每經(jīng)記者  朱秀偉

　　今年，一起起“黑天鵝”事件（突發(fā)小概率事件）意外地讓不少投資者損失慘重，其中也包括標(biāo)榜價(jià)值投資的基金，如雙匯發(fā)展、華蘭生物及部分高鐵股都是機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股。從龍虎榜數(shù)據(jù)來(lái)看，奪路狂逃的正是這些機(jī)構(gòu)。

    “黑天鵝”事件如此頻發(fā)，有哪些值得我們反思？“黑天鵝”與價(jià)值投資是否矛盾？遇到“黑天鵝”事件應(yīng)如何應(yīng)對(duì)？本周《每日經(jīng)濟(jì)新聞》邀請(qǐng)國(guó)誠(chéng)投資咨詢(xún)公司投資總監(jiān)黃道林、深圳海潤(rùn)達(dá)資本總裁仇天鏑、深圳挺浩投資總經(jīng)理康浩平、深圳太和投資基金經(jīng)理王亮和廣州斯達(dá)克基金經(jīng)理黎仕禹就此展開(kāi)討論。  

如何應(yīng)對(duì)“黑天鵝”？

    NBD：作為一名職業(yè)投資者，如果你持有的股票遇到前述的“黑天鵝”事件，你會(huì)怎么樣做？

    黃道林：在我的估值體系中，構(gòu)成股價(jià)的四個(gè)元素是基本面、技術(shù)面、情緒面、突發(fā)因素，我們不可否認(rèn)股價(jià)中突發(fā)因素的作用，但這個(gè)因素的作用是短期的，最終還是要回歸本來(lái)的趨勢(shì)。我會(huì)根據(jù)原來(lái)的趨勢(shì)做出相應(yīng)的反應(yīng)。

    仇天鏑：我的投資策略是買(mǎi)景氣行業(yè)，今年沒(méi)有持有上述板塊股票。但是就我個(gè)人經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，如果遇到這樣的事，第一反應(yīng)就是賣(mài)出。這樣的事件肯定會(huì)給投資者心理會(huì)帶來(lái)一定沖擊，下跌是難免的，另外有很多高鐵股有H股，是可以做空的。

    康浩平：一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)偶然的事件不會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生致命的逆轉(zhuǎn)。比如高鐵在中國(guó)發(fā)展的進(jìn)程不會(huì)因此而停止，下跌或許是很好的介入機(jī)會(huì)。如果持有的公司估值非常便宜并且有前景，可以選擇堅(jiān)持；但如果這個(gè)事件有可能摧毀一個(gè)公司，或這個(gè)公司估值本來(lái)就不便宜，那么就可以在第一時(shí)間選擇放棄。

    王亮：如果我持有的高鐵股暴跌，我肯定在第一時(shí)間斬倉(cāng)，然后觀察事故背后的原因，再作是否擇機(jī)買(mǎi)入的判斷。如果是因?yàn)槟承┘夹g(shù)原因引起的，那么相關(guān)上市公司可能會(huì)陷入長(zhǎng)期困局。

    黎仕禹：首先要評(píng)估影響到底有多大，需要多少時(shí)間才能消除負(fù)面影響，該公司是否有能力應(yīng)對(duì)該事件。評(píng)估之后，就可做果斷操作。高鐵事件給投資者帶來(lái)的心理沖擊大于事實(shí)沖擊，我們國(guó)家也不可能因噎廢食，所以?xún)?yōu)質(zhì)的高鐵股可以持有。

    NBD：你曾經(jīng)是否有類(lèi)似的經(jīng)歷？你是如何處理的？

    黃道林：我有很多經(jīng)歷。如果這類(lèi)股票之前的趨勢(shì)是向上的，我會(huì)認(rèn)為這是一個(gè)建倉(cāng)的機(jī)會(huì)；如果之前的趨勢(shì)是向下的，我基本上不會(huì)持有這類(lèi)個(gè)股，比如高鐵板塊我們?cè)缭诮衲?月就清倉(cāng)了，因?yàn)楦哞F從2月中旬以來(lái)一直在下降通道中。

    仇天鏑：我以前買(mǎi)過(guò)有高送預(yù)期的個(gè)股，結(jié)果公司公告不送，該股開(kāi)盤(pán)后低開(kāi)，我第一時(shí)間就選擇賣(mài)出。

    康浩平：遇到過(guò)兩次。第一次是2009年7月買(mǎi)入軟控股份（002073，收盤(pán)價(jià)19.78元）不久，就遇到輪胎特保案，但當(dāng)時(shí)我選擇了堅(jiān)持，最終證明是對(duì)的。因?yàn)樘乇０鸽m然短線(xiàn)對(duì)中國(guó)產(chǎn)品出口產(chǎn)生沖擊，但長(zhǎng)期看對(duì)這個(gè)行業(yè)影響不大。第二次是尼美舒利事件，事件發(fā)生后康芝藥業(yè)暴跌，我第一時(shí)間選擇放棄，因?yàn)檫@個(gè)事情可能摧毀這個(gè)公司，而且這個(gè)產(chǎn)品是公司主要收入來(lái)源。

