話題緣起

　　被譽(yù)為“黑金”的煤炭風(fēng)光不再。19日，秦皇島港動(dòng)力煤普降10~15元/噸。食品價(jià)格也有下滑苗頭。20日，發(fā)改委公布的數(shù)據(jù)顯示，豬肉價(jià)環(huán)比漲幅下降1.5個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)顯示，菜籃子指數(shù)下降了0.46個(gè)點(diǎn)。

    部分物資降價(jià)正在悄無(wú)聲息地來(lái)臨，一年多來(lái)的抗通脹逼近終點(diǎn)了嗎？

    盡管7月份CPI增幅在6%以上的可能性很大，但通脹是否已屬?gòu)?qiáng)弩之末也引起了關(guān)注。通脹的洶涌波濤將在下半年逐漸“退潮”，部分業(yè)界人士對(duì)此似乎都很認(rèn)同?；诖?，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境或許將發(fā)生比較大的變化，最大的預(yù)期在于加息將更加慎重。

    加息調(diào)控是否已然“馬放南山”？投資，尤其是保障房等房地產(chǎn)投資能否把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的勢(shì)頭拉起來(lái)？抗通脹，消耗了不少的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能，決策層該如何為經(jīng)濟(jì)步入新一輪增長(zhǎng)周期指明方向？針對(duì)這些疑問(wèn)，記者邀請(qǐng)4位經(jīng)濟(jì)學(xué)家共同探討。

對(duì)話記者  

胡健  陳舒揚(yáng)  楊芮

對(duì)話嘉賓

賀鏗  全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任

左小蕾  銀河證券首席總裁顧問(wèn)

汪濤  瑞銀中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究主管

劉元春  中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)

通脹居高  貨幣政策基調(diào)難改變

　　　　NBD：有觀點(diǎn)認(rèn)為，這輪通脹是由結(jié)構(gòu)性問(wèn)題引起的，而不是貨幣超發(fā)的原因，怎么看本輪通脹的成因？

    左小蕾：這兩個(gè)問(wèn)題肯定都有，不能偏頗地非此即彼，兩方的看法都只是強(qiáng)調(diào)某一個(gè)方面的原因。通貨膨脹肯定是貨幣現(xiàn)象，但是不能忽略結(jié)構(gòu)性問(wèn)題、信息不對(duì)稱、引導(dǎo)性政策等方面對(duì)其的作用。就像美元發(fā)多了也一樣引起全世界通脹一樣，中國(guó)的貨幣發(fā)多自然會(huì)導(dǎo)致通脹。

    今年初以來(lái)，新增的價(jià)格上漲因素也不能忽略，比如輸入性通脹的新增影響。包括石油在內(nèi)的大宗商品價(jià)格年初出現(xiàn)一輪大幅上漲，對(duì)中國(guó)以及各國(guó)通脹構(gòu)成巨大的輸入性壓力；民間資金在外面周轉(zhuǎn)再回來(lái)帶來(lái)的流動(dòng)性，不是貨幣政策能夠控制的，這些是新問(wèn)題。還有自然災(zāi)害帶來(lái)的糧食價(jià)格可能上漲的預(yù)期，由一些很復(fù)雜的問(wèn)題帶來(lái)的食品上漲壓力、勞動(dòng)力工資上漲帶來(lái)的成本壓力等。

    賀鏗：現(xiàn)在的通脹明顯是成本推動(dòng)的，跟多年實(shí)施的積極財(cái)政和基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)有關(guān)，其他原因都是次要的。存在貨幣超發(fā)，但并不如有些觀點(diǎn)說(shuō)的那么嚴(yán)重。一年新增貸款10萬(wàn)億肯定過(guò)高，我們的經(jīng)濟(jì)不需要這么多貨幣。

    NBD：怎么評(píng)價(jià)當(dāng)前的通脹形勢(shì)，是向下了么？

    汪濤：6月份6.4%的水平與我們的預(yù)期一致，6.4%已經(jīng)接近頂峰，如果這不是頂?shù)脑挘?月份會(huì)是一個(gè)頂。大部分的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)間略有調(diào)整，這包括食品價(jià)格和豬肉價(jià)格非常難以預(yù)測(cè)有關(guān)系，6月份豬肉價(jià)格比去年同期上漲57%，環(huán)比5月份上漲百分之十一點(diǎn)幾，進(jìn)入7月上旬，豬肉價(jià)格仍然在上漲，從目前的態(tài)勢(shì)來(lái)看，7月份的CPI增幅不是接近6月份，就是超過(guò)6月份。

