lái)自外資大行的集體唱好行為。近期，高盛、大摩、花旗等主要的華爾街大行紛紛集體發(fā)布了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的樂(lè)觀言論，這在以往并不多見(jiàn)。

　　在上半年的大部分時(shí)間里，尤其是第二季度，考慮到世界經(jīng)濟(jì)變數(shù)增加，圍繞通脹、增長(zhǎng)和調(diào)控的不確定性因素越來(lái)越多，外資行對(duì)于中國(guó)股市總體上持一種觀望的態(tài)度，即便有機(jī)構(gòu)愿意針對(duì)中國(guó)股市發(fā)表一些看法，也往往是低調(diào)處理。不過(guò)，最近一兩周，情況發(fā)生了顯著的變化。

　　隨著中國(guó)發(fā)出最新的制造業(yè)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)，加上貨幣政策頻頻有大動(dòng)作，外資投行近期都爭(zhēng)先恐后地針對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)股市的前景發(fā)表針對(duì)公眾或客戶的報(bào)告。而這些報(bào)告中，絕大多數(shù)都是唱好的聲音。

　　花旗集團(tuán)上周發(fā)布報(bào)告稱，中國(guó)股市受到“超賣(mài)”，年底前有望會(huì)回升20%以上，其理由包括估值、收益前景和可能的“政策放松” 等。花旗為上證指數(shù)設(shè)定的年末目標(biāo)水平為3670點(diǎn)，恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)為15200點(diǎn)。該行建議“增持”銀行、大宗消費(fèi)品、零售、科技、水泥、煤炭、能源、醫(yī)療、資本品和公共事業(yè)股票。

　　幾乎在同時(shí)，摩根大通、大摩、渣打、匯豐等也發(fā)出了看好中國(guó)股市或經(jīng)濟(jì)的報(bào)告。摩根大通5日發(fā)布報(bào)告稱，隨著第三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐較第二季度加快，中國(guó)股市未來(lái)一兩個(gè)月有望出現(xiàn)反彈。高盛1日的一份報(bào)告稱，預(yù)計(jì)中國(guó)股市“短期”內(nèi)會(huì)出現(xiàn)反彈。渣打銀行本周則表示，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，投資者未來(lái)3到12個(gè)月應(yīng)當(dāng)增持中國(guó)股票。野村則表示，中國(guó)股市下半年將出現(xiàn)“買(mǎi)入良機(jī)”。

　　摩根士丹利則建議投資人買(mǎi)入看漲中國(guó)股票的期權(quán)，因?yàn)殡S著通脹緩解，亞洲新興市場(chǎng)的股價(jià)下半年有望上漲。

　　當(dāng)然，外資機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)也并非完全沒(méi)有擔(dān)憂，通脹形勢(shì)、房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控以及外部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等，都可能影響到中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的走勢(shì)。摩根大通稱，短期內(nèi)，股市反彈的程度要取決于通脹能否像預(yù)期那樣在6月或7月見(jiàn)頂。中期來(lái)看，在實(shí)際利率“轉(zhuǎn)正”之前，中國(guó)股市可能難以實(shí)現(xiàn)“可持續(xù)上漲”。