    王亮：我奉行價(jià)值投資，買(mǎi)入的時(shí)機(jī)都是在暴跌之后，下跌空間往往已經(jīng)不大了。

    黎仕禹：2006年7月份以前，不管是宏觀大勢(shì)還是個(gè)股基本面技術(shù)面分析，登海種業(yè)（002041，收盤(pán)價(jià)21.76元）都是一個(gè)較好的投資標(biāo)的，但后來(lái)公司爆出“登海605”被農(nóng)業(yè)部封殺等負(fù)面新聞后，股價(jià)遭遇3個(gè)跌停板。當(dāng)時(shí)經(jīng)評(píng)估之后，我賣(mài)出一半，之后一直觀察，一年多后，確認(rèn)市場(chǎng)和公司都經(jīng)受住了事件的磨煉，2007年年末再次增持該股，并獲得不錯(cuò)的收益。

“黑天鵝”只是運(yùn)氣問(wèn)題？

    NBD：有人把“黑天鵝”完全歸為運(yùn)氣問(wèn)題，但最近黑天鵝事件頻頻爆發(fā)，你認(rèn)為有那些因素值得反思？

    黃道林：“黑天鵝”當(dāng)然是一種運(yùn)氣，這次“7·23”高鐵追尾事故是不可測(cè)的，突發(fā)事件對(duì)股市的影響基本上助漲又助跌，關(guān)鍵要清楚板塊所處的大趨勢(shì)是什么。

    仇天鏑：對(duì)投資者，尤其是中長(zhǎng)線(xiàn)投資者來(lái)說(shuō)，“黑天鵝”事件是難以避免的，重要的是要有一系列應(yīng)對(duì)措施。如果比較關(guān)注新聞，從一些媒體上嗅到一些敏感的東西，可以提前減倉(cāng)，但像高鐵這種突發(fā)事件確實(shí)難以避免。

    康浩平：如果是集中投資，遇到“黑天鵝”事件就可能產(chǎn)生巨大虧損，要解決這個(gè)問(wèn)題，只有采取組合投資，或者委托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)操作，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。

    王亮：“黑天鵝”事件與運(yùn)氣無(wú)關(guān)，市場(chǎng)相關(guān)的因素太多了，媒體、情緒、社會(huì)關(guān)系都在其中發(fā)揮著作用。A股投資者不能簡(jiǎn)單做長(zhǎng)期持股，還要關(guān)注背后的投資邏輯。

    黎仕禹：“黑天鵝”事件不能完全歸結(jié)于運(yùn)氣。作為一個(gè)職業(yè)的投資者，對(duì)于選擇的投資標(biāo)的應(yīng)做到深入了解基本面，突然事件發(fā)生前往往會(huì)有各種跡象可尋，只要保持關(guān)注，很多時(shí)候可以避免風(fēng)險(xiǎn)。

價(jià)值投資與“黑天鵝”相矛盾？

    NBD：不論是雙匯發(fā)展、華蘭生物，還是最近暴跌的高鐵股，以傳統(tǒng)眼光來(lái)看都是很好的價(jià)值投資標(biāo)的。價(jià)值投資與頻發(fā)的“黑天鵝”事件，是否存在矛盾？

    黃道林：價(jià)值投資的價(jià)值是什么？這是關(guān)鍵。如果股價(jià)透支了價(jià)值，沒(méi)有“黑天鵝”事件，股票一樣會(huì)跌，像高鐵年初的炒作實(shí)際上已經(jīng)透支了高鐵板塊的價(jià)值，我認(rèn)為“黑天鵝”事件和價(jià)值投資沒(méi)有矛盾。

    仇天鏑：價(jià)值投資和“黑天鵝”事件雖然是矛盾體，但也是機(jī)會(huì)，有些板塊遭遇“黑天鵝”事件后出現(xiàn)大跌，給價(jià)值投資者帶來(lái)低吸的最佳機(jī)會(huì)，如雙匯發(fā)展從87.17元跌至55.60元，很多機(jī)構(gòu)大量買(mǎi)入，目前股價(jià)漲到73元多。

    康浩平：投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，投資醫(yī)藥股有可能遇到打針致死的風(fēng)險(xiǎn)，投資食品飲料股有可能遇到三聚氰胺事件，但這些事件大部分都是前進(jìn)中的問(wèn)題，三聚氰胺事件等就是買(mǎi)入伊利、蒙牛的機(jī)會(huì)，所謂危機(jī)中孕育機(jī)會(huì)就是這個(gè)道理。

