每經(jīng)記者  李玉敏  楊井鑫  萬敏發(fā)自北京

編者按

　　人民幣對(duì)美元匯率今年來不斷升值，以中間價(jià)計(jì)算已累計(jì)升值3%，近期升值勢(shì)頭尤甚。8月11日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.3991，與上一交易日6.4167相比，大漲176個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下今年以來單個(gè)交易日中間價(jià)最大漲幅紀(jì)錄。

    由于人民幣的快速升值，大多數(shù)的企業(yè)傾向于選擇外幣貸款，而經(jīng)不住利差和匯差誘惑的資金更是玩起了“來回轉(zhuǎn)圈”的無風(fēng)險(xiǎn)套利游戲。

每經(jīng)記者  李玉敏  發(fā)自北京

    由于人民幣的快速升值，以及香港貸款利率低于內(nèi)地存款利率產(chǎn)生的套利空間，經(jīng)不住誘惑的資金也蠢蠢欲動(dòng)，玩起了“境內(nèi)存人民幣境外貸美元，資金來回轉(zhuǎn)圈實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利”的游戲。

    業(yè)內(nèi)人士指出，在這種轉(zhuǎn)圈游戲下，資金輪回幾次，境內(nèi)外的公司就可以獲得幾倍于1%~1.5%的利潤(rùn)。

一年后可獲N個(gè)1%

　　內(nèi)地的A公司，把自有的1000萬資金存入銀行，可獲得銀行開具的信用證明。A公司在香港的關(guān)聯(lián)公司——B公司可憑借信用證到香港的銀行獲取等額的美元貸款。該筆貸款再兌換成人民幣，通過貿(mào)易的方式，回流到內(nèi)地的A公司。這樣去香港“溜達(dá)”一圈下來，A公司在銀行存的1000萬已通過香港的低息貸款回到自己手中了，還賺取了存貸的利差和匯差。

    熱錢研究專家、廣東省社會(huì)科學(xué)院教授黎友煥表示，近段時(shí)間以來，由于人民幣升值預(yù)期和中外利差，使各種境外資金源源不斷流進(jìn)中國(guó)內(nèi)地。尤其是在內(nèi)地貨幣政策出現(xiàn)調(diào)整，多次提高銀行儲(chǔ)備金率和加息后，在內(nèi)地貸款難度加大的情況下，不少企業(yè)，尤其是外資企業(yè)和境外的中資企業(yè)從境外貸款轉(zhuǎn)化后流入內(nèi)地，這種情況相當(dāng)普遍。

    深圳某銀行的田先生（化名）給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者介紹了這種“存人民幣貸美元”的無風(fēng)險(xiǎn)套利方式。他表示：“這種方式兩三年前就有，今年增長(zhǎng)特別快，增長(zhǎng)特別明顯的行業(yè)包括黃金、電子、物流等。”

    田先生給記者算了一賬。A公司的1000萬存入銀行，一年的定期收益就是3.5%。B公司在香港獲得的年貸款利率大約是2.7%。兩者之間的利差，除去資金回流的成本（一般通過貿(mào)易的方式，盡可能選擇可以退稅的行業(yè)），再加上人民幣升值美元貶值獲得的匯差，一圈下來一筆資金能賺1%～1.5%，也就是10萬～15萬。

    田先生指出，整個(gè)流程大概只需要3天左右。A公司拿到回流的資金后，最保守的做法是存在銀行，成為一筆新的存款，開始重復(fù)上述行為。這就意味著，這筆資金“輪回”多少次，一年以后，境內(nèi)外A、B兩個(gè)公司就可以獲得多少個(gè)1%～1.5%的利潤(rùn)。

我國(guó)資金沖擊壓力空前

    黎友煥表示，目前境外不少貸款不僅低息，為鼓勵(lì)應(yīng)對(duì)危機(jī)采取刺激貸款，行長(zhǎng)往往還要請(qǐng)企業(yè)家吃飯，要求企業(yè)家貸款，也就是說貸款容易還低息，資金進(jìn)來后，做什么都盈利。銀行的理財(cái)產(chǎn)品是最保守的，在CPI這么高和民間利率這么瘋狂的情況下，近期銀行理財(cái)產(chǎn)品也出現(xiàn)了銷售困難的局面，但對(duì)于從境外低成本進(jìn)來的資金來說，卻安全又方便。

