何志成（農(nóng)行總行大客戶部高級專員）

    周末A股市場頑強收紅，雖然只是一點紅，但卻預(yù)示著下周有可能生成較大級別的反彈行情。中國股市7月持續(xù)震蕩不漲，源于全球三大風(fēng)險隱患（歐債危機、美債危機、中國經(jīng)濟硬著陸）陰云密布，也源于市場看不清下半年中國政府的宏觀調(diào)控是否會微調(diào)。對于中國股市的走勢，我堅持這樣的觀點：全球經(jīng)濟三大風(fēng)險隱患的陰云到7月底才可能一個接一個地散去，在沒有看到三大隱患消退前，股市不會有突破性上漲。

歐債烏云暫被吹走

    本周四，鬧騰了一年的歐債危機終于有了“像模像樣”的解決方案：此前堅持希臘等國不能有任何選擇性違約事件發(fā)生的歐洲央行讓了一大步，同意希臘等國的債務(wù)可以大幅度地展期（展期30年實際相當(dāng)于違約），同時同意私人機構(gòu)可以持有被展期的抵押債券到歐洲央行進(jìn)行“有限度地”再抵押（等于是用資不抵債的國家信用進(jìn)行抵押貸款）。同時，法國政府也做出讓步，同意了德國提出的解決方案，即容許私人機構(gòu)購買希臘等國債券，前提條件之一是希臘等國必須同意出售優(yōu)質(zhì)國有資產(chǎn)或用這些資產(chǎn)作抵押。

    希臘問題能夠以  “最壞的方式”解決，說明了這樣一個事實：誰也不敢冒“欠債不還”之大不韙，誰也不敢捅出大婁子，只能用“緩兵之計”再拖。雖然歐債危機的解決方式很“爛”，很無奈，但這片陰云總算暫時被吹走了，全球股市都松了一口氣。

美元已暴露風(fēng)險中

    現(xiàn)在，全球市場的注意力轉(zhuǎn)向了美債危機。美債危機得不到解決，中國股市還不敢漲，但我以為，中國股民的擔(dān)心，在下周有可能有限度地消散。

    在美債危機臨近8月2日大限的時候，美國國會正在召開最后一次辯論會，這個會開得很長，已經(jīng)超出奧巴馬給出的時限。關(guān)于美債上限的談判最終會有什么結(jié)果？我注意到，奧巴馬最近曾經(jīng)宣布美國國會參議院負(fù)責(zé)處理債務(wù)的跨黨派“6人小組”，提出了一項10年內(nèi)減赤37000億美元的計劃，他認(rèn)為這是最終解決美國債務(wù)上限問題的關(guān)鍵一步，市場曾為此松了一口氣。但隨著標(biāo)普再次揚言最早會在8月初調(diào)降美國政府的主權(quán)債務(wù)信用評級，依據(jù)是預(yù)計美國國會在8月2日之前很可能達(dá)不成提高美國債務(wù)上限的協(xié)議，這又為美債危機的解決澆了一盆冷水。

    但我判斷，美債危機隨時會有最終解決的消息出現(xiàn)（本周末或下周初），而且結(jié)局要比歐債危機的解決方案更漂亮。為什么？首先，當(dāng)歐債危機有了解決方案之后，美債危機爆發(fā)的概率降低了。我們都知道，美債危機比歐債危機要大很多倍，既然歐洲人都不敢冒“欠債不還”之大不韙，情愿拿出“很難實現(xiàn)”的方案來安撫市場，擺出誓死捍衛(wèi)歐元信譽的姿態(tài)，美國人會反著做嗎？即使美國有些議員想豁出去，哪怕玩一把“選擇性違約”，也要掂量清楚，他們能否負(fù)起這個責(zé)任？其次，在歐債危機陰云暫時消退之后，與歐元存在長期競爭關(guān)系的美元，已經(jīng)完全暴露在風(fēng)險之中，巨大的做空正等著它違約，美國政府會讓做空者如愿嗎？

    我們都知道，如果發(fā)生美國政府違約，到8月2日拿不出錢歸還到期債券本息，美元將暴跌，同時必將失去全球第一儲備貨幣的寶座。標(biāo)普等評級機構(gòu)誓言將美國政府主權(quán)債務(wù)信用降級，就是極強烈的警告。我想，這是美國人絕對不愿意看到的，也是全世界股票投資者不愿意看到的。