    王亮：以前看到三鹿、雙匯的食品安全事故，我就在想，這種惡劣的安全漏洞早已有跡可循。其實(shí)，高鐵有風(fēng)險(xiǎn)也是很多交運(yùn)研究員的直觀感受，可是我們什么都沒(méi)做。說(shuō)簡(jiǎn)單點(diǎn)，對(duì)行業(yè)了解不深，對(duì)公司了解不深，早晚會(huì)遇到這種巨大的虧損。價(jià)值投資，本質(zhì)上是很少會(huì)遇到“黑天鵝”的。

    黎仕禹：在選股時(shí)堅(jiān)持價(jià)值投資，選出好的標(biāo)的，再結(jié)合市場(chǎng)內(nèi)在變化規(guī)律來(lái)進(jìn)行操作，獲利是意料中的事。價(jià)值投資與“黑天鵝”事件并不沖突。

“黑天鵝”事件能否避免？

    NBD：如果想選擇一只長(zhǎng)期持有的股票，如何能保證它不發(fā)生“黑天鵝”事件？選股要堅(jiān)持什么原則？

    黃道林：天有不測(cè)風(fēng)云，誰(shuí)也保證不了。簡(jiǎn)單說(shuō)，我選股的條件是基本面從優(yōu)不從劣，技術(shù)面從漲不從跌（趨勢(shì)），情緒面從賢不從眾，突破偶然因素順從原來(lái)的趨勢(shì)。

    康浩平：無(wú)法保證不發(fā)生“黑天鵝”事件，任何個(gè)股都可能有不可思議的事情發(fā)生，只有通過(guò)投資組合減少風(fēng)險(xiǎn)。我認(rèn)為選股的核心原則是公司要有足夠的安全邊際，就是要便宜，現(xiàn)在不便宜不要緊，高增長(zhǎng)也可以保證它未來(lái)便宜。

    仇天鏑：我做長(zhǎng)線(xiàn)的股票一定是景氣行業(yè)，有業(yè)績(jī)支撐的。景氣行業(yè)的股票一般業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性很好，遇到“黑天鵝”事件后能迅速漲回來(lái)，至少有自救行情。

    王亮：這個(gè)無(wú)法保證，“黑天鵝”如果可以預(yù)防，那么它就不是“黑天鵝”了。事實(shí)上，股票的暴跌往往與估值高有關(guān)系，比如華蘭生物和雙匯發(fā)展在下跌之前的市盈率都超過(guò)50倍，但現(xiàn)在的大秦鐵路（601006，收盤(pán)價(jià)7.60元）即使出現(xiàn)“黑天鵝”事件，也不會(huì)再跌30%，因?yàn)樗墓乐狄炎銐虻土恕?/p>

    黎仕禹：我們很難保證這樣的事件不發(fā)生，只能避免這樣的事情發(fā)生在自己身上。在中國(guó)，由于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，企業(yè)的成長(zhǎng)也就被動(dòng)地提速，因此對(duì)于投資標(biāo)的，需要深入地了解與研究，及時(shí)地跟蹤。

“陷阱”還是“餡餅”？

    NBD：A股歷史上，公司在受到負(fù)面打擊股價(jià)暴跌后，有的給投資者提供了最佳的入場(chǎng)機(jī)會(huì)，但有的卻可能是暴跌的開(kāi)始，如何在第一時(shí)間判斷？

    黃道林：遇到“黑天鵝”事件，暴跌之后有三個(gè)可能，一是再暴跌，二是筑底，三是V字反轉(zhuǎn)。是陷阱還是餡餅，關(guān)鍵在于你的股價(jià)模型是否能提供正確答案。

    仇天鏑：事件不一樣結(jié)果也不一樣，有些事件會(huì)引起政策的變化，有些事件會(huì)導(dǎo)致行業(yè)的拐點(diǎn)，機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)就一目了然了。比如最近血鉛事件引發(fā)的鉛蓄電池行業(yè)整治，這對(duì)被關(guān)閉的鉛酸電池上市公司十分利空，給鋰電池板塊就帶來(lái)機(jī)會(huì)。

    康浩平：需要分析事件對(duì)公司的影響，如果影響是短暫的，就可以選擇堅(jiān)持，如果影響是全面的，甚至致命的，就可以放棄。比如，在投資蘇寧電器的過(guò)程中，也出現(xiàn)了一些不利傳言，股價(jià)連續(xù)暴跌，但易方達(dá)等機(jī)構(gòu)選擇了堅(jiān)持，最終賺了幾十倍。選擇堅(jiān)持還是放棄，必須要對(duì)行業(yè)和公司有充分的了解與把握。