    NBD：貨幣政策會(huì)變寬松么？

    汪濤：通脹處于3年來(lái)的高位，而且短期仍然保持高位運(yùn)行的情況下，貨幣政策的基調(diào)非常難以改變，這個(gè)基調(diào)就是穩(wěn)健的貨幣政策。之前有人呼吁或者是預(yù)期宏觀政策可能會(huì)放松，因?yàn)樗麄冇X(jué)得經(jīng)濟(jì)在減速，國(guó)外的經(jīng)濟(jì)狀況不太好，預(yù)期會(huì)有放松。但我們覺(jué)得，通脹仍然在攀升、在高位的時(shí)候，宏觀政策很難進(jìn)行調(diào)整，仍然會(huì)保持穩(wěn)健的基調(diào)。

    最重要的是看貨幣信貸的目標(biāo)，跟加息、存款準(zhǔn)備金概念不要簡(jiǎn)單地等同起來(lái)。在中國(guó)貨幣政策是定量的，我們一貫是量化寬松或者是量化緊縮，今年的貨幣M2增長(zhǎng)16%，目前我們的判斷是今年不會(huì)對(duì)這個(gè)目標(biāo)加以修正，今年新增人民幣貸款會(huì)有7萬(wàn)~7.5萬(wàn)億元，相當(dāng)于貸款余額增長(zhǎng)15%~16%，社會(huì)融資總量會(huì)保持在14萬(wàn)億元左右的水平。實(shí)際上，從4月份以來(lái)，資金流動(dòng)性就沒(méi)有一季度那么緊，從流量和環(huán)比來(lái)說(shuō)，下半年資金會(huì)相對(duì)一季度寬松。

    NBD：會(huì)不會(huì)還有加息和提準(zhǔn)？

    汪濤：我們認(rèn)為7月份的加息有可能是最后一次，但從目前的判斷來(lái)說(shuō)，如果7月份的通脹還是在6.4%左右或者更高，不排除在8月份還會(huì)有一次加息。存款準(zhǔn)備金的調(diào)整，前半年每個(gè)月一次，我們認(rèn)為下半年不會(huì)有那么多，資本流入在外管局加強(qiáng)資本管制的時(shí)候有可能會(huì)減少，而且下半年會(huì)繼續(xù)減少，對(duì)沖的量會(huì)減少。央行在置換央票，上半年到期很多，沒(méi)有轉(zhuǎn)期，而是用存款準(zhǔn)備金替換。這樣就是減少了央行的對(duì)沖成本，而且把這個(gè)對(duì)沖成本轉(zhuǎn)嫁給商業(yè)銀行?，F(xiàn)在央票的到期量不是很多，所以我們認(rèn)為下半年存款準(zhǔn)備金不會(huì)大幅度調(diào)整。

投行唱空  但中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)硬著陸

　　　　NBD：中國(guó)經(jīng)濟(jì)半年報(bào)較為優(yōu)異，如何理解此前國(guó)外投行的大舉唱空？如何判斷下半年的情況？

    左小蕾：我認(rèn)為他們是希望中國(guó)放松貨幣政策，只有這樣才能得到資本市場(chǎng)的大幅度套利。試想，一放開(kāi)政策，房地產(chǎn)肯定立馬漲起來(lái)。國(guó)內(nèi)外都了解中國(guó)政府的偏好，就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不能下來(lái)。所以，他們唱空的目的就是給政府放松貨幣政策施壓?，F(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是很平穩(wěn)的，一旦放松貨幣政策，房地產(chǎn)和其他領(lǐng)域?qū)⑷渴Э亍Ｎ覀円欢ㄒ让鞔_國(guó)外投行的目的。

