每經(jīng)記者  王硯丹

    統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，“十一五”期間，鐵路投資規(guī)模高達(dá)2.2萬(wàn)億元。形成了一個(gè)從基建到配件的產(chǎn)業(yè)鏈，一大批看準(zhǔn)高鐵蛋糕的創(chuàng)業(yè)者從中一夜暴富。

    據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》統(tǒng)計(jì)，目前A股市場(chǎng)上，共有25家上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涉足高鐵產(chǎn)業(yè)鏈。它們分別是中國(guó)南車、中國(guó)北車、晉西車軸、中鼎股份、南方匯通、北方創(chuàng)業(yè)、太原重工、寶勝股份、特銳德、鼎漢技術(shù)、博深工具、晉億實(shí)業(yè)、華東數(shù)控、佳訊飛鴻、廣電運(yùn)通、新北洋、時(shí)代新材、回天膠業(yè)、中鐵二局、中國(guó)鐵建、隧道股份、東方雨虹、中國(guó)中鐵、世紀(jì)瑞爾、輝煌科技，分別從事著從鐵路鋪軌到機(jī)車維修的工作，并通過(guò)登陸資本市場(chǎng)，名利雙收。

    綜合這些公司歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，主營(yíng)高鐵的上市公司近年來(lái)在高鐵盛宴下賺得盆滿缽滿，有著明顯的“三高”特征：收入規(guī)模高速增長(zhǎng)、毛利率高得離譜、凈資產(chǎn)收益率超高。

三高之一：收入、規(guī)模高增長(zhǎng)

    2006~2010年是高鐵行業(yè)飛速發(fā)展的5年，同時(shí)也是25家公司賺錢(qián)的黃金時(shí)代?？梢哉f(shuō)，正是鐵道部這棵大樹(shù)的庇護(hù)，滋生出了一大堆高鐵“暴發(fā)戶”，讓一些本來(lái)規(guī)模很小的袖珍公司“日進(jìn)斗金”。

    Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，這25家公司從2006年開(kāi)始的連續(xù)五年時(shí)間，從鐵道部的巨額投資中獲得了高速業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2006年，25家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3962.93億元，而到2010年，它們收入總和已經(jīng)高達(dá)1.18萬(wàn)億元，相當(dāng)于2006近3倍。2008年～2010年，這25家公司凈資產(chǎn)之和也從1555.45億元增長(zhǎng)至2155.48億元，其規(guī)模增長(zhǎng)的主要?jiǎng)右蛞皇莵?lái)源于自身積累，二則是通過(guò)登陸資本市場(chǎng)獲得財(cái)富巨額增值。

    以輝煌科技為例。這家主營(yíng)鐵路通信信號(hào)的公司于2001年成立，最初注冊(cè)資本僅有2300萬(wàn)元，發(fā)起人為9個(gè)自然人股東。2006年，在高鐵剛剛發(fā)展的第二年，輝煌科技營(yíng)業(yè)收入為9571萬(wàn)元，2007年~2010年，公司營(yíng)業(yè)收入逐年增長(zhǎng)，至2010年已經(jīng)達(dá)到2.50億元，5年時(shí)間增長(zhǎng)了1.6倍。凈利潤(rùn)也從2006年的2344萬(wàn)元增加至8572萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)53%。

    而從招股書(shū)中來(lái)看，輝煌科技能夠分享到高鐵發(fā)展的超級(jí)盛宴，與股東們的鐵道部背景有著密不可分的聯(lián)系。

    輝煌科技的董事長(zhǎng)李海鷹畢業(yè)于哈爾濱工業(yè)大學(xué)，雖然無(wú)直接在鐵道部任職的經(jīng)歷，但是他“曾參加鐵道部TJWX-2000型信號(hào)微機(jī)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)聯(lián)合攻關(guān)組并擔(dān)任攻關(guān)組組長(zhǎng)，該產(chǎn)品通過(guò)了鐵道部科技司組織的鑒定”。另一位董事李勁松也曾經(jīng)  “作為主要技術(shù)骨干兩次參加鐵道部組織的TJWX微機(jī)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)聯(lián)合攻關(guān)組”。