    黎仕禹：出現(xiàn)“黑天鵝”事件后，投資者往往大量拋售。但實(shí)際上，事件發(fā)生后，短時(shí)間內(nèi)大部分投資者無(wú)法評(píng)估事故的潛在損失。如果這種影響不是根本性的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)的影響就不大，對(duì)于中長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)就是一次較好的機(jī)會(huì)。

高鐵股下跌是否結(jié)束？

    NBD：就拿本次高鐵追尾事件來(lái)說(shuō)，高鐵股下跌是已經(jīng)結(jié)束還是剛剛開(kāi)始？

    黃道林：我認(rèn)為，暴跌之后會(huì)有一個(gè)筑底的過(guò)程。

    康浩平：我認(rèn)為股價(jià)下跌已經(jīng)反映這個(gè)事件，市場(chǎng)已經(jīng)充分消化了這個(gè)事件的影響，看好高鐵股未來(lái)的投資者可以趁機(jī)低吸。這個(gè)事件最終會(huì)過(guò)去。

    黎仕禹：過(guò)去10年代表的是高投資的10年，以房地產(chǎn)、基建以及高鐵等高端制造為典型代表，反映的是過(guò)去10年來(lái)政策取向的結(jié)果。此次事件或?qū)⒓涌旖?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，過(guò)渡到以消費(fèi)為主。因此未來(lái)數(shù)十年，我們可以看到類(lèi)似高鐵這樣的高投資項(xiàng)目將下降，以民生為主的投資機(jī)會(huì)將會(huì)更多。很顯然，高鐵相關(guān)股的下跌短時(shí)間內(nèi)尚未結(jié)束，當(dāng)然有些公司可能是屬于錯(cuò)殺類(lèi)的，需要投資者甄別。

    仇天鏑：本次溫州高鐵追尾事件不涉及高鐵的核心技術(shù)問(wèn)題，高鐵相關(guān)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍有需求，替代進(jìn)口產(chǎn)品的上市公司仍具有確定的成長(zhǎng)性和盈利能力，不影響長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值。趁這次大跌可以慢慢低吸。

短線(xiàn)機(jī)會(huì)要速戰(zhàn)速?zèng)Q

    NBD：“黑天鵝”事件除了有負(fù)面影響外，一些偶發(fā)的新聞、突發(fā)事件也能帶來(lái)很多投資機(jī)會(huì)，市場(chǎng)很多游資非常擅長(zhǎng)抓這樣的機(jī)會(huì)，對(duì)此您有什么心得？

    黃道林：有些機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的，這是我在去年年度投資策略報(bào)告上對(duì)今年中小板創(chuàng)業(yè)板的一個(gè)基本觀點(diǎn)。我的心得是，超跌反彈的確是一種賺快錢(qián)的機(jī)會(huì)，原則是出手要在低點(diǎn)，賣(mài)出要果斷，止損是生命線(xiàn)。

    康浩平：一些偶發(fā)的因素造成的股價(jià)異動(dòng)都是短暫的，比如汶川地震中炒四川的水泥股，非典中炒醫(yī)藥股，但最終這些東西都會(huì)煙消云散，對(duì)于后知后覺(jué)的投資者來(lái)說(shuō)，搞不懂的最好別碰。

    王亮：上周鐵道部短期融資券發(fā)行的失敗，地方城投債的暴跌，似乎都在說(shuō)明凡是不符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的事情，開(kāi)始可以推行，未來(lái)往往會(huì)受到市場(chǎng)的報(bào)復(fù)。我們投資不但要有把握市場(chǎng)的敏銳嗅覺(jué)，更要有家國(guó)情懷，有基本的道德底線(xiàn)。

    黎仕禹：這樣的事件確實(shí)能給投資者帶來(lái)一些短暫的機(jī)會(huì)，但風(fēng)險(xiǎn)也比較高。當(dāng)動(dòng)車(chē)事件出現(xiàn)后，東方航空第二天漲停，第三天沖高出貨。這樣的機(jī)會(huì)，一般的投資者最好不參與，參與的不宜戀戰(zhàn)。

    仇天鏑：“黑天鵝”事件給市場(chǎng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也帶來(lái)機(jī)會(huì)，今年日本地震就給我國(guó)化工行業(yè)帶來(lái)機(jī)會(huì)，華蘭生物血漿站關(guān)停給上海萊士（002252，收盤(pán)價(jià)29.07元）帶來(lái)暴漲機(jī)會(huì)。但這種機(jī)會(huì)來(lái)得快去得也快，操作上要果斷，總體上看短線(xiàn)機(jī)會(huì)較多，速戰(zhàn)速?zèng)Q比較合適。

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