    黎友煥教授告訴  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“這些資金進(jìn)來后，保守一點(diǎn)的就購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品  （預(yù)期效益相當(dāng)明顯，又沒有任何風(fēng)險(xiǎn)），激進(jìn)一下的當(dāng)然是流入民間信貸資金了，目前中小企業(yè)貸款壓力很大，民間利率已經(jīng)上升至月息6%以上，屬于高利貸了?！?/p>

    在最近歐盟債務(wù)危機(jī)加劇的情況下，廣東省社會(huì)科學(xué)院《境外資金在我國(guó)大陸異常流動(dòng)課題組》預(yù)期，未來可能有更多地區(qū)和更多形式的資金加速進(jìn)來，我國(guó)面臨的資金沖擊壓力將是空前的。

    “未來一波熱錢的流入肯定是跟目前的歐美債務(wù)危機(jī)直接聯(lián)系，問題就更加復(fù)雜了，這關(guān)系到貨幣政策、資本市場(chǎng)等多方面的問題?！崩栌褵ㄕf。

/外幣信貸/

人民幣升值壓頂  銀行外幣信貸緊張

每經(jīng)記者  楊井鑫  發(fā)自北京

    企業(yè)需求旺盛，銀行額度緊張。一時(shí)之間，外幣信貸市場(chǎng)也漸失平衡。

    在人民幣升值預(yù)期下，企業(yè)普遍不愿持有美元，對(duì)申請(qǐng)外幣貸款、降低財(cái)務(wù)成本則興趣濃厚。在貸款鏈的另一端，商業(yè)銀行受限于額度，也不得不放棄部分業(yè)務(wù)，使整個(gè)外幣貸款市場(chǎng)陷入了供不應(yīng)求的局面。

企業(yè)外幣貸款需求旺盛

    “都說人民幣貸款難，其實(shí)外幣貸款也沒有那么簡(jiǎn)單。”山東一家國(guó)有大型紡織企業(yè)總經(jīng)理李先生接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)稱，現(xiàn)在商業(yè)銀行幾乎都只對(duì)關(guān)系好的大型國(guó)有外貿(mào)企業(yè)才會(huì)做一些外幣貸款業(yè)務(wù)。

    他表示，今年人民幣資金成本不斷高漲，企業(yè)為了降低貸款資金成本，自然而然地將手伸向了外幣信貸市場(chǎng)?！叭嗣駧刨J款利率目前基本上在8%~9%，而外幣貸款利率要低一大截，僅在3%～4%，這就大大地降低了企業(yè)的融資成本。即使人民幣存在升值，但是利差也能夠填補(bǔ)上損失?！?/p>

    “自去年以來，美元和人民幣之間的無風(fēng)險(xiǎn)套利被大部分投機(jī)者盯上，導(dǎo)致了外幣貸款的暴增。由于套利的盛行，監(jiān)管層在年初加強(qiáng)了監(jiān)管。雖然有不少企業(yè)還是愿意借出外幣，但很多銀行的額度已經(jīng)調(diào)整了，甚至公開暫停了這項(xiàng)業(yè)務(wù)?！崩钕壬J(rèn)為，從市場(chǎng)看，部分銀行已經(jīng)大幅的壓縮了外幣貸款額度，但企業(yè)需求一直非常旺盛。

外幣貸款初現(xiàn)放緩跡象

外管局一直是以壓縮額度的方法控制外幣貸款及打擊套利。經(jīng)過了上半年的持續(xù)增長(zhǎng)，下半年外幣貸款業(yè)務(wù)已初露放緩之勢(shì)。

    “銀行拿到的總額度肯定少了，但是基本上拿到額度就會(huì)被搶完。”深圳一家商業(yè)銀行人士告訴記者，估計(jì)下半年外幣信貸流動(dòng)性會(huì)很弱。

    央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，外幣貸款延續(xù)了平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，前6個(gè)月新增外幣貸款達(dá)到了513億美元。然而，在7月份央行公布的數(shù)據(jù)中，外幣貸款卻難以掩飾放緩局面。

    近日，央行發(fā)布公告稱，截至7月末，本外幣貸款余額55.13萬億元，同比增長(zhǎng)16.7%。當(dāng)月人民幣貸款增加4926億元，同比少增252億元。外幣貸款余額5020億美元，當(dāng)月外幣貸款增加僅1億美元。