    政府今年上半年把控制通脹放在了突出的位置，采取了一攬子的調(diào)控政策，下半年政策效果應(yīng)會(huì)逐漸顯現(xiàn)，這對(duì)通脹形勢(shì)趨緩當(dāng)然有積極作用。控通脹的同時(shí)，我們本來(lái)就在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)?，F(xiàn)在是穩(wěn)健的貨幣政策，不是緊縮的，我們的增長(zhǎng)速度稍微放緩，去調(diào)整一些需要調(diào)整的東西，9.6%的增長(zhǎng)率很好，我預(yù)測(cè)今年全年應(yīng)該有9%~9.5%的增長(zhǎng)。

    NBD：汪老師，您是外資銀行的中國(guó)研究主管，如何看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？

    汪濤：中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有硬著陸，經(jīng)濟(jì)處于溫和減速狀態(tài)。在過(guò)去兩個(gè)月，國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)談得比較多，二季度的GDP增長(zhǎng)是9.5%，比一季度略有放緩。固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)是比較強(qiáng)勁的，到目前略有放緩，一方面是因?yàn)樾刨J有一定的緊縮，尤其是一季度，還有一個(gè)重要的原因就是  “去庫(kù)存”，現(xiàn)在去庫(kù)存的過(guò)程仍在進(jìn)行。我認(rèn)為三季度經(jīng)濟(jì)會(huì)有所反彈，之后企穩(wěn)，全年的GDP增速是9.3%。

    NBD：保障房建設(shè)能成為下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿幔?/p>

    汪濤：隨著保障房建設(shè)升溫，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)的環(huán)比增速將在三季度反彈。

    從房地產(chǎn)市場(chǎng)和建設(shè)活動(dòng)上來(lái)說(shuō)，商品房市場(chǎng)的銷售和新開(kāi)工都會(huì)受政策影響而下降，但是，目前還沒(méi)有出現(xiàn)下降，我們覺(jué)得將來(lái)的幾個(gè)月，隨著政策的執(zhí)行，有可能出現(xiàn)銷售和新開(kāi)工繼續(xù)走軟。

    目前，保障房的建設(shè)狀況其實(shí)并不太好。5月份，保障房開(kāi)工率只有34%，到6月份已接近50%，我們不是特別清楚是不是貨真價(jià)實(shí)地開(kāi)工。最近這段時(shí)間，地方政府仍處于籌集資金、籌劃項(xiàng)目的過(guò)程，前面開(kāi)工比較緩慢是在意料之中?，F(xiàn)在的規(guī)定是在11月底以前要完全開(kāi)工，我們覺(jué)得地方政府會(huì)在三季度突擊開(kāi)工，以力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)。

    結(jié)合保障房和商品房這兩個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為商品市場(chǎng)會(huì)下降、保障房會(huì)增強(qiáng)，全年房地產(chǎn)建設(shè)的量，我們認(rèn)為有望增長(zhǎng)5%~10%，這個(gè)量是指開(kāi)工量和開(kāi)工面積，不是指資金。這比去年大為減緩，但仍然處于比較健康的水平。

問(wèn)題重重  結(jié)構(gòu)調(diào)整絆腳石多

　　　　NBD：通脹有可能“退潮”，經(jīng)濟(jì)也可能平穩(wěn)增長(zhǎng)，但結(jié)構(gòu)調(diào)整似乎是今年三大任務(wù)中最薄弱的環(huán)節(jié)？

    賀鏗：這是一個(gè)很明顯的事實(shí)，高耗能的產(chǎn)業(yè)越來(lái)越多，民生問(wèn)題沒(méi)有得到解決。財(cái)政應(yīng)該收緊，政績(jī)工程、形象工程應(yīng)該停止，GDP考核指標(biāo)應(yīng)該淡化。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)即便有所放緩也是正常的，老百姓收入增長(zhǎng)，消費(fèi)也是帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)主要力量。外貿(mào)也是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要方面，作為傳統(tǒng)行業(yè)，卻遭遇到政策的歧視。如今外貿(mào)企業(yè)成本上升、利潤(rùn)越來(lái)越薄，應(yīng)該采用結(jié)構(gòu)性減稅的財(cái)政手段，降低他們的稅負(fù)，給他們提供公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

    NBD：劉老師，您曾說(shuō)消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)存在明顯隱憂，并極有可能受挫；投資繼續(xù)成為拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心要素，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在重回2007年之前增長(zhǎng)模式的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變?yōu)楹稳绱死щy？