    2009年9月，輝煌科技以每股25元的價(jià)格發(fā)行1550萬(wàn)股，募集資金3.88億元，迅速壯大規(guī)模。2008年末，公司凈資產(chǎn)僅為1.59億元，而至2009年末已經(jīng)達(dá)到5.84億元。

    在輝煌科技登陸中小板后不久，2009年10月，十年磨一劍的創(chuàng)業(yè)板終于開(kāi)板。在首批28家創(chuàng)業(yè)板公司中，就有特銳德和鼎漢技術(shù)兩家高鐵類公司。而創(chuàng)業(yè)板的首個(gè)代碼——300001，還被給了特銳德，足見(jiàn)其所受到的重視。

    這兩家公司本來(lái)也是規(guī)模極小。2006年，特銳德凈資產(chǎn)只有2856萬(wàn)元，鼎漢技術(shù)也只有5857萬(wàn)元。盡管在高鐵的迅速發(fā)展中，公司規(guī)模得到一定壯大，但是真正的爆發(fā)式增長(zhǎng)還是靠市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板的熱捧。有關(guān)資料顯示，特銳德以每股23.8元的價(jià)格發(fā)行3360萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)市盈率高達(dá)52.76倍，募集資金近8億元；鼎漢技術(shù)以37元的價(jià)格發(fā)行1300萬(wàn)股，募集資金4.8億元，對(duì)應(yīng)市盈率更是高達(dá)82.22倍。

    資本市場(chǎng)使得特銳德和鼎漢技術(shù)“一夜暴富”。2008年底，特銳德凈資產(chǎn)僅為1.04億元，2009年末暴增至9.93億元；鼎漢技術(shù)凈資產(chǎn)則從1.08億元增長(zhǎng)至6.30億元，同樣實(shí)現(xiàn)了三級(jí)跳。

    輝煌科技、特銳德、鼎漢技術(shù)等只是高鐵產(chǎn)業(yè)鏈大發(fā)展的冰山一角。值得一提的是，即使是在2008年金融危機(jī)使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭遇重創(chuàng)之時(shí)，這些公司中的絕大部分也因傍上鐵道部這棵大樹(shù)而幸免于難：2008年，這25家公司全部實(shí)現(xiàn)收入同比正增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)下滑的也只有寶勝股份、中國(guó)中鐵兩家。

三高之二：毛利率高得離譜

    不過(guò)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》在經(jīng)過(guò)仔細(xì)研究后發(fā)現(xiàn)，高鐵投資盛宴僅僅是25家公司業(yè)績(jī)驚人增長(zhǎng)的原因之一。它們所依靠的大客戶——鐵道部的“慷慨”也是一大緣由。

    這從25家公司的銷售毛利率上可以窺見(jiàn)端倪。根據(jù)申萬(wàn)分類，這25家分屬于五大行業(yè)，其中南北車、晉西車軸、中鼎股份、南方匯通、北方創(chuàng)業(yè)屬于交運(yùn)設(shè)備，太原重工、寶勝股份、特銳德、鼎漢技術(shù)、博深工具、晉億實(shí)業(yè)、華東數(shù)控屬于機(jī)械設(shè)備，佳訊飛鴻、廣電運(yùn)通、新北洋屬于信息設(shè)備，世紀(jì)瑞爾、輝煌科技屬于信息服務(wù)，時(shí)代新材、回天膠業(yè)屬于化工，其余屬于建筑建材。

    作為這些近乎唯一的采購(gòu)方，鐵道部給予了它們充分的溢價(jià)。如機(jī)械行業(yè)公司鼎漢技術(shù)2006年~2010年毛利率分別高達(dá)48.96%、52.39%、52.16%、47.60%和42.91%；另一家同業(yè)公司特銳德2008年以后毛利率均穩(wěn)定在35%的水平。Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，機(jī)械設(shè)備行業(yè)共有293家上市公司，2006~2010年毛利率均圍繞20%波動(dòng)，最高是2010年，達(dá)到21.84%；最低是2008年，為19.56%。按照2010年的數(shù)據(jù)，鼎漢技術(shù)和特銳德毛利率分別高出平均水平21個(gè)百分點(diǎn)和13個(gè)百分點(diǎn)。

