每經(jīng)記者  楊可瞻

　　  每年夏天，都是基金經(jīng)理出去度假的大好時光。忘掉嘈雜的交易大廳，去釣釣魚。不過，今年這個時候出去可能不太明智。先是意大利債務(wù)危機惡化。隨后，美聯(lián)儲（FED）主席伯南克又意外表示，QE3（第三輪量化寬松）是FED可考慮選項之一。

    沒有聽錯，伯南克第一次承認了QE3。

四選一，還是自由組合？

    本周，QE3再次將伯南克推上了風(fēng)口浪尖。

    在周四（7月14日）的聽證會上，伯南克稱，未來幾個季度經(jīng)濟復(fù)蘇可能仍然溫和，失業(yè)率將逐步下降，通脹壓力也會逐步減緩。因此，F(xiàn)ED應(yīng)會在較長一段時期內(nèi)將利率維持在極低水平。另外，若歐債形勢出現(xiàn)嚴重惡化，避險情緒將推動資產(chǎn)價格下跌。但美國對歐債的直接風(fēng)險敞口很小。

    無論是政策會議，還是聽證會，伯南克總能讓人昏昏欲睡。交易員很難從他的話中尋得明顯暗示，反而更多是混合甚至矛盾的信號。但這一次，聯(lián)儲主席捎上了這么一句話：FED準備在經(jīng)濟持續(xù)增長乏力下，采取新的貨幣刺激政策。

    議員馬上問伯南克是否有QE3，得到的回答是，“QE3是選項之一?！彪S后他很快又補充了另外三個選項：長時間維持低利率不變，且長期不會出售所持證券；提高所持國債平均到期期限；降低現(xiàn)為0.25%的聯(lián)儲付給商業(yè)銀行的儲備利率。

    一如既往地，伯南克加大了這道“選擇題”的難度。他提到了新政策是“未經(jīng)驗證的刺激措施”。這使市場很快意識到，新手段可能是3種方式的任何組合，特別是QE2被證明刺激作用有限后。有意思的是，伯南克很快又承認，美國經(jīng)濟復(fù)蘇盡管有不確定性，但FED尚未準備好采取更多措施刺激經(jīng)濟。

    6月23日，在一次新聞發(fā)布會上，伯南克絕口不提QE3。反而表示，何時加息取決于就業(yè)、經(jīng)濟形勢和通脹?，F(xiàn)在至少還要等2~3次會議才會加息。為什么偏偏在此時，伯老又言及可能要推QE3?、最壞打算又將以何種形式推出？

    南華期貨宏觀總監(jiān)張一偉表示，伯南克就QE3的表態(tài)，主要有兩個原因。首先，兩黨能否就截至8月2日的債務(wù)上限達成一致。即便通過了，奧巴馬政府的財政支出又會否被大幅限制。因為一旦限制了預(yù)算，財政政策對經(jīng)濟的支持作用就很小了。一旦經(jīng)濟下行嚴重，只能用貨幣政策替代。其次，美國經(jīng)濟下半年會否大幅放緩？如果失業(yè)率持續(xù)攀升，不排除美聯(lián)儲有新動作。另外，刺激方式如何將取決于經(jīng)濟形勢。如果到9月底，就業(yè)市場還持續(xù)萎靡，那么單獨推QE3可能性更大。因為在3個選項中，直接購買國債的刺激力度最大。不過，如果屆時形勢轉(zhuǎn)好，聯(lián)儲可能維持超低利率且保持資產(chǎn)負債表規(guī)模不變。從這個角度看，8~9月，我們或許可以看到聯(lián)儲未來政策的一個趨勢。

    好消息是，有消息稱，現(xiàn)在已有了提高美國債務(wù)上限的備選方案。即允許總統(tǒng)在2012年前分3次提高債務(wù)上限，除非2/3的國會議員投票反對。同時，該備選方案可能不包括任何增加稅收的內(nèi)容。據(jù)悉，8月2日將是債務(wù)上限最后截止日。對此，標(biāo)普警告稱，如果國會未能上調(diào)14.29萬億美元的債務(wù)上限，那么在未來3個月內(nèi)下調(diào)美國信用評級概率是50%。而即便提高債務(wù)上限，因?qū)φ€債的能力存在疑問，仍可能下調(diào)評級。

    華爾街怎樣看QE3?高盛最近以問答形勢公布了對FED政策的展望。其中，該行預(yù)計，新的通縮風(fēng)險暗示需要政策支持。這包括指導(dǎo)性的利率和資產(chǎn)負債表規(guī)模、降低過剩準備金利率以及延長FED所持證券平均償付期。美聯(lián)儲對寬松討論已經(jīng)升級。未來6~9個月內(nèi)，推行寬松的可能性高于緊縮。

將推高全球股市和大宗商品

    QE3推出后什么人最歡欣鼓舞？恐怕要數(shù)那些風(fēng)險資產(chǎn)投機者了。

    本周四，在伯南克聽證會結(jié)束后，美元隨即暴跌。數(shù)據(jù)顯示，周三，美元指數(shù)暴跌1.7%至74.7。但受伯南克澄清影響，截至昨日16時55分，美元上漲0.24%至75.29。本周以來已累計上揚0.3%。同期，歐元對美元累計上揚0.2%，美元對日元則下挫0.2%。