    “相比5月份新增130億美元的外幣貸款，1億美元的增量已經(jīng)顯示出了回落之勢(shì)。”北京通達(dá)投資首席分析師李鵬濤認(rèn)為，毫無疑問，銀行對(duì)總的外幣貸款業(yè)務(wù)控制并不強(qiáng)，表現(xiàn)出的是“前松后緊”現(xiàn)象。

    上述深圳商業(yè)銀行人士也告訴記者，現(xiàn)在做外匯貸款業(yè)務(wù)比較少了，基本上也就是上半年對(duì)一些大客戶放款，因?yàn)槟壳氨O(jiān)管層對(duì)套利行為的打擊力度非常大，總額度并不多。“一般放款很容易，但是銀行這項(xiàng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)并不高，甚至部分企業(yè)會(huì)偏向去香港的銀行套取資金，也分流了部分業(yè)務(wù)?！?/p>

    此前還有消息稱，今年4月份，國(guó)家外匯管理局綜合司發(fā)出《關(guān)于擴(kuò)大貿(mào)易信貸調(diào)查地區(qū)范圍及提高調(diào)查頻率的通知》對(duì)授信企業(yè)展開抽查，掌握有關(guān)企業(yè)2011年度內(nèi)每季的貿(mào)易信貸數(shù)據(jù)，加強(qiáng)對(duì)貿(mào)易信貸資金的監(jiān)管。

/新聞背景/

人民幣主動(dòng)升值應(yīng)對(duì)通脹

每經(jīng)記者  萬敏  發(fā)自北京

    奔馳E300降9萬，現(xiàn)代雅科仕降5萬，寶馬M3降14.4萬……進(jìn)口車降價(jià)只是人民幣升值后帶來的諸多影響中的一項(xiàng)，此外還有不少中介打出國(guó)外旅游、留學(xué)降價(jià)信息。

    隨著央行8月以來多次調(diào)高人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)，人民幣主動(dòng)升值時(shí)代來臨。

跳躍式的主動(dòng)升值

    來自中國(guó)外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，8月15日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.3950，連續(xù)四個(gè)交易日改寫匯改以來新高紀(jì)錄。前一交易日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.3972。

    8月8日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)由6.4451升至6.4305，升值幅度達(dá)0.23%，當(dāng)時(shí)創(chuàng)下了今年以來人民幣對(duì)美元的單日最高升幅。爾后這一紀(jì)錄屢次被刷新，10日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)升至6.4167，升值幅度達(dá)0.26%。11日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)升破6.40，報(bào)6.3991，單日升值幅度達(dá)0.28%。

    以2005年7月匯改前的1美元對(duì)人民幣8.2765元計(jì)算，匯改至今人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值29.3%，2011年以來累計(jì)升值3.5%。

    人民幣對(duì)美元匯率已步入“6.3”時(shí)代?！斑@既不是美國(guó)在討論針對(duì)人民幣匯率的法案，也不是美國(guó)財(cái)長(zhǎng)訪華這類外部因素引起的被動(dòng)升值，而是人民幣的主動(dòng)升值?！迸d業(yè)銀行資金運(yùn)營(yíng)中心分析蔣舒對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。他認(rèn)為，從央行最近公布的一些文件和信息來看，決策層對(duì)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不是很悲觀，主動(dòng)升值更多是從控通脹的角度考慮。

    近日國(guó)內(nèi)人民幣升值的加快，也帶動(dòng)了海外市場(chǎng)對(duì)人民幣升值預(yù)期的止跌回升。上周，離岸人民幣市場(chǎng)無本金交割遠(yuǎn)期合約(NDF)市場(chǎng)，美元對(duì)人民幣NDF一年期合約報(bào)價(jià)累計(jì)跌幅超過1000點(diǎn)。8月15日北京時(shí)間16時(shí)57分，NDF一年期人民幣對(duì)美元報(bào)價(jià)6.2700。境內(nèi)市場(chǎng)美元對(duì)人民幣一年期掉期最新成交為貼水590點(diǎn)，相當(dāng)于市場(chǎng)認(rèn)為一年后人民幣對(duì)美元將達(dá)到6.3314元。