    屬于信息服務(wù)業(yè)的輝煌科技、世紀(jì)瑞爾，以及屬于信息設(shè)備行業(yè)的佳訊飛鴻也出現(xiàn)了毛利率大幅高于行業(yè)平均水平的現(xiàn)象。2006~2010年，信息服務(wù)業(yè)毛利率最低為31.35%，出現(xiàn)在2010年；最高為35.45%，出現(xiàn)在2008年。而輝煌科技毛利率從2006年的46.96%起步，每年穩(wěn)步增長(zhǎng)，至2010年已經(jīng)高達(dá)51.18%，較行業(yè)平均水平高出近20個(gè)百分點(diǎn)。世紀(jì)瑞爾從2007年起，4年時(shí)間毛利率一直穩(wěn)定在45%左右，也比行業(yè)平均水平高出10多個(gè)百分點(diǎn)。佳訊飛鴻近五年來(lái)毛利率在36.74%~42.47%之間波動(dòng)，而它所在的信息設(shè)備行業(yè)平均毛利率最高一年也僅有22.03%。

    分析人士指出，即使是高鐵類公司可以因其技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在銷售產(chǎn)品時(shí)獲得更高的定價(jià)，但是毛利率普遍高出行業(yè)平均水平10~20個(gè)百分點(diǎn)的情況也非常罕見(jiàn)。在經(jīng)歷了“7.23”事故后，這些公司能否維持超高毛利率，值得關(guān)注。

三高之三：凈資產(chǎn)收益率超高

    從另一項(xiàng)核心指標(biāo)——凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，高鐵類公司有一個(gè)普遍特點(diǎn)：很小規(guī)模就能獲得很高的利潤(rùn)。這在它們上市前表現(xiàn)得尤為明顯。

    以特銳德為例。2009年上市之前，盡管特銳德規(guī)模很小，但是每年盈利卻相當(dāng)可觀。2006~2008年，公司三年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率分別高達(dá)63.85%、49.89%和81.79%。2009年以后雖因上市、轉(zhuǎn)股等原因使得凈資產(chǎn)收益率有所下滑，但其2009和2010年仍達(dá)23.53%和10.94%。

    高達(dá)81.79%的凈資產(chǎn)收益率！這意味著在2008年金融危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候，特銳德光憑內(nèi)生增長(zhǎng)，就能夠在一年零三個(gè)月時(shí)間內(nèi)，再造一個(gè)特銳德。

    不僅僅是特銳德這種資本市場(chǎng)新貴，一些老牌上市公司在高鐵投資盛宴中，也煥發(fā)了青春。

    作為早在1998年就上市的太原重工，在2008年和2010年實(shí)行了兩次定向增發(fā)，其中投向之一就是高鐵輪軸國(guó)產(chǎn)項(xiàng)目。目前太原重工總股本已經(jīng)達(dá)到16.2億股，凈資產(chǎn)超過(guò)50億元。盡管規(guī)模龐大，太原重工盈利能力絲毫不弱，2006年凈資產(chǎn)收益率僅為9.08%，2007、2008年卻猛增至26.22%和32.48%。2008年底和2010年中，公司兩次實(shí)行增發(fā)后，凈資產(chǎn)規(guī)模有所擴(kuò)大，但是2009年和2010年的凈資產(chǎn)收益率仍然接近20%。也就是說(shuō)，只要維持現(xiàn)在的發(fā)展速度，再造一個(gè)太原重工，也只需要4年時(shí)間（考慮復(fù)合增長(zhǎng)）。

    經(jīng)濟(jì)學(xué)有一個(gè)基本原理：如果一個(gè)行業(yè)具有超過(guò)社會(huì)平均水平的投資回報(bào)率，那么經(jīng)過(guò)時(shí)間的洗禮，它最終會(huì)回歸社會(huì)平均水平。25家高鐵公司背靠鐵道部實(shí)現(xiàn)的超速增長(zhǎng)未來(lái)能否持續(xù)，在此次動(dòng)車事故后，更值得投資者深思。

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