美債烏云將會散去

    我相信美國最終不會選擇違約，最根本的道理還是美國相對歐元區(qū)更有實力。

    我注意到，在全球三大評級機構(gòu)先后幾次揚言要調(diào)降美國債券評級后，美國債券市場卻保持穩(wěn)定，債券收益率仍然維持在歷史最低水平附近。很顯然，全球絕大多數(shù)投資者都相信美國的實力，起碼是相信歷史一定會重演（美國已經(jīng)鬧了十幾次這樣的故事，到了“大限日”國會就讓步）。雖然美國是第一欠債大國，雖然美國的儲蓄率已經(jīng)十幾年負(fù)增長，但論償債能力，美國還是世界第一，起碼屬于第一梯隊。美國的確是全世界第一債務(wù)國，但它也是第一債權(quán)國，尤其是將私有債權(quán)算在內(nèi)。美國私人機構(gòu)遍及世界的資產(chǎn)有十幾萬億美元，能夠立即匯回國內(nèi)的現(xiàn)金資產(chǎn)也超過1萬億美元，救急是夠用的，而且美國國會已經(jīng)在討論這樣的議案。

    更重要的是，美國不僅是全世界第一資產(chǎn)大國，還是擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)最多的國家，是創(chuàng)新能力最強的國家。舉一個例子，德國的實驗室發(fā)明了MP3，但只能依靠美國的公司將其規(guī)模化、市場化，將其價值釋放出來，這是與“歐豬五國”最大的不同。美國絕不是資不抵債的國家，也不會在短期內(nèi)演變?yōu)橘Y不抵債。

    但是，美國現(xiàn)在面臨的問題也許與希臘一樣，欠債必須還，現(xiàn)金從哪來？希臘可以靠輸血，美國只能靠立即提高債務(wù)上限。如果說，剛剛結(jié)束的歐盟峰會對歐債危機的處理辦法是拖的辦法，美國國會也可以采取拖下去的方式，比如對債務(wù)上限來個一點點地提高。

    至于能不能永久性解決？現(xiàn)在專家分歧很大，但我預(yù)計，曙光就在前頭。剛才提到的“6人小組”提出的10年內(nèi)減赤37000億美元的計劃，就是一個很好的開頭，如果按照這個思路走下去，美國將徹底地擺脫危機隱患。之所以稱這是個好的開頭，因為它是一個雙方都能體面收場的談判籌碼。美國國會將以這個（減赤）計劃為“交易”藍(lán)本，表面上逼一逼奧巴馬，實際是放他一馬。如果奧巴馬同意接受該計劃，國會將立即提高美國債務(wù)上限，甚至可以按照奧巴馬的理想目標(biāo)（達(dá)到2.5萬億美元）兌現(xiàn)。很顯然，奧巴馬連想都不用想，立即會開出這個空頭支票——未來10年美國政府要減少赤字37000億美元，誰曉得那時候是誰當(dāng)政？

    因此，我預(yù)測最遲到下周，美債危機的陰云也將散去。

中國經(jīng)濟有驚無險

    當(dāng)然，美債危機通過上述方式得到解決，并不等于這個危機隱患永遠(yuǎn)消除。問題是股市中的投資者是看不了那么遠(yuǎn)的，無論“兩債危機”未來是否反復(fù)無常，只要認(rèn)定近期不會爆發(fā)就行了，股市會抓住這個時機。

    當(dāng)前就中國股市而言，還有一片陰云，這就是中國經(jīng)濟的滯脹風(fēng)險。本周公布的匯豐采購經(jīng)理人指數(shù)跌破50、鐵道部債券流標(biāo)等事件都預(yù)示著中國經(jīng)濟的確存在著由于緊縮過度所導(dǎo)致的滯脹風(fēng)險。但我預(yù)計，正是由于數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)壞，宏觀經(jīng)濟政策才可能調(diào)整。歐債危機躲過去了，美債危機也可能虛驚一場，相信中國經(jīng)濟下半年也會有驚無險。

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