借匯率手段遏制通脹

    整個(gè)上半年，國(guó)內(nèi)CPI同比上漲5.4%，7月份CPI指數(shù)仍然高企，但預(yù)計(jì)隨后數(shù)月會(huì)高位回落。盡管央行在近期的表述中仍然強(qiáng)調(diào)控制通脹的重要性，但上周五公布的7月新增信貸和M2增長(zhǎng)已經(jīng)創(chuàng)下年內(nèi)低點(diǎn)，上半年來緊縮的貨幣政策成效已經(jīng)顯現(xiàn)。

    “央行可能會(huì)暫停加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，畢竟外圍經(jīng)濟(jì)的二次衰退預(yù)期較強(qiáng)，匯率工具起到替代的作用，人民幣升值也能起到緊縮的作用。”招商銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮表示。

    從外部因素考慮，劉東亮認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松的可能性出現(xiàn)，美元如果持續(xù)貶值，大宗商品價(jià)格上漲，人民幣提前開始升值，有利于對(duì)沖大宗商品漲價(jià)帶來的壓力。

    上周五，在央行的《第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，貨幣政策工具中的匯率被擺在更加重要的位置上。周日，世界銀行行長(zhǎng)佐利克也在悉尼表示，根據(jù)最近一段時(shí)期中國(guó)的通貨膨脹數(shù)據(jù)來看，中國(guó)政府可能將允許人民幣升值以遏制物價(jià)上漲的壓力。

    “在美國(guó)沒有收緊貨幣之前，全球想要扭轉(zhuǎn)通脹是很難的，人民幣匯率長(zhǎng)期來看將處于升值的通道。但是與年初相比，后半年升值的幅度可能會(huì)小一些，全年在4.5%~5%左右。”蔣舒表示。

/專家觀點(diǎn)/

外管局官員：新興市場(chǎng)應(yīng)擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間阻止資本流入

每經(jīng)記者  楊井鑫  發(fā)自北京

    有消息稱，中國(guó)國(guó)家外匯管理局資本項(xiàng)目管理司官員張卓在《中國(guó)外匯》雜志上撰文稱，新興市場(chǎng)應(yīng)確定合理的匯率目標(biāo)，并采取擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間等舉措阻止資本大規(guī)模流入，降低經(jīng)濟(jì)受到的影響。

    張卓表示，新興市場(chǎng)貨幣當(dāng)局應(yīng)確定容忍資本流入引起的名義匯率與實(shí)際匯率升值的幅度，因?yàn)楹侠淼膮R率目標(biāo)能夠恒定國(guó)際資本預(yù)期，確保資本穩(wěn)定流動(dòng)。擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間將導(dǎo)致本幣實(shí)際匯率升值，從而增加進(jìn)口，降低出口，減少經(jīng)常項(xiàng)目順差。

    此外，他還認(rèn)為，新興市場(chǎng)貨幣當(dāng)局還應(yīng)考慮放松資本流出限制以抵消資本流入總量。

    渣打銀行全球研究經(jīng)濟(jì)師李煒在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，在操作上，擴(kuò)大人民幣對(duì)美元日漲幅區(qū)間的意義并不大。對(duì)于人民幣匯率的變化而言，參入了國(guó)家干預(yù)的因素，并非自由浮動(dòng)。“目前人民幣對(duì)美元匯率日波幅為不超過中間價(jià)上下0.5%，但在實(shí)際交易中，人民幣對(duì)美元匯率日間波動(dòng)很少觸及這一上下限。”

    他認(rèn)為，相比擴(kuò)大人民幣浮動(dòng)區(qū)間，人民幣匯率的穩(wěn)定性更加重要?！叭嗣駧艆R率不是浮動(dòng)越大越好，可能外管局的言論是依據(jù)中國(guó)的實(shí)際國(guó)情而說的，但指望一天波動(dòng)過大也不實(shí)際，只會(huì)增加更多的外匯投機(jī)機(jī)會(huì)?！?/p>

    他認(rèn)為，對(duì)于人民幣的合理匯率目標(biāo)，確實(shí)是一個(gè)值得深思的問題。人民幣的合理匯率水平應(yīng)該是以逐步縮小貿(mào)易順差為目的，但目前很難界定這一水平。“相對(duì)于人民幣匯率浮動(dòng)空間而言，人民幣國(guó)際化和自由化進(jìn)程在眼下更加緊迫?！?/p>如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

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