    劉元春：激勵(lì)體系沒(méi)有發(fā)生根本性的變化，以GDP為核心的體制沒(méi)有改變，地方的投資饑渴沒(méi)有變化。

    從深層次的制度體系上來(lái)說(shuō)，收入分配不均衡，居民收入不支持消費(fèi)增長(zhǎng)，儲(chǔ)蓄率偏高，導(dǎo)致投資主導(dǎo)的發(fā)展模式。今年對(duì)房地產(chǎn)和汽車行業(yè)的調(diào)控，還有通脹的影響下，上半年的消費(fèi)實(shí)際增速明顯放緩，下半年這一趨勢(shì)也不會(huì)有大的改變。如果政府對(duì)地方考核指標(biāo)發(fā)生變化，民生權(quán)重被提高，這將具有長(zhǎng)期效應(yīng)，短期效果并不明顯。

    NBD：結(jié)構(gòu)調(diào)整另一個(gè)問(wèn)題便是中小企業(yè)融資難，這個(gè)問(wèn)題不解決，產(chǎn)業(yè)可能就會(huì)空心化。

    劉元春：從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，農(nóng)村金融和中小企業(yè)貸款的增速并不低，而中小企業(yè)資金鏈吃緊，一定程度上是一部分銀行的信貸資金流入了其他投資或投機(jī)領(lǐng)域，泡沫經(jīng)濟(jì)會(huì)像黑洞一樣將產(chǎn)業(yè)資金吸進(jìn)去。

    從信貸政策內(nèi)部來(lái)說(shuō)，增加支農(nóng)和對(duì)中小企業(yè)的定向貸款，相關(guān)部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)資金使用的監(jiān)管。

    在企業(yè)層面，應(yīng)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，在新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展上，政府應(yīng)做一些基礎(chǔ)性的鋪墊工作。

    NBD：高達(dá)10萬(wàn)億的地方債務(wù)是個(gè)安全隱患，但似乎下半年國(guó)家會(huì)對(duì)某些地方融資平臺(tái)定向?qū)捤?，如何看這個(gè)問(wèn)題？

    劉元春：應(yīng)該說(shuō)是在監(jiān)管的前提下放松。城鎮(zhèn)化將成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要推動(dòng)力，也是構(gòu)成經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變最主要的動(dòng)力。中央現(xiàn)在采取的是分類處理的措施，對(duì)于商業(yè)可持續(xù)性的和有關(guān)民生的項(xiàng)目，會(huì)繼續(xù)給予支持。在加強(qiáng)定向資金貸款的同時(shí)，通過(guò)其他工具，比如企業(yè)債的方式進(jìn)行融資。

    汪濤：據(jù)我了解，地方發(fā)債的思路會(huì)分幾步走：第一步是中央政府代地方發(fā)債，這個(gè)已經(jīng)實(shí)行了兩三年，會(huì)繼續(xù)做下去，這是由中央財(cái)政兜底，風(fēng)險(xiǎn)比較小；第二步是允許一些地方發(fā)行特別建設(shè)的債務(wù)，這個(gè)已經(jīng)開(kāi)始試點(diǎn)了；第三步是允許做地方的政府債。

    我認(rèn)為第三步需要比較謹(jǐn)慎地“走”，因?yàn)樵谧哌@一步之前，應(yīng)該理清地方債務(wù)存量，需要明確如何化解存量。從流量上來(lái)說(shuō)，也需要明確如何有效地讓地方還債。如果地方政府本來(lái)就沒(méi)有錢做事情，去發(fā)債券和向銀行借款，這只是途徑不同，并沒(méi)有解決問(wèn)題的實(shí)質(zhì)。

    結(jié)束語(yǔ)：如果通脹會(huì)在下半年“退潮”，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重心或許將逐漸轉(zhuǎn)移到發(fā)展上來(lái)，保障房、積極的財(cái)政政策，一系列“十二五”規(guī)劃的實(shí)施，將成為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，但是，結(jié)構(gòu)調(diào)整可能仍然步履維艱，這或者需要我們犧牲一點(diǎn)速度來(lái)達(dá)成調(diào)整結(jié)構(gòu)的目的。謝謝大家。

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