    大宗商品更是全線反彈。以紐約原油期貨為例，其周三當(dāng)天大漲0.7%至98.5美元/桶。倫銅、倫鋁分別上漲0.8%和0.9%。截至昨日17時，衡量一攬子商品價格的CRB指數(shù)報649.81點，跌幅0.9%。但周內(nèi)漲幅已達1.1%。值得一提的是，國際黃金在避險需求刺激下連創(chuàng)歷史新高?，F(xiàn)貨本周已暴漲2.4%，最高觸及1594美元/盎司。

    耐人尋味的是，美國股市并未在QE3消息后大漲。一般情況下，寬松預(yù)期會提振股票價格。但本周以來，道瓊斯工業(yè)指數(shù)反倒下跌了1.7%。顯示在經(jīng)濟持續(xù)放緩下，市場仍對政策前景迷茫。

    “美聯(lián)儲不大可能再推QE3，這從聯(lián)儲申明就可以看出”，渣打銀行（香港）經(jīng)濟師徐天佑認為，“在去年推QE2前，伯南克強調(diào)了通縮風(fēng)險正在增加。如今，聯(lián)儲更傾向于認為經(jīng)濟復(fù)蘇會在下半年加快。這主要得益于QE2提升了核心通脹率，使通脹預(yù)期不斷接近政策目標(biāo)。從這個角度看，伯南克只不過是表達一種姿態(tài)，即考慮所有的可行選項。而即便有新刺激政策，也更可能是聯(lián)儲維持現(xiàn)有利率不變。畢竟現(xiàn)在條件并不支持QE3。另外，QE3如果最終推行，肯定會壓低美元并推高股市、大宗商品等風(fēng)險資產(chǎn)價格。預(yù)計到年底，歐元對美元將跌至1.35，布倫特期油110美元/桶，黃金1550美元/盎司。這主要是考慮到?jīng)]有QE3，同時歐債危機減緩?！?/p>

    QE1的時間是從2009年10月至2010年3月，QE2是2011年1月至6月。據(jù)統(tǒng)計，QE1期間，美元、道指分別上漲5%和12%。QE2期間，美元下跌6%，道指、CRB分別上漲7%和0.3%。需要注意的是，QE1從公布到正式購買資產(chǎn)耗時半年，QE2則只用了2個月。

    最終，美國經(jīng)濟能否力挽狂瀾并避免QE3？關(guān)鍵還是看就業(yè)市場。非農(nóng)報告顯示，6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加1.8萬人。遠低于ADP報告中私營就業(yè)增加的15.7萬人。失業(yè)率則連續(xù)2個月上升，至9.2%，遠高于預(yù)期9%。另外，美國6月生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）一年來首次下滑，降幅為0.4%，高于5月時0.2%。

    記者觀察到，2009年4月~9月，即QE1推出前半年，失業(yè)率從8.9%逐步攀升至最高9.8%，期間5月水平為9.2%，正好與今年6月水平一致。1個月后，失業(yè)率隨即攀升至9.6%；2010年7月~12月，QE2執(zhí)行前半年，失業(yè)率一直維持在9.6%~9.7%水平。這也促使了FED推出了QE2。

QE3是A股利好？

    我們同樣關(guān)心，QE3將對中國貨幣政策和A股產(chǎn)生什么影響？

    資料顯示，QE1期間，央行上調(diào)了2次存款準備金率，幅度合計為1個百分點。分別是2010年1月和2月；QE2期間，央行加了6次存款準備金率，幅度累計為3個百分點。也使準備金率達到了歷史新高。同期，央行還加了2次息。幅度累計為0.5個百分點。

    再看物價。QE1期間，CPI同比增速從-0.8%穩(wěn)步升至2.4%，期間最高值2.7%。QE2期間，CPI同比則從4.9%升至6.4%。顯然，此前2次量化寬松都推高了商品價格，進一步造成了我國的輸入型通脹。

    平安證券首席宏觀研究員孫方紅指出，QE3如果最終推出的話，美元勢必崩盤。隨著大宗商品價格普漲，我國輸入型通脹將更嚴重。不過和以往不同的是，現(xiàn)在貨幣緊縮的空間已經(jīng)不大了。首先，主要對沖流動性的準備金率接近天花板水平。連續(xù)上調(diào)可能不大。其次，因資金面緊張和收益率倒掛，公開市場回籠手段有限。最終，可能只得逼著央行加息或調(diào)整匯率政策。從這一點看，我國將會非常被動。另外，QE3將打壓出口。這暗示A股不一定會因外來流動性寬裕而受到太大刺激。

    “QE3要是來了，我們做不了什么事情，除非加快貨幣和匯率改革”，張一偉稱，“不過考慮到下半年經(jīng)濟增速還可能放緩，如果央行加快使用數(shù)量工具，可能會提升經(jīng)濟滯脹的風(fēng)險。不過，對于A股來說，肯定是利好?！?/p>

    據(jù)統(tǒng)計，上證指數(shù)在QE1期間上漲了12%，但在QE2期間卻微幅下跌2%。

如需轉(zhuǎn)載請與《每日經(jīng)濟新聞》報社聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟新聞》報社授權(quán)，嚴禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

版權(quán)合作及網(wǎng)站合作電話：021-60900099轉(zhuǎn)688

讀者熱線：4008890008

每經(jīng)訂報電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無錫：15152247316    廣州：020-89660257